陆上交通运输金融公司（SHTF.IN）：持有：2016年第3季度—鼓励标志可见

2016年2月1日第三季度的AUM增长和利润率显示出更好的势头；资产质量下滑，尽管速度较慢第四季度见证设备融资业务的合并，并在2016财年转变为150天不良贷款确认标准由于18财年制定了90天的不良贷款认可标准，因此RoA可能在16财年18e期间保持稳定；我们维持INR989的目标价16财年第三季度收益收入为37.5亿印度卢比（同比增长20％），比我们的预期高4％，主要是由于利润率好于预期。管理资产（AUM）的增长保持健康，利润率环比进一步提高了44个基点，而对回收率的关注仍然很高。强调：符合我们的预期，AUM增长进一步改善，同比增长17％。资产负债表上的账面值同比增长19％，而资产负债表外的账面值则保持稳定，占AUM的12％。管理层表示，第四季度的证券化交易规模约为20-25亿印度卢比，这意味着混合比例可能会稳定在85:15的比例。支出增长也很健康，同比增长16％。第四季度将看到建筑设备（CE）金融业务的整合，因此AUM的增长可能约为20％，尽管前CE组合投资后，我们预计AUM的增长将在17-18％的范围内。 NIM较上一季度进一步改善了44个基点，至7.47％，自2014财年第4季度以来累计利润率提高了101个基点，这主要是由于资金成本下降所致。但是，资产质量持续稳定恶化，GNPL在逾期180天的基础上上升至4.3％。但是，随着CE业务的整合，第四季度SHTF将转换为逾期150天的基础，这意味着GNPL可能升至7.5％左右。但是，由于现有80％的准备金覆盖，这不太可能对利润率或利润产生很大影响。 CE贷款账目现在已缩水至220亿印度卢比（占总资产管理额的3.2％），不良贷款为105亿印度卢比，拨备覆盖率约为28％。我们预计这本书会继续缩小，并且不良贷款将在未来6至8个季度中大量收回/注销。外表：我们对盈利预测进行了小幅调整，并预期资产回报率将保持稳定在2.1-2.3％，而净资产收益率很可能在18财年之前保持在15-16％的范围内。保留保留：SHTF的12个月远期市盈率为1.9倍P / AB，而其5年平均值2.1倍P / AB。我们继续基于单阶段戈登增长模型对SHTF进行估值，其P / ABV为2.3倍，并维持INR989的目标价格。上行风险：简历周期复苏好于预期；下行风险：由于到18财年转向90天的不良贷款标准，资产质量显着下降。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）989.00989.00分享价格（印度卢比）上/下844.25+17.1%（截至2016年1月29日）市场数据市值（INRm）191,562自由浮动59%市值（百万美元）2,823BBGSHTF输入300万个ADTV（USDm）7.56RIC安杰伊财务和比率（INR）一年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益54.5562.3275.8793.81汇丰EPS（上）-61.6775.2991.86变化（％）-1.10.82.1共识每股收益58.3458.3471.9189.20PE（x）15.513.511.19.0股息收益率（％）1.21.31.41.5资产净值2.11.81.61.4ROE公司意志力（％）14.114.415.616.852-周价格（INR）1400.001035.00670.001月15日7月15日1月16日 目标价：989.00最高：1260.00最低：741.05当前：844.25资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Tejas Mehta *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1243Sachin Sheth *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Aseem Pant *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.comShriram运输金融公司（SHTF IN）举行：2016年第三季度–令人鼓舞的迹象保持股本多元化的金融服务印度 股本 多元化的金融服务2016年2月1日2财务与估值核心盈利能力（％RWA）和杠杆年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e净利息收入6.37.07.47.4交易利润0.70.60.60.5其他的收入0.20.00.00.0运营开支-1.9-2.0-2.0-2.0拨备前利润5.35.76.06.0坏账费用-2.1-2.4-2.4-2.2汇丰应占溢利2.12.12.32.5杠杆率[x]6.86.86.76.8平均回报率1级13.413.614.615.7估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018ePE *15.513.511.19.0预先配置多个6.15.14.33.7资产净值2.11.81.61.4股息收益率（％）1.21.31.41.5*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对1260.001060.00860.00660.00460.001260.001060.00860.00660.00460.00比率，增长和每股分析+44 20 7991 6709 peter.toeman@hsbcib.com2014201520162017Shriram Transport Finance与BOMBAY SE敏感指数有关注：于2016年1月29日收盘价财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）净利息收入37,54846,47554,62364,355净费用/佣金0000交易利润3,9504,1474,3554,572其他的收入1,000253274295总收入42,49850,87659,25169,223运营开支-11,231-13,069-15,068-17,374坏账费用-12,593-16,118-17,705-19,160其他-251-263-276-290汇丰PBT18,42321,42626,20232,399超凡0000为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。18,42321,42626,20232,399税收-6,046-7,285-8,987-11,113少数民族+偏好0000应占利润12,37814,14117,21521,286汇丰应占溢利12,37814,14117,21521,286资产负债表摘要（INRm）普通股92,380103,600117,630135,465汇丰普通股92,380103,600117,630135,465客户贷款482,792609,411733,250875,631债务证券持有29,66332,80939,94049,403客户存款53,603102,414146,946214,131生息资产521,573622,957742,024887,258总资产593,272733,634877,7711,048,013首都 （％）RWA（INRm）643,193682,280789,994943,212核心一级14.415.214.914.4总一级14.415.214.914.4总资本28.728.726.624.2年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化总收入7.619.716.516.8运营开支14.716.415.315.3拨备前利润5.220.916.917.3中性-2.114.221.723.6汇丰每股收益-2.114.221.723.6DPS42.910.09.18.3资产净值（包括商誉）11.712.113.515.2比例（％）成本/收入比26.425.725.425.1坏账费用3.03.02.62.4客户贷款/存款900.7595.0499.0408.9不良贷款/贷款3.97.57.87.8不良贷款/风险加权资产2.96.77.37.3风险资产准备金/ RWA2.44.04.24.0净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围80.059.057.055.0净资产收益率（包括商誉）14.114.415.616.8每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）54.5562.3275.8793.81汇丰每股收益（摊薄）54.5562.3275.8793.81DPS10.0011.0012.0013.00资产净值407.13456.58518.41597.01资产净值（包括商誉）407.13456.58518.41597.01 股本 多元化的金融服务2016年2月1日3SHTF：AUM增长SHTF：账外增长趋势600500400300200100010%8%6%4%2%0%-2%20018016014012010080604020080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%AUM（印度卢比bn）AUM（QoQ％）（RHS）账外收入（10亿印度卢比）账本增长（YoY％）（RHS）下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Tejas Mehta，Sachin Sheth和Aseem Pant下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Tejas Mehta，Sachin Sheth和Aseem PantSHTF：资金组合SHTF：保证金分析100%80%60%40%20%0%20%18%16%14%12%10%10%8%6%4%银行业务零售借款资产成本收益率NIM（RHS）价差（RHS）下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Tejas Mehta，Sachin Sheth和Aseem Pant下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Tejas Mehta，Sachin Sheth和Aseem PantSHTF：资产质量SHTF：滚动PB（向前12m）4.8%4.4%4.0%3.6%3.2%2.8%2.4%2.0%4倍0.9%3倍0.7%2倍0.5%1倍0.3%0x不良贷款总额%净不良贷款率（RHS）P / B滚动平均3年下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Tejas Mehta，Sachin Sheth和Aseem Pant资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行Jun-09 Dec-09 Jun-6 Dec-10 J