科技创新债券信用评级案例研究

核心观点与关键数据

近期科创债新政通过拓宽发行主体范围、规范募集资金用途、创新风险分摊机制和债券条款、优化发行流程与交易机制等，引导金融资本投向科技领域。当前科创债呈现发行主体多样性、债券条款创新、风险分担机制创新等特征。

信用评级方法比较

目前远东资信、中诚信国际、中证鹏元等评级机构已发布科创债信用评级方法。评级框架均以发行人主体信用等级为起点，通过分析债券条款、募投项目、增信措施等多方面，判断债券偿还保障能力，综合得到科创债信用级别。

• 债券条款：三家机构均关注偿付顺序，但在其他条款上存在差异。远东资信关注债券期限和其他限制性条款；中诚信单独考察转股选项；中证鹏元额外考虑含权结构、利率调整、还本付息、以募投项目收益现金流为主要偿债来源、利息递延等。
• 风险分担机制：三家机构主要关注保证担保和多种抵质押担保对债券的信用增进作用，但侧重点存在差异。
• 募投项目：远东资信关注一般性募集资金用途分析；中诚信与中证鹏元评估募投项目风险主要关注技术风险与市场前景、项目收益与债券偿付、外部风险等。

案例研究

首批运用科创债券风险分担工具的民营股权投资机构科创债显示：

• 债券条款：债券期限为5年或10年，多引入特殊期限和调整票面利率、回售等特殊条款，部分设置提前偿还或赎回条款。
• 增信措施：主要采用CRMW和保证担保。CRMW由中债增创设，部分额外囊括债务重组信用事件；保证担保采用“央地协同、风险共担”模式，降低发行人发债成本。
• 特别约定：限制募集资金用途、基金投资集中度和发行人分红比例，保障资金投向科创领域并保障投资者利益。

研究结论

科创债发行热度不减，配套政策不断完善。CRMW制度体系优化将有助于科创债实现信用增进，激发市场投资信心。债市“科创板”尚在发行初期，债券条款与风险分担的创新实践尚在探索中，评级机构需根据实践经验适时更新完善。