利柏转债：工业模块化制造龙头

东吴证券研究所1/122025年07月03日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn《债券“科技板”他山之石：我国与海外科创债的机构持仓结构及策略有2025-07-01《转债双低策略如何增厚？》2025-06-30 相关研究何异同？》 内容目录1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................11 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/12 图表目录图1：2019-2025Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2019-2025Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2022-2024年营业收入构成........................................................................................................9图4：2019-2025Q1销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................10图5：2019-2025Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2019-2025Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2019-2025Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10表1：利柏转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：利柏转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.转债基本信息表1：利柏转债发行认购时间表时间日期T-22025/07/01T-12025/07/02 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日T2025/07/03T+12025/07/04T+22025/07/07T+32025/07/08T+42025/07/09 1、刊登《发行结果公告》2、向发行人划付募集资金数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所6/12当前债底估值为99.26元，YTM为2.23%。利柏转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.20%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.36%（2025-07-01）计算,纯债价值为99.26元，纯债对应的YTM为2.23%，债底保护较好。当前转换平价为100.4元，平价溢价率为-0.41%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年01月09日至2031年07月02日。初始转股价12.14元/股，正股利柏特7月1日的收盘价为12.19元，对应的转换平价为100.41元，平价溢价率为-0.41%。转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为12.09%。按初始转股价12.14元计算，转债发行7.50亿元对总股本稀释率为12.09%，对流通盘的稀释率为12.09%，对股本有一定的摊薄压力。2.投资申购建议我们预计利柏转债上市首日价格在128.57~142.73元之间。按利柏特2025年7月1日收盘价测算，当前转换平价为100.41元。1）参照平价、评级和规模可比标的华兴转债（转换平价96.03元，评级AA，发行规模8.00亿元）、奇正转债（转换平价117.07元，评级AA，发行规模8.00亿元）、洋丰转债（转换平价81.80元，评级AA，发行规模10.00亿元），7月1日转股溢价率分别为34.37%、11.01%、48.41%。2）参考近期上市的恒帅转债（上市日转换平价94.23元）、伟测转债（上市日转换平价96.09元）、安集转债（上市日转换平价99.05元），上市当日转股溢价率分别为66.93%、32.80%、30.52%。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，建筑装饰行业的转股溢价率为26.57%，中债企业债到期收益为2.36%，2025年一季报显示利柏特前十大股东持股比例为69.06%，2025年7月1日中证转债成交额为62,776,880,417元，取对数得24.86。因此，可以计算出利柏转债上市首日转股溢价率为28.45%。综合可比标的以及实证结果，考虑到利柏转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在128.57~142.73元之间。 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所7/12我们预计原股东优先配售比例为70.72%。利柏特的前十大股东合计持股比例为69.06%（2025/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为70.72%。我们预计中签率为0.0028%。利柏转债发行总额为7.50亿元，我们预计原股东优先配售比例为70.72%，剩余网上投资者可申购金额为2.20亿元。利柏转债仅设置网上发行，近期发行的甬矽转债（评级A+，规模11.65亿元）网上申购数约801.06万户，华辰转债（评级A+，规模4.60亿元）793.38万户，锡振转债（评级AA-，规模5.2亿元）785.32万户。我们预计利柏转债网上有效申购户数为793.25万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0028%。3.正股基本面分析3.1.财务数据分析江苏利柏特股份有限公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业。公司专注于工业模块的设计和制造，业务涉及结构、材料、电气、暖通、消防、控制等多 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所8/12个工程学科，并需要具备对大型装置工艺流程的深刻理解，具有较高的技术门槛，随着各行各业项目建设不断向模块化趋势发展，工业模块应用的广度和深度不断提升，公司的业务发展空间也将持续拓展。公司拥有在国际及国内开展相关业务的所有资质。在国际市场，公司拥有国际通行的美国机械工程师协会“ASME U”、“ASME S”资质认证证书，大部分国家对相关产品适用或参考该认证；此外公司还拥有欧盟焊接质量管理体系EN认证、加拿大焊接协会CWB焊接体系认证、韩国气体安全公社KGS认证等国际认证资质，能够覆盖全球大多数国家和地区对工业模块的准入要求。在国内市场，公司拥有《工程设计资质证书(化工石化医药行业甲级；建筑行业(建筑工程)甲级)》及压力管道、压力容器的设计和制造等相关资质，可以根据客户需求为其提供定制化服务。2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为23.02%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动。2024年，公司实现营业收入34.93亿元，同比增加88.39%。与此同时，归母净利润逐年上涨，2019-2024年复合增速为17.48%。2024年实现归母净利润2.40亿元，同比增加38.73%。图1：2019-2025Q1营业收入及同比增速（亿元）图2：2019-2025Q1归母净利润及同比增速（亿元）数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所数据来源：公司年报，Wind，东吴证券研究所江苏利柏特股份有限公司营业收入主要来源于工程服务业，工业模块设计和制造业务，产品结构占比逐年优化。2022年以来，公司的主营业务收入逐年增长，2022-2024年工程服务业收入占主营业务收入比重分别为77.02%、84.51%和79.03%，2022-2024年工业模块设计和制造业务收入占主营业务收入比重分别为22.54