2025年股指期货半年度报告：云退泉犹涩，势韧步盘峰

2025年7月3日 请务必阅读正文之后的免责声明部分一、股指延续区间震荡态势.......................................................................................................................-4-1.1行情回顾：股指整体维持上有压力、下有支撑格局.................................................................-4-1.2行业表现：贵金属强势带领有色金属领涨市场.........................................................................-4-1.3股指基差：中性策略收益和股息率攀升引导股指贴水增大......................................................-5-二、市场估值：关注盈利带动估值消化...................................................................................................-6-2.1中证500和中证1000指数：市净率处于历史中低位水平.......................................................-7-2.2上证50和2.2上证50和沪深300指数：估值存在背离态势.................................................-7-2.3指数拥挤度：市场风格或延续向成长型标的迁移.....................................................................-8-2.4股债性价比：股票市场并不具有明显相对优势.......................................................................-11-2.5估值小结.......................................................................................................................................-11-三、国内预期向现实转化仍存阻力.......................................................................................................-12-3.1金融传导效率好转，政策效果需进一步释放...........................................................................-12-3.2通缩压力未完全消退，利润水平修复仍处于筑底阶段...........................................................-13-四、资产配置转移预期提升，资本账户压力或将缓解.......................................................................-14-4.1资产配置转移预期提升...............................................................................................................-14-4.2美元主导因素转变，资本金融账户压力或将缓解...................................................................-16-4.3关税措施修正收缩空间有限，经常账户仍存在明显压力.......................................................-17-五、总结.....................................................................................................................................................-18- 融通社会财富·创造多元价值-2- 请务必阅读正文之后的免责声明部分图1：2025年以来各指数表现（%）...............................................................................................-4-图2：2025年以来申万一级各行业表现（%）...............................................................................-5-图3：另类投资基金资产净值和份额..............................................................................................-5-图4：IC股指期货年化贴水率.........................................................................................................-6-图5：中证500指数中证1000指数市净率....................................................................................-7-图6：上证50指数沪深300指数市盈率........................................................................................-8-图7：沪深300指数和上证50指数拥挤度....................................................................................-9-图8：中证500指数和中证1000指数拥挤度................................................................................-9-图9：沪深300指数和中证1000指数拥挤度..............................................................................-10-图10：中证1000指数、沪深300指数拥挤度差额和比值........................................................-10-图11：沪深300指数股债性价比（%）........................................................................................-11-图12：M2同比-M1同比（%）........................................................................................................-12-图13：归母企业利润同比（%）....................................................................................................-13-图14：规模以上工业企业同比（%）............................................................................................-13-图15：CPI同比、PPI同比（%）..................................................................................................-14-图16：定期存款利率......................................................................................................................-15-图17：分红金额和公司家数..........................................................................................................-15-图18：美元指数（点）和美国国债收益率（%）........................................................................-16-图19：美元指数（点）和美国经常账户差额占GDP比重（%）................................................-17-图20：中美征收关税税率（%）....................................................................................................-17-图21：受关税影响出口货物占比（%）........................................................................................-18-表1：各指数估值..............................................................................................................................-6- 融通社会财富·创造多元价值-3- 请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富·创造多元价值一、股指延续区间震荡态势1.1行情回顾：股指整体维持上有压力、下有支撑格局从整体表现来看，股指上半年整体维持从2024年四季度以来的区间震荡行情。年初至3月中旬，AI产业加速叠加政策利好，驱动A股震荡攀升；随后受特朗普“对等关税”冲击，市场震荡调整；4月中旬至年中，受益于国内政策发力及中美贸易摩擦缓和，市场重拾升势，整体呈现震荡上行态势。结构方面，中小盘股指期货（IC、IM）的弹性明显强于大盘股（IH、IF）。中证1000（IM）在上半年多次领涨。相比之下，上证50（IH）和沪深300（IF）受传统行业拖累，表现相对温和。图1：2025年以来各指数表现（%）数据来源：WIND、国联期货研究所1.2行业表现：贵金属强势带领有色金属领涨市场2025年上半年，我国各行业表现呈现显著分化。受特朗普关税政策及中东局势推升避险情绪影响，贵金属相关有色金属及高股息银行板块领涨。截至6月27日，有色金属（+18.0%）、银行（+13.5%）和传媒（+9.7%）涨幅居前；而煤炭（-12.6%）、食品饮料（-7.8%）和房地产（-7.4%）则跌幅居前。年初至3月中旬，成长风格占优，计算机、机械设备表现较好；3月下旬至