股指期货半年度报告：波动压平下寻找结构性机会
股指：震荡2025年06月24日 外需：出口增速下滑但存在韧性。美国对华关税不确定性大，且自身需求收缩。但非美国家对中国出口支撑加大将形成对冲。 内需：经济新动能扩张和老动能走弱并存。政策如何发力成为下半年看点。财政政策更侧重消费、生育、养老补贴等方向以及新质生产力投资扩容。货币政策预计仍旧是跟随式降息且更侧重结构性货币政策工具。消费方面存在补贴加码的需求。而地产转弱拖累经济，下半年需加大止跌回稳的政策呵护力度。 通胀：看点仍在供给侧。若能加快转型升级、优化产业布局、加强市场监管，则有望在四季度低基数下实现跌幅收窄。 ★2025下半年A股展望：上有顶下有底，行情呈结构性 今年是典型的风险偏好驱动市场上行的一年。国内科技新兴产业的爆发为这一过程加速，国家队等救市资金的入场形成了负β截断效应，支撑了高风险偏好资金的持续活跃。当前A股各指数的估值水平已经不低，且盈利预期依然在低位徘徊，故指数上行存在压力。在居民存款入市的初始阶段，我们预计下半年A股市场延续分化特征，即大盘指数震荡，小微盘股弹性高。中性预测沪深300/中证500/中证1000的目标点位分别为4000/5900/6550点。 ★投资建议：重视自下而上驱动的指数分化 下半年预计与宏观和通胀形势高度相关的上证50股指/沪深300股指/中证500股指的波动率仍低，区间震荡的概率较大。而与新质生产力、新兴概念关联度较高的中证1000以及小微盘股指的波动仍将较高，弹性较大。以半年维度看，自下而上驱动的中证1000或将跑赢沪深300指数。同时节奏上需注意，7月底政治局会议、8月上旬对等关税暂缓到期、9月政治局会议均是重要的政策观察点。需留意美国对华政策变化带来的宏观尾部风险。 ★风险提示： 中国经济修复不及预期，海外地缘冲突升级，美国对华贸易战加码。扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 目录 1、2025年Q2中国权益复盘：指数平淡，转向结构...........................................................................................................52、2025H2宏观展望：外需有韧性，新动能加强，但价格或仍旧低迷.............................................................................72.1外需：出口韧性仍存..........................................................................................................................................................72.2内需：转型升级持续进行，新动能增长对冲旧动能回落............................................................................................112.3通胀：去产能、“反内卷”将成为下半年核心主题........................................................................................................173、2025H2股指展望：上有估值压力，下有政策托举，行情呈结构性...........................................................................194、投资建议：重视自下而上驱动的指数分化.....................................................................................................................215、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：全球股市二季度涨跌幅（%，本币计价）....................................................................................................................................5图表2：A股港股主要宽基指数二季度走势................................................................................................................................................6图表3：二季度中证1000期指基差大幅走阔..............................................................................................................................................6图表4：新经济新题材收益显著高于顺周期板块........................................................................................................................................6图表5：恒指的强势带动AH股溢价指数大幅走低....................................................................................................................................6图表6：2025中国供需两端实际增长持续修复...........................................................................................................................................7图表7：但通胀形势恶化................................................................................................................................................................................7图表8：2025年中国出口增速保持韧性.......................................................................................................................................................8图表9：历年前5个月中国贸易顺差结构....................................................................................................................................................8图表10：美国对中国关税税率变化..............................................................................................................................................................9图表11：中国对美出口增速和美国需求相关性较高..................................................................................................................................9图表12：美国经济政策进入高不确定性阶段..............................................................................................................................................9图表13：美国一季度GDP增长转负...........................................................................................................................................................9图表14：不同经济体对中国出口拉动及边际变化....................................................................................................................................10图表15：欧日印需求均有所修复................................................................................................................................................................10图表16：欧央行开启快速降息过程............................................................................................................................................................10图表17：欧盟经济环比连续走强................................................................................................................................................................10图表18：2025人民币兑美元升值，兑一揽子货币贬值...........................................................................................................................11图表19：中国出口仍在以价换量..........................................................................................................
