2017年第1季度：铜中断导致季度疲软

关键变更德意志银行评分购买大洋洲德意志银行香港子公司M＆M-多元化资源公司力拓路透社彭博交易所代号RIO.AX RIO AU ASX RIO买入，目标价格变动AUD56.30 Paul-D Young2017年4月20日结果2017年4月20日价格58.67价格目标-12个月72.0052周范围（澳元）69.38-42.83所有条例5,8402017年第1季度：铜中断造成的损失较弱的季度铜当量产量环比下降13％力拓报告称，2017年第一季度的铜当量产量下降了13％，铜中断（开采的-37％，精炼的-57％）和季节性疲软的铁矿石（-10％）导致整个集团的生产疲软或持平。结果比以铜当量计的估计低10％。铜的开采指导已下调至500-550kt。我们以指导价为底，并模拟了埃斯孔迪达（Escondida）的缓慢增长，格拉斯伯格（Grasberg）没有金属份额。铝和氧化铝同比持平。我们将2017年的盈利预测下调至7.7b美元（-3％）。买入维持估值（$ 72.22 / sh），强劲的自由现金流（现货收益率17％）以及行业领先的产量增长。铜指引降低矿山铜产量季度环比下降37％，原因是保罗·杨研究分析师（+61）2 8258-2587马修·弗里德曼研究助理（+61）2 8258-2607销售（FYE）38,487至38,254↓-0.6%息税前利润率32.5至32.2↓-1.1%（FYE）Escondida和Grasberg。指导已从525-665kt下调至500-550kt。在埃斯孔迪达（Escondida），已经解决了43天的罢工，该公司预计到年中之前将逐步回升至前洛斯科罗拉多州的产量水平（250ktpd）。在格拉斯伯格，仍然禁止浓缩物出口。即使取消削减措施，我们仍认为2017年力拓的金属份额没有。我们假设2017年的铜矿开采量为500kt，位于指南的底端。铁矿石季节性减弱，但应在2H内恢复由于我们的估计，皮尔巴拉（Pilbara）的77Mt产量（按100％计算）下降了10％净利（FYE）7,922.2至7,703.3↓-2.8%潮湿的天气导致多个站点洪水泛滥。影响也扩大到铁路和港口，尽管系统扩大了，但77Mt的出货量比我们估计的减少了13％，与去年三月的季度持平（Nammuldi）。 Silvergrass仍有望在2H17之前交付第一批矿石，而AutoHaul继续以自动化模式提高产量。我们估计，到4季度，Pilbara系统的运行速度将达到355Mtpa，并假设2017年的Pilbara出货量为340Mt，而指导价格为330-340Mt（基于100％）。大多数部门的业绩疲弱或持平硬炼焦煤环比下降28％，这是由于Kestrel的长壁更换和Hail Creek的加工缓慢。飓风黛比造成的铁路运输中断将影响本年度的HCC销售。铝冶炼厂同比持平，基蒂玛特（Kitimat）全面投产抵消了Lochaber的撤资。氧化铝也同比持平。由于韦帕的天气影响，铝土矿环比下降7％。 TiO2矿渣继续看到市场需求改善。 332kt的产量比上一季度增长11％，指导提高了100kt，达到1200-1,300kt。估值与风险我们的目标价格大致与72.22澳元/股DCF估值（WACC：9.3％）一致。主要的下行风险包括商品价格下跌，外汇走强（请参阅第5页）。每日成交量（美元）76.93自由浮动100.00预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年净利润（百万美元）4,5405,1007,7035,3996,398变化百分比0.0%0.0%-2.8%-0.1%-0.4%EV / EBITDA（x）7.06.65.36.76.3资料来源：德意志银行估计，公司数据德意志银行/悉尼发行于：20/04/2017 12:01:26 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行库存数据市值（澳元）104,695市值（百万美元）78,610已发行股份（百万）1,784.5 2017年4月20日M＆M-多元化资源Rio Tinto页面PAGE2德意志银行/悉尼运行数字力拓价格表现保证金趋势增长与盈利偿付能力型号更新：2017年4月20日澳大利亚大洋洲M＆M-多元化资源路透社：RIO.AX彭博社：澳大利亚里奥 价格（20 Apr 17）AUD 58.67目标价AUD 72.0052周范围AUD 42.83-69.38 市值（m）104,695澳元美元78,610 力拓（Rio Tinto）是一家全球多元化的矿业公司，对铝，硼砂，煤炭，铜，钻石，黄金，铁矿石，二氧化钛原料和铀感兴趣。力拓的主要采矿业务位于澳大利亚，蒙古，南非，南美，美国，欧洲和加拿大。70605040304月15日7月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月17日力拓（Rio Tinto）所有条例（已重定）484440363228242014 15 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金20100-10-20-3014151617E18E252015105019E销售增长（LHS）ROE（RHS）403020100-1014151617E18E19E1200010000400020000资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）保罗·杨+61 2 8258-2587购买公司简介财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年财务摘要每股收益（美元）5.022.512.844.323.033.59报告的每股收益（美元）3.52-0.482.574.323.033.59DPS（美元）2.152.151.702.751.962.15BVPS（美元）24.9520.7721.8420.3819.3020.79评估指标价格/销售（x）2.22.11.92.12.32.2市盈率（DB）（x）11.116.112.710.214.612.3市盈率（已报告）（x）15.9纳米14.010.214.612.3P / BV（x）2.11.62.02.22.32.1FCF产率（％）6.16.49.014.67.28.9股息收益率（％）3.85.34.76.24.44.9EV /销售2.72.72.52.42.62.4EV / EBITDA6.47.06.65.36.76.3EV / EBIT8.510.610.77.510.89.4损益表（百万美元）营业额47,66434,82933,78138,25433,75435,479息税折旧摊销前利润19,77513,46012,54817,25213,07913,685息税前利润14,9158,8157,75412,3008,1649,109税前利润9,552-7266,34311,4457,5488,748净收入6,527-8664,6177,7035,3996,398现金流量（百万美元）经营现金流量14,2869,3838,46513,72110,68611,816净资本支出-7,990-4,685-2,658-2,238-5,064-4,849自由现金流6,2964,6985,80711,4835,6226,967募集资金/（回购）0-2,0280-50000已付股息-3,710-4,076-2,725-5,103-3,757-3,667借款净收益/（十月）-3,034-1,681-4,9481,030-2,059-1,456其他投资/筹资现金流量2,65530701000净现金流量2,191-3,046-1,1656,909-1941,845营运资金变动1,4681,219-71978493175资产负债表（美元）现金及现金等价物12,4239,3668,20115,11014,91516,760物业，厂房及设备68,69361,05758,85556,14256,29056,563善意1,228892951951951951其他资产25,48320,24921,25620,18119,78619,371总资产107,82791,56489,26392,38391,94293,646债务24,91823,14917,78818,81816,75915,303其他负债28,31524,28725,74530,53734,02034,425负债总额53,23347,43643,53349,35450,77849,727股东权益合计54,59444,12845,73043,02941,16443,919净债务12,49513,7839,5873,7081,843-1,458关键公司指标销售增长 （％）-6.9-26.9-3.013.2-11.85.1DB EPS增长（％）-8.7-50.113.252.3-29.918.5支付比例（％）61.1纳米66.263.664.760.0EBITDA利润率（％）41.538.637.145.138.738.6息税前利润率（％）31.325.323.032.224.225.7净资产收益率（％）20.210.913.320.415.217.9净债务/权益（％）22.931.221.08.64.5-3.3净利息保障（x）25.512.67.624.334.710,385.9杜邦分析息税前利润率（％）31.325.323.032.224.225.7x资产周转率（x）0.40.30.40.40.40.4x财务成本比率（x）1.00.90.91.01.01.0x税收和其他影响（x）0.5-0.10.70.70.70.7= ROA（税后）（％）6.0-0.95.18.55.96.9x财务杠杆（x）2.42.42.42.42.62.6=净资产收益率（％）14.2-2.112.020.415.217.9年增长率（％）79.2呐呐69.0-25.117.3x NTA /份（平均）（x）24.923.121.321.219.820.08000=报告的每股收益3.52-0.482.574.323.033.596000年增长率（％）78.5呐呐68.2-29.918.5 2017年4月20日M＆M-多元化资源Rio Tinto德意志银行/悉尼页面PAGE3铁矿石（山）-皮尔巴拉（100％）-产品铁矿石（山）-皮尔巴拉（100％）-销售铁矿石（吨）-全球（100％）生产铁矿石（吨）-全球（100％）发货煤-硬和半软焦化（山）煤-热能（吨）铝土矿（山）氧化铝（山）铝（山）铀（kt）钻石（Mcts）黄金（koz）二氧化钛原料（千吨）铜当量产量（Mt）铜当量（变化百分比）310 319 328337 121943 7.83.32.2173761,0895.5-0.4%329 328 348346 121748 8.23.62.9182931,0495.85.8%341 341 361360 111448 8.23.72.8202361,2205.91.9%353 353 374374 8449 8.33.72.8202391,5006.00.9%354 354 376375 8457 8.33.72.8192941,7406.11.8%356 356 378377 8460 8.33.71.2203481,7806.10.4%366 366 388387 8460 8.43.71.2196481,8306.45.6%375 375 397396 8460 8.43.71.2116481,8306.62.5%合并资本支出（百万美元）成长性铝（包括铝土矿和氧化铝）铜钻石矿产能源铁矿石总增长资本支出维持资本支出总资本支出指导1,058468249105502,1912,4204,