每日晨报

每日晨报2025年7月4日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 港股策略 从多空两维看港股配置方向 李少金Evan.Li@bocomgroup.com 2025上半年港股表现亮眼，恒指和恒生科技指数分别录得20%和18.7%的半年度收益，位居全球主要股指前列。本篇报告从内外资配置偏好变化以及卖空仓位分布等维度，系统梳理资金流向的一致性与分歧点： 南向资金：均衡配置中的结构性倾斜。南向资金年初至今对港股各板块持仓均有提升，板块轮动更为显著，从1季度的信息技术，再到2季度初的新消费，以及近一个月的主力配置方向集中在医疗保健和金融板块。 外资：聚焦科技。相比之下，外资仅边际主动提升信息技术板块仓位，其他板块持仓市值多数下降。对科技板块的偏好选择可能反映其对港股科技企业长期竞争力和估值修复空间的看好。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指24,070-0.7116.49 国指8,648-0.8818.64 上A3,6280.183.25 上B2590.05-2.97 深A2,1810.956.51 深B1,2360.861.86 道指44,8290.775.37 标普5006,2790.836.76 纳指20,6011.026.68 英国富时1008,8230.557.96 法国CAC7,7550.215.06 德国DAX23,9340.6120.22 主要商品及外汇价格 资料来源：FactSet 卖空格局：周期与消费承压，科技分歧收敛。通信、房地产、能源、材 三个月 年初至 料等周期板块维持较高的卖空水平，但边际变化不大。消费板块出现明显分化，与必需消费相对稳定形成对比，而可选消费板块近一个月卖空力量上升。信息技术板块的卖空集中度持续下降，多空双方的分歧收敛。 科技板块的投资价值凸显：外资对信息技术板块的持续加码，以及该板块多空分歧的收敛预示着波动性的降低和趋势性机会的酝酿。当前科技板块的拥挤度水平适中，配合资金面的积极信号，向上弹性空间相对较大，有望成为下一轮上涨行情的重要引擎。然而，正如我们之前报告所指出，港股从结构性行情向全面上涨的转换，仍需要更强有力的基本面支撑和政策催化因素。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 收盘价升跌%今升跌 布兰特 69.13-1.54-7.31 期金 3,348.008.1027.34 期银 36.31 11.79 25.60 期铜 10,045.00 2.20 15.38 日圆 145.12 0.22 8.30 英镑 1.36 3.64 8.96 欧元 1.18 5.70 13.50 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.357.30-5.43 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 24,069.94 50天平均线 23,773.40 200天平均线 22,278.92 14天强弱指数 54.16 沽空(百万港元) 26,755 资料来源：FactSet 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 7月1日制造业采购经理人指数(6月份)52.0052.00 7月1日ISM制造业采购经理人指数(6月份)48.50 7月3日首次申领失业救济金人数(千) 7月3日非农业生产力增长(千)(6月份)139.00 7月3日ISM非制造业采购经理人指数(6月份)49.90 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 6月30日 6月11日 6月6日 6月5日 6月5日 6月5日 6月4日 6月3日 6月3日 6月2日 7月3日 7月2日 7月2日 6月27日 6月19日 6月19日 6月17日 6月9日 6月2日 5月16日 5月13日 5月12日 5月8日 5月8日 消费行业-2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇肖凯希,钱昊 交银国际研究–2025下半年展望：潮涌但见新航路交银国际研究团队 新能源行业-2025下半年展望：不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性郑民康,文昊CPA, 互联网及教育行业-2025下半年展望：在不确定性中寻找扭转机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 科技行业-2025下半年展望：返本还原——AI和国产替代仍是投资主线王大卫,PhD,CFA,童钰枫汽车行业-2025下半年展望：混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速陈庆,李柳晓,PhD,CFA医药行业-2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局丁政宁,诸葛乐懿 金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性万丽,CFA,FRM 房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏谢骐聪,CFA,FRM 全球宏观-2025下半年展望：再平衡李少金,钱昊 港股策略-从多空两维看港股配置方向李少金 北方华创(002371CH)-国产半导体设备龙头：成长性与韧性兼备，首予买入王大卫,PhD,CFA,童钰枫 每月金股-七月研选：多重利好因素共振，港股进入交易顺畅期交银国际研究团队 港股策略-从拥挤度看港股向上空间李少金 全球宏观-美联储将观望到何时？李少金 三生制药(1530HK)-核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地，首予买入丁政宁,诸葛乐懿中国宏观-5月经济运行的复合节奏李少金 全球宏观-从日债到美债：全球期限溢价的涟漪李少金 每月金股-六月研选：风险偏好继续回暖，港股迎正面催化交银国际研究团队科伦博泰生物(6990HK)-中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至，首予买入丁政宁,诸葛乐懿港股策略-内外形势积极变化下，港股修复了多少？李少金 台积电(TSMUS)-先进制程优势在扩大，首予买入王大卫,PhD,CFA,童钰枫 宏观策略-“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好李少金 全球宏观-等待仍是最好的选择—美联储5月FOMC会议点评李少金 深度报告 每日报告 7月2日汽车行业-6月新能源汽车交付环比趋缓，小米YU7热销凸显潜力丁政宁,诸葛乐懿 7月2日云顶新耀(1952HK)-mRNA平台开发稳步推进，可逆BTK膜性肾病数据优异，上调目标价陈庆,李柳晓,PhD,CFA 7月2日光伏行业-政策密集吹风，光伏供给侧有望迎转机文昊,CPA,郑民康 6月30日中国燃气(384HK)-一次性项目影响2025财年盈利，2026财年现金流确定性仍待提高郑民康,文昊,CPA 6月27日百济神州(6160HK)-2025年研发日：新技术平台驱动，多瘤种管线迭代全面提速丁政宁,诸葛乐懿 6月27日小米集团(1810HK)-小米YU7正式发布，关注产能爬坡进度童钰枫,王大卫,PhD,CFA 6月26日滔搏国际(6110HK)-1季度运营情况符合预期，行业促销氛围仍浓肖凯希,钱昊 6月26日新能源行业-1-5月风/光抢装明显，预期下半年装机需求回归理性郑民康,文昊CPA, 6月25日泡泡玛特(9992HK)-Labubu持续破圈驱动业绩强劲增长；上调盈利预测，维持买入肖凯希,钱昊 6月24日互联网行业-互联网平台布局大消费，整合资源，高效优化用户体验谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月24日信也科技(FINVUS)-发行可转换票据，助力国际业务万丽,CFA,FRM 6月20日互联网行业-国补利好、平台优惠简化及即时零售提升活跃度，推动618多平台加速增长谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月20日中国燃气(384HK)-2025财年受暖冬影响盈利同比下降，关注明年盈利改善确定性郑民康,文昊CPA, 6月20日互联网行业-京东入局OTA，撼动格局难度高于外卖，PLUS会员生态建设更具战略意义谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月19日科技行业-芯片公司推动收购案例增加，系统解决方案成趋势王大卫,PhD,CFA,童钰枫 6月19日医药行业-制药-处方药企：板块反弹之后的布局再思考丁政宁,诸葛乐懿 6月16日互联网行业月报-国补及大促拉动5月电商加速增长；带电消费亮眼谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月16日银行业-社融保持同比多增，M1增速在低基数上显著回升万丽,CFA,FRM 6月16日汽车行业-2025中国香港车博会调研：多款飞行汽车和右舵车型亮相，中国内地汽车供应链全球化升级-陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月13日房地产行业月报-政策持续宽松调整，聚焦“止跌回稳”谢骐聪,CFA,FRM,莫佩雯 6月12日小鹏汽车(9868HK)-小鹏G7首搭图灵AI芯片，算力跃升，瞄准25万元级纯电SUV市场陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月12日电池行业月报-动力电池装车量延续高增，出口增速放缓但预计回暖在即陈庆,李柳晓,PhD,CFA 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2024 2025E 2026E 2025E 2025E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 美的 300HK 76.45 49,757 2.00 1.19 NA NA 13.07 12.46 11.41 5.57 2.33 中通快递 2057HK 143.10 84,951 2.36 -5.42 215.40 132.90 12.26 11.51 10.24 3.61 1.54 长和实业 1HK 49.40 189,204 1.44 19.04 51.55 36.95 9.05 8.69 8.15 4.63 0.34 中电控股 2HK 66.45 167,883 0.15 1.76 71.50 61.30 14.24 13.82 13.45 4.82 1.55 中华煤气 3HK 6.70 125,021 0.75 7.89 7.12 5.88 22.17 20.10 19.20 5.26 2.18 汇丰控股 5HK 94.85 1,657,779 -0.16 25.13 95.60 62.05 9.35 9.13 8.80 5.39 1.24 电能实业 6HK 51.25 109,219 1.08 -5.44 54.95 42.30 17.68 16.78 15.81 5.56 1.24 恒生银行 11HK 118.60 223,237 0.51 24.12 119.30 88.75 12.68 14.43 13.79 5.80 1.39 恒基地产 12HK 29.05 140,642 5.25 23.09 29.05 19.88 14.33 15.94 14.26 6.22 0.43 新鸿基地产 16HK 93.30 270,363 3.04 24.98 93.30 65.70 12.40 12.33 11.98 4.03 0.44 银河娱乐 27HK 37.00 161,808 6.32 12.12 43.30 25.55 18.40 16.45 14.92 2.99 1.99 港铁公司 66HK 28.60 177,753 1.60 5.54 30.45 23.95 10.21 10.30 11.12 4.56 0.91 恒隆地产 101HK 7.64 38,215 1.19 22.63 8.62 5.33 11.58 12.22 12.05 6.70 0.28 吉利汽车 175HK 16.46 165,984 3.00 11.07 20.35 7.47 9.09 10.49 8.26 3.09 1.52 阿里健康 241HK 4.52 72,822 -7.00 36