2017年1季度：铜阻力，陆上滞后

关键变更德意志银行评分保持大洋洲德意志银行AG德意志银行Place Level 16M＆M-多元化资源2017年第一季度：铜公司必和必拓路透社彭博交易所代号必和必拓AX BHP AU ASX BHPADR股票代号必和必拓US0886061086阻力，陆上滞后买入，目标价格变动AUD36.00 Paul-D Young2016年10月19日结果于2016年10月19日的价格22.47目标价-12个月22.0052周范围（AUD）24.59-14.20所有条例5,505保罗·杨研究分析师（+61）2 8258-2587铜当量产量环比下降5％；埃斯孔迪达（Escondida）和奥林匹克大坝令人失望必和必拓报告9月份Q产量疲软，只有铁矿石和常规石油超出了我们的预期。铜当量铜产量下降，特别是埃斯孔迪达（Escondida）产量环比下降19％，带动铜产量下降了5％。所有部门的全年指导方针都得到了重申，但是，埃斯孔迪达和奥林匹克大坝今年的开局令人失望，这使得铜指导方针在后端的权重很大。美国陆上运输量也未达到我们的预期，本月黑鹰队的第五个压裂机组人员试图缓解下降趋势。我们处于2017财年铜价指引之下，并将收益降低了5％；维持估值（-1.6％至$ 21.58 / sh净现值）。铜业分裂受多重事件影响必和必拓铜业部门在9月份的季度产量为355kt，比上一季度下降14％，Escondida报告其产量下降19％，至218kt，这归因于品位降低，计划维护和供水问题。矿业品位为0.87％，比上一季度下降7％，低于全年指导水平的0.9-1.0％铜。输出将马修·霍金研究分析师（+61）2 8258-2611马修·弗里德曼研究助理（+61）2 8258-2607销售（FYE）34,135至33,551↓-1.7%随着海水淡化厂的调试和第一个产品的改进，息税前利润率22.4至21.7↓-3.1%洛斯科罗拉多州扩建项目，但是考虑到我们现在的坡度轨迹（FYE）2017财年为984kt，低于1,070kt的指导价。传送斜槽故障科罗拉多州的塞罗（Cerro Colorado）影响了9月季度（环比增长-30％），还将影响10月工厂的吞吐量。奥林匹克大坝的产量与上一季度持平，但在该季度的最后两天和12月Q的前12天受到南澳大利亚州电力中断的影响。鉴于资产尚未恢复正常净利润（FYE）3,657.7至3,490.7↓-4.6%开工率方面，正在审查200kt FY17指导；我们假设181kt。在整个铜业务部门，我们预测2017财年的预测为1.56吨，而指导目标为1.66吨。铁矿石和常规矿床，美国陆上下跌由于纽曼公司的强劲Q抵消了Yandi销量下降14％的影响，WAIO的产量达到了67Mt（环比持平）。常规资产产生了34MMboe，比我们的预期高出6％，因为巴斯海峡（环比增长10％）和西北大陆架（环比增长40％）均得到改善。常规业务的表现强劲，而美国陆上公司的21MMboe季度疲软（环比下降-11％）抵消了这一情况，因为Eagle Ford和Haynesville的下降速度继续快于我们的预期。根据“石油投资者日”，必和必拓将派出第五支水力压裂机组前往黑鹰，这将有助于缓解其他领域的产量下降。美国陆上9月份Q季度运价为82MMboe，处于FY17指导水平（77-83MMboe）之内，但进一步下降可能会使其面临风险。估值与风险我们的PT大致与我们修订的DCF净现值21.58澳元/股（使用9％的名义WACC）一致。主要风险包括商品价格下跌（p5）。市值（澳元）119,567市值（美元）91,582已发行股份（百万）5,321.2每日成交量（美元）137.33自由浮动100.00预测和比率年底6月30日2015A2016年2017年2018年2019年净利润（百万美元）7,1091,2153,4913,9045,530变化百分比0.0%0.0%-4.6%-2.5%-1.8%EV / EBITDA（x）8.68.98.07.46.6资料来源：德意志银行估计，公司数据1 例外/非常规德意志银行/悉尼发行于：19/10/2016 07:42:37 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行库存数据 2016年10月19日M＆M-必和必拓多样化资源页面PAGE2德意志银行/悉尼评估指标价格表现模特更新：10月19日2016会计年度结束6月302014 2015 2016 2017E 2018E 2019E澳大利亚大洋洲M＆M-多元化资源路透社：BHP.AX彭博社：BHP AU每股收益（美元）2.52 1.33 0.23 0.66 0.73 1.04报告每股收益（美元）2.59 0.36 -1.20 0.66 0.73 1.04每股股息（美元）1.21 1.24 0.30 0.30 0.37 0.62BVPS（美元）14.87 12.18 10.20 10.34 10.36 10.00价格/销售额（x）3.1 3.2 2.5 2.7 2.7 2.5市盈率（DB）（x）13.3 20.3 64.8 26.2 23.5 16.6 P / E（已报告）（x）12.9 75.5 nm 26.2 23.5 16.6市净率（x）2.2 1.9 1.3 1.6 1.6 1.7FCF产率（％）6.2 5.3 5.0 7.4 7.7 7.652周范围AUD 14.20-24.59EV / EBITDA 7.0 8.6 8.9 8.0 7.4 6.6 EV / EBIT 9.4 16.9 31.7 16.7 14.2 11.2市值（m）澳元119,567美元91,582 销售额56,762 44,636 30,912 33,551 34,349 36,723公司简介息税折旧摊销前利润30,08322,36720,34010,35412,3403,46915,1667,26815,9978,30317,37010,347必和必拓有限公司是一家国际资源税前利润22,0046,544-7,2596,1807,2859,664公司。公司的主要业务是矿物和石油生产，包括煤炭（热和焦化），铁矿石，铜以及石油和天然气（常规和非常规LNG）。4036322824201612十月14一月15四月15七月15十月15一月16四月16七月16必和必拓Billiton所有条例（以重新定基）605040302010净收入13,832 1,910 -6,385 3,491 3,904 5,530经营现金流量25,364 19,296 10,625 11,008 12,498 13,507净资本支出-14,346 -11,625 -6,673 -4,193 -5,429 -6,534自由现金流11,018 7,671 3,952 6,815 7,069 6,973募集/回购股本14 9 0 0 0 0已付股息-5,071 -6,999 -4,217 -1,773 -2,019 -3,470借款净收益/（十月）-1,011 -728 4,451 436 -800 -5,500其他投资/融资现金流量-1,536 -1,857 -285 0 0 0现金流量净额3,062 -2,134 3,664 4,646 3,410 -2,844营运资金变动-116 187 -207 1,119 767 1,040现金及现金等价物8,803 6,753 10,319 14,965 18,375 15,531物业，厂房及设备108,787 94,072 83,975 80,620 78,355 77,866商誉3,275 2,584 2,480 2,701 2,969 3,237其他资产30,548 21,171 22,179 22,947 23,352 21,579资产总额151,413 124,580 118,953 121,232 123,051 118,213债务34,589 31,170 36,421 36,857 36,057 30,557其他负债31,442 22,865 22,461 23,042 24,630 26,692负债合计66,031 54,035 58,882 59,899 60,687 57,249股东权益合计85,382 70,545 60,071 61,333 62,364 60,964净债务25,786 24,417 26,102 21,892 17,682 15,026销售增长（％）-13.9 -21.4 -30.7 8.5 2.4 6.9每股收益增长（％）10.2 -47.1 -82.9 187.3 11.9 41.620100-10-20-30-405040302010014 15 16 17E 18E19EEBITDA保证金EBIT保证金2015105014 15 16 17E 18E 19E销售增长（LHS）ROE（RHS）30252015105014 15 16 17E 18E 19E支付率（％）46.5 345.3 nm 45.2 50.0 60.0EBITDA利润率（％）53.0 45.6 39.9 45.2 46.6 47.3息税前利润率（％）39.4 23.2 11.2 21.7 24.2 28.2净资产收益率（％）18.0 9.9 2.0 6.4 7.1 10.2净债务/权益（％）30.2 34.6 43.5 35.7 28.4 24.6净利息保障（x）24.5 16.9 3.4 6.7 8.2 15.2息税前利润率（％）39.4 23.2 11.2 21.7 24.2 28.2x资产周转率（x）0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3x财务成本比率（x）1.0 0.9 0.7 0.9 0.9 0.9x税收及其他影响（x）0.6 0.2 -2.6 0.6 0.5 0.6= ROA（税后）（％）9.5 1.4 -5.2 2.9 3.2 4.6x财务杠杆（x）1.9 1.9 2.0 2.2 2.2 2.2= ROE（％）18.5 2.7 -10.7 6.4 7.1 10.2年增长率（％）12.3 -85.6不适用11.0 44.0x NTA /股（平均）（x）14.0 13.5 11.2 10.3 10.3 10.2=报告的每股收益2.59 0.36 -1.20 0.66 0.73 1.04年增长率（％）23.3 -86.2不适用11.9 41.6资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）保罗·杨+61 2 8258-2587运行数字财务摘要必和必拓保证金趋势现金流量（百万美元）资产负债表（美元）保持增长与盈利偿付能力损益表（百万美元）关键公司指标杜邦分析价格（2016年10月19日）AUD 22.47股息收益率（％）3.64.62.01.72.13.6目标价AUD 22.00EV /销售3.73.93.63.63.43.1 2016年10月19日M＆M-必和必拓多样化资源德意志银行/悉尼页面PAGE3石油-常规15％` 西镍0%铁矿石37％钾肥（简森）能源煤1％3%贱金属23％（公司，外汇/商品（名义）2015财年FY16AFY17FFY18FFY19FFY20FFY21FFY22F净现值（2017财年）百万美元美元/股澳元/股澳元兑美元0.840.730.730.690.690.710.730.75贱金属27,2395.126.83石油-布伦特（美元/桶）7545516470717273钾肥（詹森）7200.140.18石油-WTI（美元/桶）6942496065656667能源煤3,5160.660.88铜（美元/磅）2.892.222.052.252.482.732.973.18铁矿44,0898.2911.0