股指期货半年度报告：波动压平下寻找结构性机会

2025年Q2中国权益复盘

• 指数平淡，转向结构：二季度A股表现总体跑输全球，但结构分化明显。微盘股和北证50指数表现突出，大盘指数震荡。
• 宏观叙事减弱，微观叙事增强：市场流动性缺失，国家队入场救市，形成负β截断效应，小微盘投资者与大盘蓝筹投资者对垒。
• 新经济板块迭起：与新经济相关的板块涨幅跑赢可观，如港股创新药、港股新消费三杰等。

2025H2宏观展望

• 外需：出口增速下滑但存在韧性，美国对华关税不确定性大，非美国家对中国出口支撑加大。
• 内需：经济新动能扩张和老动能走弱并存，政策如何发力成为下半年看点。
  • 财政政策：更侧重消费、生育、养老补贴等方向以及新质生产力投资扩容。
  • 货币政策：预计仍旧是跟随式降息且更侧重结构性货币政策工具。
  • 消费：存在补贴加码的需求。
  • 房地产：转弱拖累经济，下半年需加大止跌回稳的政策呵护力度。
• 通胀：看点仍在供给侧，若能加快转型升级、优化产业布局、加强市场监管，则有望在四季度低基数下实现跌幅收窄。

2025H2股指展望

• 上有估值压力，下有政策托举，指数震荡，行情更多呈结构性。
• 估值水平不低，投资者结构不变：市场分化，指数震荡，小微盘股弹性高。
• 盈利预期底部震荡：国内宏观基本面整体偏稳健，经济修复的斜率面临地产的拖累。
• 中性预测目标点位：沪深300/中证500/中证1000的目标点位分别为4000/5900/6550点。

投资建议

• 重视自下而上驱动的指数分化：下半年预计与宏观和通胀形势高度相关的股指波动率仍将较小，震荡的概率较大；中证1000以及其他股指的波动将较大，弹性较高。
• 关注政策观察点：7月底政治局会议、8月上旬对等关税暂缓到期、9月政治局会议。
• 留意宏观尾部风险：美国对华政策变化。

风险提示

• 中国经济修复不及预期，海外地缘冲突升级，美国对华贸易战加码。