多重利好因素共振，港股进入交易顺畅期

2近期，港股呈现盘整巩固态势。随着风险溢价回落，港股已基本完成此前宏观影响的修复进程。在新消费、医药板块主题行情轮番推动下，恒生指数再度逼近年内3月份高点。此轮上涨行情主要得益于关税不确定性显著降温下、人民币汇率企稳回升为港股提供了重要支撑，同时港元流动性的充裕状态进一步强化了市场上行动能。但在地缘因素尚未冷却、且关税不确定仍存的形势下，海外波动仍相对较高，使当前港股涨势仍呈结构性、而非全面的大盘级别行情。其中，尽管近期流动性充裕，但恒生科技指数始终维持横盘震荡，尚未有效突破，反映出科技板块尚待强劲的上行催化因素。港股正处于多重利好因素共振的有利窗口期，科技板块有望成下一轮上涨行情重要引擎：•外部环境趋于稳定。地缘因素总体可控，外溢风险相对有限。关税谈判暂停至7、8月份，期间为市场提供了缓冲期。当前美国与非美国家的关税谈判似乎陷入僵局状态，短期内达成大规模贸易协议的可能性并不高，关税不确定性继续推迟并逐渐弱化的可能性较大。与此同时，特朗普政策重心正因减税法案等内政议题而出现“由外向内”切换，进一步降低了外部政策冲击的可能性。•流动性环境较佳。港股市场流动性在短期内十分充裕，尽管这种状态在中期可能较难维持，但短期内仍可为港股上涨提供充足动力。且近一阶段，新股上市活跃，持续为市场注入新的投资主题和情绪催化剂。•风险情绪改善和流动性充裕，为下一阶段科技股上涨行情提供了必要基础条件，目前仅待叙事主题催化。此前AI估值重估叙事行情推动下，互联网、半导体、智能驾驶等核心科技板块已历经近一个季度调整，当前拥挤度水平适度偏低，向上弹性空间相对较大。港股当前适度的拥挤度状态为投资者提供了较理想的配置窗口，特别是在科技板块估值压力充分释放的背景下，我们认为港股从结构性行情向更为广泛的全面上涨转换，仍需要更加强有力的基本面支撑以及政策催化因素，以推动市场情绪的全面回暖和参与度的明显提升。而待催化条件得以满足，港股便有望实现向趋势性上涨的有效转换。宏观策略团队：李少金￿evan.li@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1849资料来源：交银国际；数据截至2025年6月30日￿￿￿￿★=当月新增注：事件驱动包括政策、事件等因素带来的高Beta等反弹机会概览：多重利好因素共振，港股进入交易顺畅期市场要点七月研选股票代码公司行业目标价（LC）潜在空间★2601￿HK中国太保金融32.0019.2%买入823￿HK领展房托房地产47.7013.8%买入603501￿CH豪威集团科技180.0041.0%买入700￿HK腾讯互联网604.0020.1%9868￿HK小鹏汽车汽车134.6990.8%★1530￿HK三生制药医药27.0014.2%买入★9992￿HK泡泡玛特消费300.0012.5%买入★3800￿HK协鑫科技新能源1.4949.0%买入 32025年7月2日金融行业分析师：万丽wanli@bocomgroup.com | (86)10 8393 5331投资要点中国太保2601￿HK买入目标价（LC）现价（LC）潜在升幅%行业32.0026.85+19.2%金融亮点：我们预计7月股票市场将受益于外部环境改善，建议投资者关注非银板块中的滞涨标的。我们首推中国太保，主要基于：1）估值偏低，当前估值水平上具有较高投资性价比；2）经营风格稳健；3）资产负债匹配较好。股价催化剂风险提示1.资产负债匹配较好。公司保险投资中FVOCI资产占比高于同业，与负债端会计计量形成精准匹配，有利于资产负债联动，稳定净资产。2.经营风格稳健。公司保险投资中FVTPL资产占比较低，投资收益和盈利有望表现相对稳健；分红基于营运利润，有望保持平稳增长。3.受益于股票市场向好态势。我们预计7月股票市场将受益于外部环境改善（地缘因素缓和，美联储降息预期升温），保险公司投资收益相对股票市场具备弹性。4.长债收益率企稳，有利于缓解市场对于寿险利差损担忧。5.当前估值水平具有较高投资性价比。公司估值偏低，市净率约0.8倍，股息率高于4%；年初以来股价涨幅落后同业，具有补涨空间。1.股票市场表现低于预期。2.债券利率超预期下行，市场对利差损担忧加剧。金融行业：中国太保（2601￿HK）—￿当前估值水平上具有较高投资性价比太保：FVOCI资产占比高于同业，FVTPL资产占比低于同业公司兼具弹性与防御性资料来源：Visible￿Alpha,￿Bloomberg,￿FactSet，交银国际预测；数据截至2025年6月30日。2025E2026E2027E百万人民币我们预测市场预期差异我们预测市场预期差异我们预测市场预期营业收入421,651416,7921.2%444,268446,296-0.5%465,683477,082￿营业利润51,79157,519-10.0%54,81262,650-12.5%57,41170,595税前利润51,63957,267-9.8%54,65562,313-12.3%57,24970,463归母净利润41,65146,362-10.2%44,08351,000-13.6%46,17657,603EPS4.34.8-10.2%4.65.3-13.6%4.86.0BPS33.533.9-1.0%3737.9-2.5%40.642.4DPS1.131.15-1.6%1.181.23-4.1%1.231.31ROE13.6%14.2%-0.7%13.0%13.7%-0.7%12.4%13.8%ROA1.40%1.60%-0.2%1.30%1.50%-0.2%1.20%1.60%高股息低估值成长股事件驱动ProPro 4房地产行业分析师：谢骐聪philip.tse@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1815投资要点领展823HK买入目标价（LC）现价（LC）潜在升幅%行业47.7041.9013.8%房地产亮点：2025年业绩好于预期，股息同比增长约4%，股息率高。我们认为北上消费对领展社区购物设施影响可控，仍能实现正租金增长，相信公司未来两至三年可维持稳定派息。公司股息率6-7%。同时中证监将REITs纳入沪深港通，美联储进一步降息也将是领展评级重估的关键催化剂，有望带动股价回升。股价催化剂风险提示1.香港最低工资于2025年5月1日起调升，有望带动领展商户生意上升。2.香港社区购物受北上消费的影响可控，香港物业零售货值于2025财年只微跌3%，出租率可维持在97.8%高位，而海外零售有不错的增长并接近满租。3.利率边际下行减少未来利息成本以提高可分派收入。4.中证监将REITs纳入沪深港通，南下资金对高股息标的需求强劲。5.联储局议息纪录显示今年仍然有2次降息概率，共降50基点，为中长期股价带来支持。1.业绩不及预期2.北上消费影响加剧3.降息节奏慢于预期4.香港零售市场进一步恶化2025E2027E人民币百万新预测市场预期预测市场预期差异差异营业收入13,767.102.84%14,028.3914,404.68房地产：领展（823HK）—￿估值触底，降息主题首选焦点图表：领展股价与美国10年国债息率呈高度反向关系交银国际预测vs.市场预期资料来源：VisibleAlpha、Bloomberg、FactSet、交银国际预测；数据截至2025年6月30日。高股息低估值成长股事件驱动2025E2026E百万港元我们预测市场预期差异我们预测营业收入￿￿￿14,047.7￿￿￿￿￿￿￿￿14,223.0￿-1.2%￿￿￿14,314.4￿￿￿￿￿￿￿￿14,209.0￿物业物入净额￿￿￿10,451.4￿￿￿￿￿￿￿￿10,619.0￿-1.6%￿￿￿10,663.5￿￿￿￿￿￿￿￿10,423.0￿物业物入净额比率74.40%74.66%-0.3ppts74.50%息税前利润￿￿￿￿￿9,692.8￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿9,704.0￿-0.1%￿￿￿￿￿9,890.5￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿9,811.0￿息税前利润率69.12%68.23%0.9ppts69.32%净利润￿￿￿￿￿8,237.5￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿8,074.0￿2.0%￿￿￿￿￿8,366.6￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿8,354.0￿可分派收入￿￿￿￿￿6,884.2￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿7,025.0￿-2.0%￿￿￿￿￿6,953.0￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿6,985.0￿每股股息(港元)2.72.7234-0.9%2.73 52025年7月2日￿科技行业分析师：王大卫￿|￿童钰枫dawei.wang@bocomgroup.com|(852)3766 1867投资要点豪威集团603501￿CH买入目标价（LC）现价（LC）潜在升幅%行业180.00127.6541.0%科技亮点：￿￿豪威集团(原韦尔股份）是中国半导体设计板块中，可以最大化受益于半导体供应链国产化和智能驾驶需求上升的标的之一。公司目前市盈率远低于中国IC设计行业中位数和历史平均。我们最新财务预测中，预计公司2025/26年每股基本收益为3.98/5.25元人民币，目标价180.0元人民币对应39倍2025/26年平均市盈率。股价催化剂1.汽车CIS方面，受益于新能源车渗透率提升、公司汽车CIS产品矩阵不断升级和丰富，我们预计2025年汽车CIS收入超过手机CIS收入，达到111亿元。2.智能手机CMOS￿图像传感器芯片（CIS）方面，国产手机品牌份额增长、智能手机高端化等因素带来量和价的增长空间，达到104亿元。3.新兴市场CIS方面，积极布局AR/VR、医疗等长期有结构性增长空间的领域。4.公司作为全球CIS龙头，有望最大化受益于强有力的政策支持和半导体供应链国产化。风险提示下游智能手机和汽车行业OEM的需求低于预期研发进度低于预期，导致关键产品上量放缓；国内外客户更换供应商，导致订单减少。科技：豪威集团（603501￿CH）—受益于国产化和汽车业务上升豪威集团全球手机CIS份额稳步增长交银国际预测vs.市场预期资料来源：Visible￿Alpha￿,￿FactSet,￿交银国际预测；数据截至2025年6月30日。交银国际预测vs.市场预期高股息低估值成长股事件驱动2025E2026E2027E人民币百万我们预测市场预期差异我们预测市场预期差异我们预测市场预期营业收入32,34931,0994.02%37,81236,9772.26%40,67843,043智能手机CIS9,7399,5162.35%11,83110,71810.38%12,74411,618汽车图像CIS10,3688,93516.04%12,68511,5529.81%13,62014,393其他12,24312,649-3.21%13,29614,707-9.59%14,31417,032毛利润10,3809,9424.40%12,52912,0633.86%13,66814,300毛利率32.09%31.97%0.12ppt33.13%32.62%0.51ppt33.60%33.22%归母净利润4,7754,6223.30%6,3005,9336.18%7,0287,301归母净利率14.76%14.86%-0.10ppt16.66%16.05%0.62ppt17.28%16.96% 62025年7月2日互联网行业分析师：谷馨瑜￿|￿孙梦琪￿|￿赵丽￿|￿蔡涵Connie.gu@bocomgroup.com | (86)10 8393 5330投资要点腾讯0700￿HK买入目标价（LC）现价（LC）潜在升幅%行业604.00503.0020.1%互联网亮点：长青手游流水创新高，多款新游有望年内上线，或缓和《MDnF》高基数影响。端游多点开花，《无畏契约》/《三角洲行动》/《暗区突围：无限》热度持续提升，《DnF》周年庆带动用户回流，叠加新游上线，预计2025年端游收入双位数增长。AI加持下，广告业务增速持续好于行业，云服务恢复双位数增长。预计2025年收入增速9.6%，腾讯各项业务表现稳健，相