州煤业13年1季度业绩摘要：成本高企和价格疲软导致持续失望

2013年4月25日 亚洲日报州煤业维持弱于大盘评级2013年第1季度业绩摘要：高成本和低价导致持续失望EPS：◄►TP：◄►陈翠娜/研究分析师/ 852 2101 7031 / trina.chen@credit-suisse.com朱ie仪/研究分析师/ 852 2101 7426 / frankie.zhu@credit-suisse.com●州13年第1季度的净利润为4.81亿元人民币，每股收益为0.10元/股，同比下降77％，环比下降30％。结果继续令人失望（13年1季度的经常性利润为CS预期和市场共识（经IFRS调整）的15-11％由于资产组合恶化，降低了销量，降低了价格并提高了运营杠杆。●自开采煤炭的销量为1,350万吨（占我们财政年度的22％图2：2013年1季度业绩摘要-Yan州（中国会计） 1Q12A 2Q12A 3Q12A 4Q12A 1Q13A QoQ同比收入人民币百万元14,65514,55312,90317,56210,771-39%-27%毛利人民币百万元4,4373,1661,7664,3702,507-43%-44%SG＆A人民币百万元(1,727)(2,024)(1,949)(2,507)(1,755)-30%2%息税前利润人民币百万元2,7261,195(220)957773-19%-72%税收人民币百万元(843)8084514(177) -1380%-79%估计），同比下降13％，主要是由于净利人民币百万元2,1352,771(80)689481-30%-77%总部和YAL。自采煤均价为550元/吨，一次性项目人民币百万元5421,427(34)(349)4-101%-99%●●2013E，由于其成本状况恶化，在疲软的定价环境中。当前的共识意味着现货价格上涨了15美元/吨，意味着下行风险。维持跑输大市。注1：ORD / ADR = 10.00。注2：Y州煤业股份有限公司从事煤炭开采，选矿，加工，分配及煤炭铁路运输。它通过煤炭业务，铁路运输，炼焦，电力和热力来运营其业务。我们的目标价包括，以2013年预期市盈率/ EBITDA为8倍，煤炭为6.5港币/股，对10倍市盈率的非煤资产为0.1港币/股。图1：收益和估值敏感性——Y州YAN州QHD现货合约息税折旧摊销前利润每股收益2013E提升2013E 2013EEV / EBITDA7x 8x 基础美元/吨 96人民币/吨-美元/吨17.6人民币/股0.6港元/股4.9港元/股6.7公牛106-26.41.011.213.9熊86-8.80.1(1.5)(0.6)每10美元/吨现货chg8.163%6.7每10元/吨合约chg0.22%0.2每10美元/吨单位EBITDA变更10.092%8.2资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算单位EBIT人民币元/吨201 48 -40 127 61 -52％-70％总部总收入人民币3,044 2,626 1,599 2,576 2,093 -19％-31％GP-CN其他人民币百万466313（256）106130 23％-72％澳大利亚通用汽车人民币959 500 24 1,875 282 -85％-71％AR日天262436384927%83%AP日天1240473518-50%46%天数天1315181123115%78%OCF人民币百万元4,3663,355(1,447)1,842(1,993)-208%-146%自由现金流人民币百万元2,8753,005(565)(317)(2,734)763%-195%净债务人民币百万元16,06218,86426,41316,41425,64556%60%净负债比率％36％44％60％37％57％54％58％资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图3：13年第1季度详细运营编号－Y州 1Q12A 2Q12A 3Q12A 4Q12A 1Q13A QoQ同比总销量mnt 21.4 21.1 23.3 25.4 17.5 -31％-18％总公司nt8.48.29.08.47.5-11%-10%中国其他nt2.82.22.43.11.7-47%-41%雅尔nt3.83.33.34.03.0-23%-20%co煤国际nt不适用0.21.51.31.33%不适用第三分nt5.97.77.211.64.0-65%-32%ASP自挖人民币/吨613550517603521-13%-15%总公司人民币/吨6926325435905951%-14%中国其他人民币/吨43240327532439923%-8%雅尔人民币/吨6546437195886287%-4%co煤国际人民币/吨不适用407335322301-7%不适用ASP-3rd pty人民币/吨7067156186416603%-7%单位COGS自我人民币/吨32034638925333331%4%总公司人民币/吨32731036628431611%-3%中国其他人民币/吨2612533762903159%21%雅尔人民币/吨404500634260547110%35%co煤国际人民币/吨不适用271507(132)274不适用不适用单位COGS-3rd pty人民币/吨7047136156416583%-7%bbg / RIC1171港币/ 1171.HK价格（25 Apr 13，HK $）9.00评分（上一个评分）U（U）TP（上一个TPHK $）6.60已发行股票（百万）4,918.40美东时间。锅。 ％chg。至TP(27)每日交易量-600万平均（百万）27.352周范围（港元）16.62 -日交易价-600万平均（百万美元）41.9交易上限（港元/百万美元）44,265.6 / 5,701.6自由浮动(%)47.0表演Ë1M3M1200万重大的股东矿集团（53％）绝对值（％）相对百分比(16.7)(15.2)(31.6)(23.2)(44.5)(45.4)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）47,06658,14650,12460,45569,661EBITDA（人民币百万元）16,34611,7928,91211,26512,240净利润（百万元）8,9286,2192,5953,2793,138每股收益（人民币）1.821.260.530.670.64-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.750.840.78每股收益增长（％）(3.8)(30.3)(58.3)26.4(4.3)市盈率（x）3.95.713.610.711.2股息收益率（％）8.05.02.22.82.7EV / EBITDA（x）3.25.18.26.66.0市净率（x）0.80.80.80.70.7净资产收益率（％）22.314.15.66.86.2净债务（现金）/权益（％）38.750.775.475.368.9同比下降13％，但环比增长6％。我们注意到ASP具有保持外汇收益（亏损）百万人民币461(280)2539917578%-62%在总部稳定，在其他矿山得到改善QoQ。NP经常性人民币百万元1,2621,495(350)864355-59%-72%每股收益人民币/股0.430.56(0.02)0.140.10-30%-77%单位SG＆A为人民币130元/吨，同比增长17％，基本与2H12经常性每股收益人民币/股0.26 0.30（0.07）0.18 0.07 -59％-72％平均水平。单位息税前利润仍然低迷在61元/吨，与新闻中心美元/吨113959087937% -18%去年同期为人民币201元/吨，2012年下半年均价为人民币87元/吨。QHD价格人民币/吨715704598579569-2% -20%我们认为，收入将继续为州半软澳元/吨141126101107118 10％-16％销售自我百万吨15.513.416.113.813.5-2%-13%ASP本身人民币/吨6335505175205506%-13%单位销货成本人民币/吨32035143624435947%12%GP单位人民币/吨31319981277191-31%-39%SG＆A /吨人民币/吨112151121150130-13%17% 2013年4月25日 亚洲日报GP / t-自我人民币/吨293204128349189-46%-36%总公司人民币/吨365322178305279-9%-23%中国其他人民币/吨171149(100)3484 148% -51%雅尔人民币/吨2501438532881 -75% -68%co煤国际人民币/吨不适用136(172)45427 -94%不适用GP / t-第三人民币/吨223(0)2 n.a.6%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年4月25日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2013年4月25日）州煤矿股份有限公司（1171.HK，HK $ 9.0，逊于大盘[V]，目标价HK $ 6.6）重要的全球披露披露附录Trina Chen和Frankie Zhu各自针对个人分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。Yan州煤业（1171.HK）的价格和评级历史1171.HK收市价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级2010年4月26日19.42 22.00 O2010年7月19日15.34 22.102010年8月23日16.5418.602010年8月24日16.4218.902010年10月21日21.80 23.20 N2011年3月28日25.65 27.3011年4月11日29.55 34.7011年7月5日30.95 30.0011年8月22日21.0025.4011年10月24日18.84 19.902012年3月26日16.74 15.602012年4月23日16.50 16.402012年6月14日12.64 12.902012年8月26日11.68 7.10 U2012年12月6日12.107.002013年3月23日10.78 6.702013年4月9日9.70 6.60*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范