2025农业中期策略报告：重视涨价品种，看好生猪行业盈利提升

分析师：张子阳执业编号：S1130524120008 2025/6/25 目录 01核心观点：重视涨价品种，看好生猪行业盈利提升 02牧业：产能缺口传导，新一轮周期上行开启 03生猪养殖：重视供给侧变化，周期助力产能下降 04禽养殖：供应相对充足，静待消费回暖 05后周期粮食：需求驱动盈利好转，粮价底部静待回升 核心观点 核心观点：重视涨价品种，看好生猪行业盈利提升 ：农业投资建议关注以下元条主线：1.追寻涨价品种驱动板块盈利好转，例如肉牛、原粮等产品价格的上涨；2游养殖端绝对存量的好转驱动销量回升。4.外部环境扰动下的避险需求。 ·收业：肉牛价格拐点向上，奶牛周期底部企稳。2023-年中内牛养殖开始陷入亏损阶段，行业整体去化陷度预计超过10%，行业产能的去化逐步传导至终端供给，节后肉牛模牛与母牛价格已经开始上涨，看好肉牛大周期。奶价自2021-年中开始见顶回落，行业自2024-年开始去产能，长期亏损下2025H2产能去化有望加速，在产能持续下降的背景下预计2026年奶价开始上行。 ·生猪养殖：重视供给侧政策，布局优质龙头企业。2025年生猪养殖行业处于下行微利阶段且供给前低后高，预计下半年行业有望出现亏损去产能，而供给侧改革驱动行业主动去产能，中期看行业产能有望维持在较低位置从而提升龙头企业中枢盈利水平。 ，肉禽养殖：供给存在阶段扰动，静待需求好转。黄羽鸡：年初以来黄鸡价格表现疲软，目前整体产能处于低位且需求端出现筑底回升，随着需求端的好转行业有望迎来景气回升。白羽鸡：当前在产父母代存栏量依旧处于高位，整体供给端较为充足，静待上游引种缺口传导。 ：养殖后周期&农产品：养殖回暖带动销量提升，龙头积板极布局谋发展。司前生猪、肉鸡存栏高位，肉/奶牛与水产养殖景气回升，看好饲料景气度上行。农产品：外部环境频繁扰动，粮价有望景气回升。从粮食价格采看今年有望为筑底的年份，同时中美关系、天气扰动、海外地缘冲突均有望成为粮价上涨的驱动。 02牧业 肉牛：全球牛价景气上行，国内牛价拐点向上 ：全球牛肉价格自2022年开始见顶回落，经历2年的价格调整后董新开始上行，根据世界银行数据，全球牛肉价格5月份价格达到6.62美金/公斤，同比+13%，已经突破2022年牛肉价格的高点。本轮牛价的上涨主要系过去几年天气、养殖利润犹动，全球牛存栏量出现下滑。 ：中国牛价于2021年见顶后持续震荡，2023年中开始大隔下跌导致行业亏损，行业开始逐步去产能：肉牛配种到出栏周期2年以上，对应今年下半年供给端开始逐步减量，而上游牛续涨价和进口产品的价格上涨带动看涨情绪使得牛肉价格年初以来开始上涨。 肉牛：全球牛价景气上行，国内牛价拐点向上 全球层面：2025年全球牛肉供给整体缩量，--方面因为此前天气和低价影响，主产区存栏量出现下滑且在2024年存在一定程度超卖：消费区因为通货膨胀、需求拉动等因素的影响，欧洲、美国价格已经领先2022-年：预计全球价格依1日维持上涨趋势。 ，国内端：经历2年的亏期，2024-年全国牛存栏10047万头（包含肉牛和奶牛），同比-4.4%，而根据高牧业协会统计2024-年1-11月新生模牛数量同比降幅超过8%，预计国内供给端存在--定的缺口且会在今年下半年逐步体现。 肉牛：需求持续增长，供给端或出现缩量 ：我国牛肉消费总量持续增长，牛肉作为优质的动物蛋白来源，在我国肉美消费总量占比中持续提升，截至2024年我国消费1152万吨牛肉，同比增长3.84%。 ：由于肉牛养殖周期较长，此前我国养殖端增长速度难以满足日益增长的消费需求，牛肉进口成为我国供给端的重要来源之一，截至2024-年牛肉进口占我总供给量的27%。 ，由于国内肉牛存栏出现下滑，我们预计肉牛产能下滑幅度超10%，而进D端受政策等因素扰动，2025.年M1-5我国牛内进口量已经下滑11.5%，后续随着内牛调查结果仍有下降空间，预计我国牛肉供给端出现较大幅度下滑，利好国内牛肉价格上涨。 生肉价格于生奶价格存在一定的联动性 由于牛的生产低效率，所以肉牛/奶牛的淘汰对供络端存在一定的影响。母牛和好牛淘汰对牛肉价格存在一定影响，且我国杂交肉牛可以少量产出牛奶实现肉奶双用，所以在肉牛产量较大的背景下牛奶产量也会相应提升，反之亦然，内牛价格和好牛价格存在一定的联动性。 ：从历史数据未看，牛内价格和牛奶价格存在较强的关联性，目前牛奶和牛内价格处于低选期，内牛和奶牛存栏均处于下降期，预计未来两者有望实现共源上行。 奶牛：原奶价格下行近4年，本轮周期拐点可期 我国原奶价格自2021年中开始下跌，随着牛好价格的持续下跌行业产能自2024年开始趋势下降。截至6月13日全国生鲜乳平均价为3.04元/公斤，同比-7.88%，散奶价格在2元/公斤左右的位置，行业亏损面超过90%。 ，亏损下行业产能持续去化，目前饲料成本仍有扰动，行业现金流持续恶化，进入03后较场需要大量资金提前储备饲料，高资金需求下或加连行业产能去化。 ，目前我国牛奶价格了下跌速度趋缓，说明整体供需情况有所改善，落下半年行业产能进一少去化，预计明年奶价有望开启上行。 奶牛：奶牛存栏加速去化，新一轮周期可期 ：随着我国牛奶价格的下跌，进口大包粉性价比逻步减弱，预计未来我国乳制品进口量存在--定的下降空间从而拉动国内乳制品消费需求；同时政策端无论是终端促消费、学生奶、生育补贴等，均有利于终端消费回暖从而带动奶价上涨。 ，投资建议：我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在25H2有望企稳回升：肉牛方面近期快牛与活牛价格已经出现上涨，预计新--轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望拐点向上。建议关注：优然牧业、现代收业、光明肉业等。 02生猪养殖 生猪养殖：25年生猪供给增加，预计养殖利润缩窄 ·2025年供给同比增加，行业养殖盈利收窄。2024年我国生猪出栏7.03亿头，同比-3.3%，行业整体实现较好盈利，虽然根据能繁母猪存栏年化推算供给同比-3.97%，但是考虑行业生产效率的变化，预计2025生猪供给有所增加，行业整体保持微利状态。 ：2023Q4北方区域动物疫病较为严重，从而使得仔猪供给在2024Q3存在较大缺口，当期生猪价格存在较大涨幅。2024年初至今整体疫病较为平稳，生猪生产效率预计边际回升增加供给，2024年全国生猪均价为16.8元/公斤，考虑供给量的增加以及成本中枢的下移，我们预计全年生猪均价14.5元/公斤左右。 生猪养殖：生猪供给逐步增加，养殖利润持续收窄 生猪供给预计逐季增加，下半年价格存在压力。2025Q1生猪存栏4.17亿头，同比+2.2%：生猪出栏1.95亿头，同比+0.1%；生猪均价为15.13元/公斤，同比+4.64%，养殖利润则担亏为盈，随肴生猪供给的逐季增加，下半年生猪价格取持续承压。 受益于成本红利，年初养殖利润表现较好。根据涌益咨询数据，2025Q1自繁自养平均利润为237元/头，去年同期亏损64元/头；2025年初至6月12日自繁自养平均利润为192元/头，去年同期为98元/头。 生猪养殖：供给端持续增加，下半年供给同比承压 ·2024年随着生猪养殖盈利的好转，能繁母猪存栏自24-年5月开始环比回升，对应今年生猪供给端逐月提升，但是由于前期市场的悲观预期，能繁母猪整体提升有限，但是养殖效率的提升依旧使得仔猪供给在今年下半年同比明显增加。 生猪养殖：上半年压栏&累库使得供给后移 ：养殖结构的差异和二次育肥的参与使得过去儿年Q3生猪价格表现较优，今年春节后淡季不淡使得行业对下半年猪价存在一定预期，行业压栏增重领先往年同期，从年初的123.32KG增重至6月中的128.28KG，近期降重后依旧领先去年2.2KG，同出栏量下肉量供给+2%。 生猪养殖：上半年压栏&累库使得供给后移 ，由于居宰竞争加剧、上半年收储、消费端好转等因素影响，3-4月份居军量同比增长约20%，在生猪供给持平略增的背景下，磨宰量大幅提升，养殖利润有所好转。 ，上半年冻品库容率底部回升，但是由于悲观预期整体提振幅度有限，目前全行业冻品库存处于较低位置，后续主动入库有根。 ，短期猪价：累库见顶，猪价短期去库下跌。 ，中期猪价：供给量持续增加，下跌过程中存在季节性累库反弹。 ，利润演绎：高方差，行业平均13.5元/公斤，目前尚未亏损，14元部分企业亏损：头部企业处于安全位置。 生猪养殖：重视行业产能调控，看好行业中期盈利提升 ■近儿个月CPI表现存在--定的压力，2025年3-5月CP1分别同比-0.1%/-0.1%/-0.1%，CP1表现较弱主要系能源与食品端价格造成的压力，而生猪价格从历史表现来看与CPI存在较强的关联性，推动生猪价格的回升对CPI表现存在积极影响， 。2024-年生猪价格自5月份开始明显上涨，而今年在供给端同比提升的背景下，生猪价格后续表现或存在压力从而对CPI造成施累，通过控制生猪供给的方式或能有效拉动CPI表现。根据财联社消息，5月底相关部门对头部企业开会要求：1.控制能紧母猪数量；2.控制出栏体重在120KG以内；3.限制二次育肥并且进行监控等。以上等行为对后续生猪供给的节奏和总量存在指导意义，中期来看若产能可以保持稳定，生猪有望维持较好价格。 生猪养殖：重视行业产能变动，看好行业中期盈利提升 产能调控可能通过环保、信赁规模等角度入手。 ·环保：2013-年我国开始进行环保调控，2016-2018年国内生猪养殖进入环保禁养高峰期。环保监管趋严要求下，直接倒遥环保不达标产能放动出清。上一轮环保中能繁母猪存栏持续下降，环保手段有效清退产能行业盈利周期拉长，但是整体行业效率的提升使得盈利的弹性表现不如能繁母猪下降趋势。 ，信贷：目前行业平均负债率较高，资金的限制或使得整体产能控制在合理区间。 生猪养殖：周期往复，重视投资节点 ，通过对猪周期复盘，能繁母猪加速去化期和猪价上张初期是极块实现较好盈利阶段。周期+成长是生猪养殖行业投资的核心逻辑。Beta（周期）：在侧买产能去化-右侧买价格提升，越未越左侧参与，本质还是猪股的盈利预期以及兑现。Alpha（成长）：低成本优质扩张，成长性的突出使其盈利端持续成长。优秀的企业可以实现超额收益下的快速扩张。 ：板块估值处于底部，国内角度看供给侧改革和利润挤压驱动新--轮者产能周期，中期在调控下养殖利润中枢有望抬升：海外来看环境充满不确定性，低估值板块资产存在较好避险属性。建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、立华股份、神农集团等。 03肉禽养殖 黄羽鸡：产能持续调减，静待消费回暖 黄鸡养殖周期较短，年年底行业开始陷入亏损阶投，行业产能开始逻逐步减少，但是根据产能周期推断短期供给端依旧存在压力；同时从历史价格走势来看，黄鸡价格与生猪价格存在较高关联度。目前行业双赛头格局逐步形成，温氏与立华两家企业在出栏量与养殖成本上行业领先，在规模效应逐步凸显的肾景下，两者市占率有望持续提升。建议关注：立华股份、温氏股份。 白羽鸡：供给相对充足，静待消费回暖 白羽鸡：产能供给较为充足，静待需求回暖。2024年祖代鸡更新量处于历文高位，2025年初受海外疫病影响导致引种量下滑，但是逐月来看影响减弱，预计今明年供给端相对充足。在供给充足的背景下年初以来白羽鸡价格基本保持平稳，行业实现微利状态，全产业链企业存在明显优势。 白羽鸡：供给相对充足，静待消费回暖 白羽鸡作为优质蛋白来源，中长期需求量持续上行，随着消费端的回暖，以及国产种鸡的逐步替代和效率提升，看好全产业链布局公司利润中长期提升。建议关注：圣农发展等。 后周期&粮食 饲料：销量同比增长，价格有望企稳回升 饲料总量同比回升，存栏回升驱动景气向好。2025年生猪存栏回升，叠加养殖利润表现较好，预计猪料仍有持续增长空间：同时肉牛、水产景气回升，细分板块饲料景气度上行。建议关注：海大集团、禾丰股份等。 原粮：价格底部企稳，外部扰动下或出现涨价行情 ：在外部环境仍有不确定性的背景下，粮