2025年锡半年度报告：强现实弱预期博弈

2025年锡半年行情回顾

2025年上半年锡价呈现宽幅震荡格局。一季度因刚果金冲突、缅甸复产预期落空及半导体需求升温，锡价偏强。2月缅甸宣布重启锡矿生产，锡价回落；3月刚果金冲突加剧及缅甸地震等因素再度推高锡价；4月初特朗普对等关税落地及刚果金Bisie矿区恢复运营后锡价下跌；随后区间震荡，6月因缅甸复产传闻及局势动荡等因素再度波动。

锡供应端分析

1. 缅甸供应修复不及预期
   下半年缅甸锡矿供应增量有限（0.3-0.4万吨），主要受复产基础薄弱、成本高企、外部干扰及储备枯竭限制流通量等因素制约。
2. 印尼及刚果金生产恢复正常
   印尼锡锭出口显著回升（1-4月出口1.59万吨，同比增长115.45%），全年增量预计1万吨。刚果金Mpama South项目投产抵消Bisie矿停产损失，全年供应小幅增长1000吨或持平。
3. 新增项目投产有限
   2025年新增产能仅澳大利亚Ardlethan Tailings项目（年底投产），2026年部分项目（如紫金矿业Manono锂锡矿）有望新增7000吨/年产量。

锡需求端分析

1. 半导体需求
   半导体行业周期上行24个月，但面临美国关税及技术制裁压力，下行拐点可能提前。全球PC出货量同比增速放缓（2025年一季度环比下降8.2%，同比+4.98%）。
2. 光伏需求
   上半年抢装潮导致装机量飙升至197.9GW（同比+150%），但下半年因政策调整及消纳问题，需求预计走弱（同比下滑30-40%）。
3. 新能源汽车需求
   国内新能源汽车销量持续增长（1-5月销量569.9万辆，同比增长45.2%），政策支持下预计下半年维持景气，渗透率进一步提高。

2025年下半年行情展望

锡市呈现“强现实、弱预期”格局。供应端缅甸受限，印尼、刚果金正常生产，全年供应小幅过剩2.2万吨。需求端半导体、光伏承压，新能源汽车提供支撑。多空博弈焦点在缅甸复产进度：若不及预期，锡价偏强；若顺利复产，锡价逢空为主（27万以上逢高布空）。

风险提示

缅甸复产不及预期、其他主产国供应问题、美国关税大幅缓解、光伏消纳瓶颈超预期缓解。