黑色金属2025年半年度投资策略：需求继续下移，趋势难言扭转

HTTP://WWW.QH168.COM.CN2025年6月27日分析师：刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn联系人武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-68751490邮箱：wubx@qh168.com.cn[Table_Report] 2/10目录1.2025年上半年黑色板块走势回顾...........................42.需求继续下移，关注制造业和出口变化.....................43.钢厂利润高位，自主减产可能偏低.........................64.铁矿石：供应回升不及预期，铁水变化仍是关键.............85.结论及投资建议.........................................9 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 3/10图表目录图1螺纹钢期现价差走势.............................................................4图2铁矿石期现价差走势.............................................................4图3钢材5大品种库存季节性走势.....................................................5图4钢材5大品种表观消费季节性走势.................................................5图5钢材三大主要下游行业投资增速变化...............................................6图6地产主要指标走势变化...........................................................6图7粗钢日均产量季节性走势.........................................................7图8高生铁日均产量与高炉产能利用率.................................................7图9长流程螺纹钢利润季节性走势.....................................................7图10短流程螺纹钢产量季节性走势....................................................7图11高炉日均铁水产量季节性走势....................................................8图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比................................................8图13铁矿石进口利润季节性走势......................................................9图14铁矿石港口库存季节性走势......................................................9 HTTP://WWW.QH168.COM.CN请务必仔细阅读正文后免责申明 4/10请务必仔细阅读正文后免责申明1.2025年上半年黑色板块走势回顾2025年上半年，国内黑色板块主要受需求预期以及美国关税政策变动两条主线影响，各品种之间走势亦有明显分化。截止到6月19日，热卷、螺纹相比年初下跌9.22%和9.76%，铁矿石下跌10.4%，焦炭、焦煤则分别下跌24.2%和31.8%。具体走势可分为以下几个阶段：1月市场关注焦点仍在宏观预期方面，上旬整个板块延续了去年12月以来的下跌走势；中旬之后，螺纹盘面价格接近电炉谷电成本，澳洲飓风导致铁矿石发运量明显下降，在叠加1月17日中美元首通话,宏观预期明显好转，黑色板块整体走强。2月中旬之后，美国钢铝关税政策出台，钢材出口转弱预期强化，价格出现阶段性下调；但随后《钢铁行业规范条件（2025）》的出台，使得市场开始关注供给端调整政策，加之两会召开之前的政策预期，黑色板块在度走出阶段性反弹行情。不过，由于原料走势拖累，黑链指数并未创出新高。3月中旬之后，建材需求恢复明显不及预期，两会也没有更多超预期政策，同时，随着粗钢压减消息的发酵，原料价格出现明显下跌。4月份之后，中美贸易冲突开始升级，板块跌幅进一步加快。尽管5.12日内瓦经贸会谈结果超出市场预期，但仅推动小幅反弹。本轮下跌一直持续至6月初。6月之后，市场对于焦煤层面的利多消息开始增多；月中之后，中东局势恶化，原油价格大幅上涨继续带动焦煤价格走强。黑色板块其他品种也出现不同程度反弹，前期悲观预期得到一定程度修复。图1螺纹钢期现价差走势图2铁矿石期现价差走势资料来源：东海期货研究所、ifind资料来源：东海期货研究所、ifind2.需求继续下移，关注制造业和出口变化今年1-5月份，国内粗钢表观消费量为3.78亿吨，同比下降3.13%；若考虑出口因素影响，同比降幅则收窄至0.76%。这表明前5个月的钢材消费主要靠出口支撑，目前虽然钢材反倾销的国家和品种都在增多，但我国钢材产品的成本优势依然存在，所以无论是钢材还是钢坯出口后期均会维持高位。内需则主要靠制造业支撑，截止到6月底，钢联口径的板材 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 5/10请务必仔细阅读正文后免责申明表观消费量为14521.64万吨，同比增长2.16%；而同期的建材表观消费则下降了4.95%。所以下半年制造业需求是否会边际走弱以及外需的变化将是决定黑色板块价格走势得关键；建材需求继续走弱较为确定，预计难以成为市场的核心矛盾。图3钢材5大品种库存季节性走势图4钢材5大品种表观消费季节性走势资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel具体分行业来看，地产投资降幅继续扩大，基建、制造业投资延续小幅回落。二季度之后地产销售再度转弱，单月销售面积增速从3月份的-1.5%降至5月的-4.56%；70个大中城市新建商品住宅价格指数环比上涨的城市也减少了9个。受此影响，地产投资降幅扩大至10.7%，但新开工、施工及竣工面积降幅则有不同程度收窄。6月前25天，全国30个大中城市商品销售面积日均值为28.61万平方米，同比增加了14%，相比5月份有所好转。同时，国内地产资金来源中的国内贷款和自筹资金两项占比连续三个月下降，累计下降1.8个百分点，表明房企前端资金供给近期也偏紧。部分区域库存压力也比较大，广义商品房库存去化周期仍在40个月以上。地产的止跌回稳仍有待于政策的进一步加力，6月13日国常会再次强调要稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳，相比4.25日中央政治局会议提法更加积极。因此，下半年更多的房地产增量政策预计会出台，包括重点城市限购政策进一步放宽，城中村改造，专项债用于土地储备和商品房收储等政策均可能出台等。不过，当下地产政策重心还是以去库存为主，前端新开工继续延续负增长概率较大，对建材消费的拖累也无法改变。基建方面，今年1-5月，国内广义基建投资同比增长10.42%，增速较1-4月回落0.43个百分点；其中5月当月同比增长9.26%，增速较4回落0.31个百分点。分项数据看，5月份基建投资的下降主要是受到水利建设投资下降拖累影响，这可能与夏季高温多雨天气对施工进度得影响有一定关系。目前财政政策继续靠前发力，前5个月地方政府专项债的发行量为1.63万亿元，占全年总额度4.4万亿的37%，占比相比去年同期提升7.36个百分点。4.25日中央政治局会议强调，要加快地方政府专项，特别是超长期特别国债的发行和使用，预计后期基建支持政策将加速落地，并逐步转化为实物投资。5月份建筑业PMI虽有回落，但仍处于荣枯分界线以上。6月前四周沥青开工率均值为31.18%，环比5月回升0.75个百分点；水泥和混凝土开工率在6月下旬也见底回升。这些指标均表明了下半年基建投资仍将维持中高速增长，预计增速会维持在9%-11%之间。 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 请务必仔细阅读正文后免责申明资料来源：东海期货研究所、Mysteel制造业方面，今年前5个月，国内制造业投资同比增长8.5%，增速较1-4月继续回落0.3个百分点；其中5月份当月同比增长7.79%，增速较4月回落0.44个百分点。二季度以来制造业投资增长势头有所放缓，最主要是因为“抢出口”有所放缓所致，5月份当月出口同比增长4.8%，增速较4月回落3.3个百分点，机电产品出口增速也小幅回落了0.2个百分点。做为出口领先指标的宁波集装箱出口货运指数，其美西航线连续三周大幅回落，累计降幅达到55.76%，韩国和越南5月份出口增速也不同程度回落。我们认为，7-8月“抢出口”因素仍会对外需形成一定支撑，但随着90天关税缓冲期的临近，若谈判未取得进展，后续外需情况存在较大不确定性。内需方面，“两新”政策支持下，耐用消费品和机械类产品的需求依然具有韧性，今年前5个月社会消费品零售总额同比增长5%，其中家电类消费同比增长30.2%；挖掘机销量增速也达到18.42%。但随着政策效应得减弱，二季度结构上已经开始有所分化，前5个月固定资产投资中的设备和工具购置费用分项同比增长17.2%，增速较1-4月回落0.9个百分点；5月份当月的挖掘机销量仅增长2.12%。根据国家发改委最新消息，第三批消费品以旧换新资金将在7月下达，但总额度已经低于上半年，若无新的增量资金，内需下半年也有边际走弱的可能。那么在内外需都有边际走弱的情况下，制造业投资后续或面临一定下行压力。板材需求或面临一定压力，我们看到自5月底开始，冷热卷价差持续回落，目前价差已经收窄120元/吨。3.钢厂利润高位，自主减产可能偏低今年前5个月，国内粗钢粗钢产量4.32亿吨，同比下降1.7%或746.46万吨；日均产量呈现两头低，中间高趋势，高点在3月份，为299.48万吨，5月份则降至279.19万吨。前5个月粗钢的减产主要由废钢所贡献，同期生铁产量同比仅下降0.1%，铁钢比相比2024年底也回落1个百分点。另外，今年以来，电炉钢持续处于亏损状态，产量下滑也比较明显，截止到6月第三周，Mysteel口径的短流程螺纹钢产量为585.98万吨，同比下降7.13%；电弧炉产能利用率也在二季度之后呈现下行趋势。全国300家钢厂废钢日均到货量自3月份之后连续4个月同比下降，且降幅逐步扩大。这些均从侧面验证了上述结论。 HTTP://WWW.QH168.COM.CN资料来源：东海期货研究所、Mysteel 6/10 HTTP://WWW.QH168.COM.CN资料来源：东海期货研究所、Mysteel对于下半年得钢材供应，需求和钢材利润的变化依然是主要因素。上半年在出口的支撑下，需求整体维持了韧性，4-5月份的黑色系市场也是走出了强现实、弱预期的格局。近期出口依然维持高位，制造业需求未见明显走弱，在这一背景下，4-5月需求的弱预期在三季度存在证伪可能。同时，截止到6月底，长流程钢厂利润继续扩张，螺纹钢利润达到229.71元/吨，热卷则为138.21元/吨，全国247家钢厂中盈利钢厂的占比也接近6成。所以钢厂主动减产的意愿偏低。不过，需要注意得是，9-10月份国家将有一系列重大活动举办，加之四季度之后，需求大概率走弱，因此这一时段不排除会有阶段性限产的可能。若以2025年减产1500万吨左右预估。则6-12月粗钢产量要减少732万吨左右，月均104万吨左右，减产压力可能主要集中在四季度。图9长流程螺纹钢利润季节性走势资料来源：东海期货研究所、Mysteel粗钢产量的这一降幅可能更多由短流程所贡献，长流程端铁水