黑色金属2025年半年度投资策略：需求继续下移，趋势难言扭转

黑色金属2025年半年度投资策略

核心观点：

• 需求下移，关注制造业和出口变化： 下半年钢材需求主要靠制造业和外需支撑，其中制造业需求边际变化和出口情况是关键。建材需求继续走弱，但非核心矛盾。
• 钢厂利润高位，自主减产可能偏低： 钢厂利润高，自主减产意愿低，但9-10月重大活动可能引发阶段性限产，预计全年减产1500万吨，四季度减产压力集中。
• 铁矿供应回升不及预期，铁水变化是关键： 全年铁矿石供应增量约1800万吨，三季度铁水产量高位维持，四季度需求走弱和限产可能导致铁水下降，供增需减格局缓解但过剩压力仍存。

关键数据：

• 1-5月粗钢表观消费量同比下降3.13%，出口支撑消费。
• 6月底板材表观消费量同比增长2.16%，建材同比下降4.95%。
• 1-5月制造业投资同比增长8.5%，二季度有所放缓。
• 1-5月基建投资同比增长10.42%，5月增速回落。
• 1-5月社会消费品零售总额同比增长5%，家电类消费同比增长30.2%。
• 6月20日当周铁水产量同比增加1214万吨，增幅3.1%。
• 1-5月铁矿石进口量同比下降2742万吨，47港铁矿石库存同比下降1162.5万吨。

研究结论：

• 下半年钢材价格重心继续下移，螺纹钢运行区间2800-3200元/吨，热卷2900-3300元/吨。
• 铁矿石价格存在补跌机会，预计运行区间670-730元/吨。

风险因素：

• 出口受阻，制造业需求大幅下行，炉料供应收缩超出预期。