有色早报
有色早报 研究中心有色团队2025/07/04 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/06/27 105 1572 81550 25346 -2612.60 54.46 37.0 58.0 240.67 91275 33625 2025/06/30 130 1559 81550 25851 -1666.99 249.33 30.0 50.0 181.69 90625 32925 2025/07/01 200 1759 81550 24773 -1085.77 219.08 30.0 48.0 116.30 91250 31975 2025/07/02 125 1917 81550 25097 -740.05 287.80 30.0 48.0 96.20 93250 31900 2025/07/03 110 1459 81550 24103 -1000.59 26.46 30.0 49.0 87.61 94325 31900 变化 -15 -458 0 -994 -260.54 -261.34 0.0 1.0 -8.59 1075 0 周度观点 本周市场对S232调查落地幅度超预期的担忧再起，纽伦价差再度走阔。二季度以来美国对铜加征关税预期始终悬而未决，且美金铜提前计价关税因而拉开跨区域套利空间，截至5月份超过45万吨电解铜被虹吸至美国，导致LME以及国内市场电解铜库存水位明显下降，且为LME挤仓提供条件。伴随LME库存下行至10万吨以下且注销仓单量骤升，近期铜价格波动率底部回升，LMEcash-3M价差由c结构拉涨到b200美金的同时绝对价格也获得提振。展望后市，铜S232调查悬而未决的情况下，我们预期美金铜市场对全球其他地区铜虹吸的能力仍存，沪铜与伦铜始终面临低库存易挤仓的紧平衡格局。而待232调查结果落地后，通过锁定盘面价差再将实物运往美国的套利窗口会消失，甚至于若铜关税落地幅度低于15%会造成美国前期虹吸电解铜的逆向回流，届时铜市场全球叙事逻辑或会发生反转。 铝： 日期 2025/06/27 2025/06/30 2025/07/01 2025/07/02 2025/07/03 变化 日期 2025/06/27 2025/06/30 2025/07/01 2025/07/02 2025/07/03 变化 上海铝锭价格 20890 20780 20780 20810 20860 50 铝保税premium 130 130 120 120 115 -5 长江铝锭价格 20895 20775 20775 20805 20855 50 沪铝现货与主力 340 220 245 125 165 40 广东铝锭价格 20780 20680 20690 20740 20800 60 现货进口盈利 -1159.58 -1404.94 -1396.28 -1344.12 -1302.79 41.33 国内氧化铝价格 3118 3114 3114 3112 3113 1 三月进口盈利 -1399.57 -1505.01 -1446.04 -1426.66 -1412.81 13.85 进口氧化铝价格 3250.00 3250.00 3250.00 3250.00 3200.00 -50.00 铝C-3M 0.22 -0.93 -0.76 -2.97 -5.75 -2.78 沪铝社会库存 - - - - - - 铝LME库存 345200 345750 348625 356625 356975 350 铝交易所库存 94290 94290 94290 94290 94290 0 铝LME注销仓单 12050 10625 10625 8625 8225 -400 供给小幅增加，1-5月铝锭进口提供增量。7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平。库存端，7月预估供需持平。短期基本面尚可，留意需求情况。低库存格局下留意远月月间及内外反套。 锌： 日期 2025/06/27 2025/06/30 2025/07/01 2025/07/02 2025/07/03 变化 日期 2025/06/27 2025/06/30 2025/07/01 2025/07/02 2025/07/03 变化 现货升贴水 70 50 50 30 30 0 沪锌现货进口盈利 -1338.95 -1440.41 -1256.15 -1028.32 -1212.59 -184.27 上海锌锭价格 22570 22490 22280 22290 22430 140 沪锌期货进口盈利 -1398.26 -1376.43 -1305.67 -1131.52 -1308.52 -177.00 天津锌锭价格 22460 22410 22180 22180 22270 90 锌保税库premium 140 140 140 140 140 0 广东锌锭价格 22550 22490 22250 22250 22370 120 LMEC-3M -0 -10 -19 -22 -22 0 锌社会库存 7.16 7.16 7.16 7.16 7.16 0.00 LME锌库存 119225 117475 114900 113425 112675 -750 沪锌交易所库存 43633 43633 43633 43633 43633 0 LME锌注销仓单 27900 27150 25600 24225 28625 4400 本周锌价震荡上行，主要与宏观情绪高涨有关。供应端，本周国内TC增长200元/吨，进口TC上升10美元/干吨。7月部分冶炼厂检修，但西南和华中新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量。需求端，内需季节性走弱现货升贴水华北已转贴水，华东华南亦基本趋平:海外，欧洲求较弱，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力，现货升贴水小幅提高。国内，社库震荡，由于目前价格下厂提较多，社库累库略慢于预期。海外LME库存基本保持不变，5月后震荡去化，主要由于海外锌锭较多流入国内。策略方面，锌空配思路不变，反弹逢高洁空;内外方面，内外正套可继续持有。 镍： 日期 2025/06/27 2025/06/30 2025/07/01 2025/07/02 2025/07/03 变化 1.5菲律宾镍矿 60.0 60.0 60.0 60.0 60.0 0.0 高镍铁 - - - - - - 沪镍现货 119900 119900 119250 120000 120650 650 金川升贴水 2800 2600 2600 2500 2300 -200 俄镍升贴水 500 400 400 400 400 0 日期 2025/06/27 现货进口收益 -2354.63 期货进口收益 -3605.69 保税库premium100 LMEC-3 -185 MLME库存 204294 LME注销仓单 12234 2025/06/30 -2486.93 -3392.34 85 -185 204006 11010 2025/07/01 -3141.41 -3501.97 85 -194 203886 10710 2025/07/02 -2676.63 -3144.92 85 -186 204102 10506 2025/07/03 -3082.74 -3639.46 85 -187 203628 9786 变化 -406.11 0.00 0 -1 -474 -720 供应端，纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多。需求端，整体偏弱，LME升水小幅走强。库存端，海外镍板库存维持，国内小幅去库。传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧有所缓解，短期现实基本面一般，镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。 不锈钢： 日期 2025/06/27 2025/06/30 2025/07/01 2025/07/02 2025/07/03 变化 304冷卷 13400 13400 13300 13300 13300 0 304热卷 12200 12200 12150 12150 12150 0 201冷卷 7625 7625 7625 7625 7625 0 430冷卷 7350 7300 7300 7250 7250 0 废不锈钢 9150 9150 9150 9150 9150 0 供应层面看，5月下旬起钢厂部分被动减产。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁价格维持。库存方面，锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化。基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱。 铅： 日期 2025/06/27 2025/06/30 2025/07/01 2025/07/02 2025/07/03 变化 日期 2025/06/27 2025/06/30 2025/07/01 2025/07/02 2025/07/03 变化 现货升贴水 -170 -175 -170 -170 -185 -15 现货进口收益 -763.85 -875.89 -810.93 -851.64 -1022.99 -171.35 上海河南价差 25 -25 -25 0 -25 -25 期货进口收益 -662.83 -678.38 -725.39 -662.64 -819.87 -157.23 上海广东价差 -25 -25 -25 -25 -50 -25 保税库premium 105 105 105 105 105 0 1#再生铅价差 50 75 50 50 75 25 LMEC-3M -22 -28 -32 -27 -26 1 社会库存 -5 - -5 - LME库存 273425 271925 270075 268150 265900 -2250 上期所库存 51929 51929 51929 51929 51929 0 LME注销仓单 70675 69500 67650 65725 63475 -2250 本周铅价低位反弹。供应侧，报废量同比偏弱;再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润本周有改善但仍维持低回收商出货挺价力度有弱化:4-6月精矿开工增加，但国内外精矿宽松转紧，TC混乱。需求侧，电池库存高开工，本周电池开工率下滑。精废价差-50，再生出货意愿增加但铅价高位承接差，LME有注销炒作。4-7月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格上涨，系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，然实际下游在高价位仅刚需补库。再生利润缓解但开工未提升，废电逢高出货意愿强，挺价行为弱于之前上涨周期;再生出货意愿有好转但承接差，精废价差-25，铅锭现货贴水35，主要维持长单供应。预计下周铅震荡于16800-17300区间，若宏观影响铅价仍维持17200上方可能引发挺价周期风险。7月原生供应计小减，需求偏弱。 锡： 2025/06/27 -17431.52 -19713.00 59494 LMEC-3M120 2175 665 2025/06/30 -19004.28 -18100.16 55851 128 2175 665 2025/07/01 -18153.53 -18717.84 55925 -49 2220 650 2025/07/02 -16579.83 -20297.13 56207 -38 2215 735 2025/07/03 -17713.12 -19355.74 54595 -42 2165 710 变化 -1133.29 941.39 -1612 -4 -50 -25 日期现货进口收益 现货出口收益 锡持仓 LME库存 LME注销仓单 本周锡价震荡上行，主要受商品情绪提振影响。供应端，缅甸佤邦短期复产还需谈判，矿端加工费低位，冶陈利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区仍苦苦维持，6月锭端减产环比减量超1kt。海外，除佤邦外供应扰动
