证券行业行业动态报告：多重利好因素共振，证券板块布局正当时

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告●证券行业 2022年11月15日 [table_main] 公司深度报告模板 多重利好因素共振，证券板块布局正当时 证券行业 推荐 维持评级 核心观点  证券行业资产规模突破11万亿大关，业绩有望边际改善 依据证券业协会披露数据,截至2022年6月30日，140家证券公司总资产规模达11.20万亿元，相较上年末增长5.76%；净资产规模达2.68万亿元，相较上年末增长4.28%；客户交易结算资金余额（含信用交易资金）规模达2.13万亿元，相较上年末增长12.11%。Q4业绩增速有望边际改善。去年同期业绩低基数，叠加市场企稳反弹提振券商投资业务收入，券商业绩边际改善。展望全年，我们预计行业净利润下滑15%，降幅收窄。2022年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前10位；中信证券、国泰君安、华泰证券、东方财富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公司、广发证券净利排名位居行业前10位。TOP10券商合计实现营业收入2393.38亿元，同比下降18.43%，降幅低于行业2.19个百分点；合计实现归母净利润758.90亿元，同比下降22.28%，降幅低于行业7.43个百分点。TOP10券商营收集中度62.88%，净利集中度69.80%，相较上半年略有下滑。  市场交投低迷，佣金率延续下行态势 截至2022年10月末，市场累计股基成交额204.55万亿元，日均股基交易额10331亿元，同比下降7.67%。10月单月市场日均股基成交额9012.02亿元，同比下降17.39%。证券行业佣金率延续下降态势。依据相关数据测算，2022年上半年，证券行业佣金率下降至0.234‰。  IPO融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备 二十大报告明确要求“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”、“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。未来金融服务实体经济发展功能将进一步强化，A股实行全面注册制的条件已经具备，直接融资领域有望迎来更多利好政策，投行业务发展空间持续扩容。2022年前三季度上市券商实现投行业务收入429.98亿元，同比增长5.35%；营收占比11.59%，同比提升2.9个百分点。1-10月，全市场股权融资规模合计1.38万亿元，同比增长5.93%；IPO融资规模5137.74亿元，同比增长22.91%。  投资业务成为影响行业业绩表现的核心因素 2022年前三季度，上市券商实现自营业务收入595.28亿元，同比下降52.14%；营收占比16.04%，同比下降10.43个百分点。近年来，头部券商投资业务加大非方向性转型，纷纷发力布局客需型业务，提升业绩稳定性，增强抗周期波动能力。  中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降 10月20日，中证金融整体下调转融资费率40BP。转融资费率下调，有助促进证券公司融资渠道多元化，降低融资成本，提高息差水平。相对大型券商，中小券商更为受益。中小券商信用评级低、融资渠道有限、融资成本高，整体融资能力较弱，自有资金不足限制信用类业务开展，本次下调转融资利率，有助解决其流动性不足问题，助力其业务开展，提高盈利稳定性。  投资建议：证券板块受益流动性、政策、业绩、估值共振，布局正当时。流动性宽松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策向好。防疫政策放松、房地产政策优化推动市场企稳反弹，提振券商投资业务表现，业绩边际改善。当前板块PB1.25X，位于2010年以来6%分位数，估值低位，建议积极布局。  风险提示：监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。 分析师 武平平 ：010-80927621 : wupingping@chinastock.com.cn 分析师登记编码： S0130516020001 证券板块表现 2022.10 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -40%-30%-20%-10%0%证券行业沪深300 行业动态报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能 ................................................. 3 二、证券行业业绩有望边际改善 ...................................................................... 3 （一）行业资产规模持续增长，Q4业绩边际改善 ....................................................... 3 （二）市场交投低迷，佣金率延续下行态势 ........................................................... 5 （三）IPO融资规模高增，全面注册制实施条件已经具备 ................................................ 6 （四）受市场波动下行影响，资产管理、两融业务规模下滑 ............................................. 7 （五）自营业务成为影响行业业绩表现的核心因素 ..................................................... 8 三、中证金融整体下调转融资费率，券商融资成本下降 ................................................... 9 四、证券板块在资本市场中的表现 .................................................................... 9 （一）板块市值占比有所下降 ....................................................................... 9 （二）板块股价表现弱于沪深300指数,估值处于历史低位 ............................................. 10 五、投资建议 ..................................................................................... 11 六、风险提示 ..................................................................................... 11 插 图 目 录 ...................................................................................... 12 行业动态报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能 国内经济发展动能转换，资本市场地位提升，成为推动科技创新和实体经济转型升级枢纽。当前,我国经济由高速发展转向高质量发展，生产体系内部循环不畅和供求脱节现象显现,经济发展动能转向创新驱动,科技创新成为经济持续增长的重要支撑。《十四五规划和2035年远景目标纲要》要求，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，加快建设科技强国”、“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，提升供给体系的韧性和对国内需求的适配性”。增强创新能力，解决核心领域“卡脖子”技术难题，需要优化金融体系建设，以匹配经济结构升级需要。我国融资结构失衡，以银行间接融资为主导的融资体系难以从根本上解决民营、中小创企业融资难题。承载直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用。资本市场地位空前提升，有助于促进经济转型和产业升级，有利于要素资源向科创等高效率、高活力领域聚集。国务院副总理刘鹤在《必须实现高质量发展》一文中指出要深化金融供给侧结构性改革，加强治理结构改革，提高金融体系服务实体经济的能力和水平，促进实体经济与金融协调发展，实现“科技—产业—金融”的高水平循环。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，使之成为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽。 监管定调证券行业高质量发展方向, 坚持走专业化发展道路，提升服务实体以及居民财富管理能力。在2021年5月22日的中国证券业协会第七次全员大会上，证监会主席易会满指出，证券公司是资本市场最重要的中介机构，证券行业与资本市场共同发展壮大，已成为我国金融体系的重要组成部分，发挥着越来越重要的作用。行业肩负优化融资结构、激发经济活力、培育创新动能的历史使命。服务实体经济是证券行业高质量发展的宗旨本质，也是发展资本市场的初心使命。资本市场基础制度深化改革，注册制全面推进，券商作为实体经济直接融资需求服务主体，需要进一步增强专业能力，提高专业水平，适应注册制要求，加快建设现代化投行。同时，证券行业需要持续推进“以客户为中心”建设，聚焦满足居民日益增长的财富管理需求，丰富投资产品，改善账户服务体验，提升服务居民财富管理需求能力，实现客户资产的保值增值。 二、证券行业业绩有望边际改善 （一）行业资产规模持续增长，Q4业绩边际改善 证券行业资产规模突破11万亿大关。依据证券业协会披露数据,截至2022年6月30日，140家证券公司总资产规模达11.20万亿元，相较上年末增长5.76%；净资产规模达2.68万亿元，相较上年末增长4.28%；客户交易结算资金余额（含信用交易资金）规模达2.13万亿元，相较上年末增长12.11%。 行业动态报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 1：证券行业资产规模情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 证券行业Q3业绩降幅扩大，头部券商业绩表现优于行业整体水平。依据三季报披露数据，2022年1-9月，42家上市券商实现营收3805.99亿元，同比下降20.62%；实现归母净利润1087.19亿元，同比下降29.71%。Q3单季42家上市券商实现营收1267.62亿元，环比下降17.89%，同比下降24.2%，降幅扩大13.91pct；实现归母净利润329.03亿元，环比下降35.13%，同比下降37.58%，降幅扩大25.62pct。头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前10位；中信证券、国泰君安、华泰证券、东方财富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公司、广发证券净利排名位居行业前10位。TOP10券商合计实现营业收入2393.38亿元，同比下降18.43%，降幅低于行业2.19个百分点；合计实现归母净利润758.90亿元，同比下降22.28%，降幅低于行业7.43个百分点。TOP10券商营收集中度62.88%，净利集中度69.80%，相较上半年略有下滑。 图 2：证券行业业绩表现 资料来源：Wind、中国证券业协会，中国银河证券研究院整理 02000040000600008000010000012000020122013201420152016201720182019202020212022-06总资产净资产-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050