1、2025年上半年股指期货市场表现回顾
- 收益和波动情况：股指总体上涨，IC、IM基差波动大，展期收益贡献超现货收益；波动率自4月后下降。
- 成交持仓情况：成交持仓水平创新高，IH、IF、IC、IM日均成交金额分别为458、1320、1137、2918亿元，持仓金额分别为779、3069、2481、4003亿元。
- 股指期货基差情况：IH、IF基差波动小，IC、IM持续深度贴水，经历四阶段变化：
- 2-3月：存续挂钩股指场外期权产品触发敲出，多头平仓需求驱动贴水走阔。
- 清明节后：关税事件导致空头套保需求增加，贴水走阔后收敛。
- 5月以来：空头主导移仓换月，远月合约走阔，深贴水状态持续。
- 6月底：小微盘强势和深度贴水平衡被打破，市场反弹带动贴水快速收敛。
- 展望下半年：
- IH、IF基差中枢有望保持当前水平。
- IC、IM基差影响因素：
- 中性策略：利率低位、小市值alpha较好，导致空头套保需求高位，IC、IM持续深贴水。
- 场外期权结构化产品：新发规模增加，交易台总gamma敞口为正，delta对冲导致基差与市场负相关。
- 市场情绪：成交活跃度增加，波动大时市场情绪成为主要驱动因素，导致期货相比现货超跌或超涨。
- 预计IC、IM基差维持较深贴水和与市场的负相关，剔除分红当季合约年化贴水中枢可能小于上半年。
2、股指期货展期收益与跨期套利策略跟踪
- 展期收益：2025年股指期货深度贴水贡献较多展期收益，中证500和1000持有当月合约展期收益分别为4.9%和5.8%。
- 跨期套利策略：
- 多当月空当季的IC、IM跨期正套策略在6倍杠杆下累计收益8.2%、9.5%，最大回撤3.2%、3.3%。
- 跨期套利策略主要跟踪年化基差率、动量、基准正套组合三个子策略，展示的净值表现均为6倍杠杆下的回测结果。
3、跨品种套利策略表现
- 2025年以来跨品种套利取得正收益，但4月后市场波动降低导致横盘和回撤。
- 时序合成策略年化收益3.7%，最大回撤2.7%；波动率中性的跨品种基差截面套利策略年化收益7.5%，最大回撤4%。
- 基差因子和动量因子收益依赖市场环境，季节性因子（春节效应）历史胜率高，失效风险小。
4、日度择时策略表现
- 2025年日度择时模型普遍取得正收益，中证1000表现优于其他指数。
- 单因子等权、OLS、Xgboost模型累计收益分别为1.8%、3.6%、6.7%，夏普分别为0.84、0.89、1.04。
- 模型信号兼有动量与反转特征，中短期偏趋势，遇极端行情或长期偏反转。
5、风险提示
- 量化策略根据历史数据构建，市场环境变化可能导致策略失效。
