有色金属3月行业动态报告：多重利好共振，有色金属大宗商品强势上涨

2024年4月1日 有色金属 --3月行业动态报告 核心观点： 分析师 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 投 资 建 议：在3月 议 息 会 议 上 美 联 储 维 持 联 邦 基 金 利 率 不 变 ，且在 会 后 的 新 闻 发布 会 上 ， 美 联 储 主 席鲍 威 尔 再 次 明 确 本 轮 周 期 利 率 已 经 达 到 了 高 点 ， 今 年 开 始 降息 是 适 宜 得 ，美 联 储 会 后 的 点 阵 图 也 预 计 今 年 将 降 息 三 次 。 美 联 储 的 鸽 派 表 态 以及 点 阵 图 的 暗 示 ，加 强 了 市 场 的 降 息 预 期 。而 美 联 储 更 为 看 重 的 通 胀 指 标 美 国2月核 心PCE环 比 增 速 如 期 降 温 ，进 一 步 加 强 了 市 场 对 于 美 联 储 在6月 降 息 的 预 期 。在3月 初 的 反 向 扭 曲 操 作 与 “ 信 用 贬 值 ” 交 易 促 使 金 价 大 涨 后 ， 后 续 市 场 对 于 美联 储 降 息 预 期 的 升 温 直 至 确 定 或 将 持 续 推 动 金 价 的 上 涨 ， 而 从 历 史 复 盘 看 一 旦 美联 储 正 式 进 入 降 息 周 期 ， 黄 金 价 格 在 此 期 间 拥 有 极 高 的 上 涨 胜 率 。建 议 关 注山 东黄 金、中 金 黄 金 、银 泰 黄 金 、赤 峰 黄 金 、湖 南 黄 金 。2023Q4第 一 量 子 公 司 巴 拿 马铜 矿 的 停 产 以 及 英 美 资 源Los Bronces铜 矿 的 减 产 ， 使 全 球 铜 精 矿2024年 的 产 量将 比 预 期 减 少 约40万 吨 ，铜 精 矿 产 量 增 速 由 预 期 的3.5%下 滑 至1.95%，市 场 对 于2024年 铜 矿 供 应 平 衡 的 预 期 彻 底 扭 转 为 短 缺 ， 国 内 铜 冶 炼 现 货 加 工 费 （TC） 从2023Q3的 近90美 元/吨 ，快 速 锻 压 至 下 跌 至 目 前 的10美 元/吨附 近。据SMM估 算若 按 此 现 货 价 格 ，没 有 长 单 的 中 小 冶 炼 厂 采 购 零 单 将 亏 损1500元/吨 以 上 。在 铜 加工 费 大 幅 下 滑 与 亏 损 的 压 力 下 ，市 场 对 铜 冶 炼 厂 停产 预 期 升 温，CSPT中 国 铜 原 料联 合 谈 判 小 组 倡 议 联 合 减5%-10%。铜 矿 短 期 的 逻 辑 向 精 炼 铜 延 伸 ，使 市 场 对 于 铜供 应 问 题 的 逻 辑 彻 底 发 酵 ，近 些 年 因 矿 山 老 化 、水 资 源 短 缺 、缺 电 、前 期 资 本 投 入不 足 、 资 源 国 政 策 收 紧 等 扰 动 下 全 球 铜 精 矿 新 增 产 量 持 续 不 及 预 期 的 问 题 ， 且 在2025年 后 本 轮 铜 矿 新 增 产 能 投 产 高 峰 期 将 过 ， 铜 矿 产 出 不 足 与 铜 矿 跟 冶 炼 新 投 产能 缺 口 愈 发 扩 大 的 状 况 将 持 续 存 在 ， 这 将 在 中 期 支 撑 铜 价 中 枢 的 上 行 。 而 国 内经济 回 暖 制 造 业PMI重 回 扩 张 区 间， 叠 加 海 外 即 将 进 入 降 息 周 期 制 造 业 有 望 复 苏 ，全 球 共 振 补 库 存下 ， 铜 需 求 的 逻 辑 或 也 将 成 为 未 来 铜 价上 涨 的 潜 在 催 化 剂 。建 议关 注紫 金 矿 业、洛 阳 钼 业、铜 陵 有 色、西 部 矿 业、金 诚 信。随 着“金 三 银 四”传 统 旺季 进 程 的 深 入 ，以 及 光 伏 等终 端需 求 的 超 预 期 ，铝 下 游 加 工企 业开 工 率 持 续 回 升 ，电 解 铝消 费 走 强 ，SMM统 计3月 底国 内 铝 锭 社 会 总 库 存 为86.5万 吨 ，环 比 下 降0.5万 吨 ， 成 为 第 一 个 国 内有 色 金 属大 宗 商 品在 春 节 后 形 成 去 库 存 的 品 种 。 而 市 场 对于 云 南 首 轮 电 解 铝 复 产 预 期 落 地 ， 且 复 产 产 能 可 能 不 及 市 场 此 前 预 期 的52万 吨 。在 供 需双 重 利 好共 振下 ， 本 轮 此 前 涨 幅 不 如 金 铜 等 其 他 有 色 金 属 大 宗 商 品 的 铝 或将 补涨 。 建 议 关 注 云 铝 股 份、 中 国 铝 业 、 神 火 股 份 、 天 山 铝业 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：1）有 色 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）国 内 经 济 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ；3） 美 联 储 降 息 不 及预 期 的 风 险 ；4） 有 色 金 属 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 。 目录 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料.....................................................................................................3（二）国内经济回暖，有色金属行业需求逐步复苏..................................................................................................................3（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑.........................................................................................6（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.....................................................................................7（五）有色金属大宗商品多数子行业强势上行..........................................................................................................................9（六）有色金属行业财务数据.....................................................................................................................................................10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点......................................................................................13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大....................................................................................................................13（二）海外与新金属将成为新未来增长看点............................................................................................................................14（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先........................................................................................................................15 （一）有色金属行业发展所面临的问题.....................................................................................................................................15（二）有色金属行业发展建议.....................................................................................................................................................17 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势...............................................................................................17（二）有色金属行业估值处于历史底部附近............................................................................................................................18 六、风险提示......................................................................................................................................................................22 一、美联储降息预期升温，有色金属大宗商品集体走强 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有 色 金 属 是 指 铁 、 铬 、 锰 三 种 金 属 以 外 的 所 有 金 属 。 由 于 所 拥 有 的 特 殊 物 理 、 化 学 属 性 ， 有 色 金属 被 开 采 并 加 工 为 各 种 原 材 料 ， 使 用 在 各 类 生 产 活 动 中 最 终 形 成 终 端 消 费 品 。 因 此 ， 有 色 金 属 是 国 民经 济 发 展 的 重 要 材 料 ， 航 空 航 天 、 汽 车 、 机 械 制 造 、 电 力 、 通 讯 、 建 筑 、 家 电 几 乎 所 有 的 制 造 性 行 业都 以 有 色 金 属 为 生 产 基 础 。 它 不 仅 是 世 界 上 重 要 的 关 键 性 战 略 物 资 ， 也 是 人 类 生 活 中 不 可 缺 少 的 生 产消 费 资 料 。 有 色 金 属 行 业 处 于 整 个 制 造 业 产 业 链 的 最 上 游 ， 从 有 色 金 属 矿 石 资 源 端 的 采 选 开 始 ， 到 中游 冶 炼 端 的 加 工 形 成 标 准 化 的 金 属 品 ， 再 到 有 色 金 属 深 加 工 制 作 成 合 金 零 部 件 ， 最 终 被用 于 制 造 业 下游 最 终 端 的 消 费 中 。 由 于 有 色 金 属 处 于 产 业 链 上 游 资 源 端 ， 众 多 与 国 民 经 济 中 的 重 要 行 业 （ 房 地 产 、建 筑 、 汽 车 、 家 电 、 电 力 设 备 等 ） 是 其 下 游 ， 这 使 有 色 金 属 行 业 的 运 行 与 整 个 国 民 经