陆上交通运输金融公司（SHTF.IN）：降级至N：2014年第3季度-头风继续

公司报告中性目标价（印度卢比）657.00股价（印度卢比）615.65预测股息收益率（％）1.1潜在回报（％）7.9注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率三月汇丰每股收益2013年至2014年60.057.42015年63.52014年1月30日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图多元化金融服务股票–印度 jennylai@hsbc.com.tw全球研究Shriram运输金融（SHTF IN）降级至N：2014财年第三季度–不利因素持续利润率和资产质量压力使资产回报率进一步降至2.4％； 9个月RoA同比下降70bps，而RoE亦下降c400bps至16.8％尽管NIM稳定在6.5％，而资产质量取决于宏观复苏，但预计增长将保持缓慢。投资回报率在14-16财年仍将保持在2.5％的低水平；我们将盈利预测下调了7％下调至中性，目标价从INR708修订为INR6572014财年第三季度收益由于增长进一步放缓，同时利润率和资产质量压力进一步加剧，因此30.1亿印度卢比（同比-15％）比我们的预期低11％，反映出商用车（CV）空间的总体疲软。运营审查：支出同比下降了9％，原因是管理层实际上停止了向新简历类别的支出。二手CV支出也缓慢达到6％，部分原因是高基数效应。农村和半城市对他们来说仍然表现良好，而SHTF一直反对在城市地区进行贷款。由于证券化收益率进一步下降，融资成本增加，净息差较上一季度进一步下降20个基点，至6.5％，而第3季度无法完全转移50个基点的贷款利率。考虑到融资成本处于峰值，6.5％的价格可能是最糟糕的价格，而由于3-10年的二手车和农村市场的增加混合使用，收益率可能会提高。随着CV行业持续放缓，资产质量压力继续存在，GNPL升幅高达3.6％（环比增长29个基点），主要是由于安得拉邦的压力以及MHCV细分市场的拖欠。信贷成本环比上升20个基点至300个基点。在工业活动复苏之前，增长和资产质量的压力可能会持续。收益展望：我们将FY14e，FY15e和FY16e的盈利预测分别下调c7％，以建立长期较低的利润率（尽管现在可能会触底）和由于简历行业持续放缓而导致信贷成本上升。总体而言，我们预计FY14-FY16e的ROA仍将保持在2.5％的低水平，ROE则保持在16-17％。降级至中性：SHTF目前的市盈率为1.5倍调整后帐面价格（AB），即12分钟。随着我们收益预测的下降，我们的加权平均净资产收益率下降了50个基点，至16.9％。使用戈登增长模型，修正后的净资产收益率（RoE）为16.9％，增长率为8％，COE为14％，我们的目标倍数降至FY15e AB的1.5倍，在加上估计的INR53子值后，我们的新目标价格为INR657（原为INR708）。 。上行风险：简历周期的复兴；下行风险：利润率进一步下降和更高的资产质量风险。索引^孟买SE敏感指数指数水平20,647RIC karwengloo@hsbc.com.sg彭博社SHTF IN汇丰控股10.2510.729.70性能1M3M1200万绝对值（％）-9.99.0-21.0相对^（％）-7.78.4-23.2 +65 6658 0617 x iushicai@hsbc.com.sg自由流通量（％）59市值（美元）2,214市值（印度卢比）139,680+65 6658 0617 x iushicai@hsbc.com.sg jennylai@hsbc.com.twShriram Transport Finance（SHTF IN）多元化的金融服务2014年1月30日2财务与估值年到3 / 2013a 3 / 2014e 3 / 2015e 3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INR m）增长（同比％）净利息收入34,57437,97443,63351,6642014财年8.49.814.918.4非利息收入2,3011,9892,0922,200非利息收入(2.6)(13.5)5.25.2定期存款收入158173186199更改5.521.317.918.7然后，我们将此倍数应用于我们的2015财年调整后账面价值估算，以得出我们的目标价格为657卢比（从708卢比），其中包括子公司的53卢比的估算值。1,8981,7421,8291,920净利8.34.613.317.5在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间比我们的印度股票的11％（即当前股价的6-16％）的障碍率高5个百分点。我们的目标价格为657印度卢比，意味着包括股息收益率在内的潜在回报为7.9％，处于中性区间内。因此，我们将评级从“增持”下调至“中性”。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率。245747882资产负债表（十亿印度卢比）10.933.911.115.5营业总收入36,87539,96345,72553,8652013年5月7日7.2(7.7)14.618.7更改8,26210,02411,81414,0212013年7月23日8.2(4.2)10.518.7贷款损失准备金3,8484,5095,1956,081其他运营费用4,4155,5146,6197,940客户贷款（净额）42.023.523.023.4净利28,61329,93933,91139,84409年1月25.317.818.018.8资产负债表（十亿印度卢比）8,45111,32012,57414,525RWA25.6(2.2)18.018.8比例（％）NIM 7.84 7.35 7.41 7.55总产量16.22 16.55 16.50 16.44税前利润20,16218,61921,33825,319资金成本10.6111.7211.6411.33环比％6,5565,5866,9358,229传播5.614.834.865.112013年7月23日13,60613,03314,40317,090少数派+优先股息----不良贷款/总贷款3.374.024.334.39应占利润13,60613,03314,40317,090信贷成本3.203.182.872.70汇丰应占溢利13,60613,03314,40317,090覆盖范围76.480.080.080.0资产负债表摘要（INRm）资产负债表448,332528,270623,256740,652不良贷款/风险加权资产拨备/ RWA净核销/ RWA1.961.612.952.213.312.083.492.02客户贷款（净额）304,484376,160462,738571,248不良贷款/ NTE14.2518.2020.9522.77投资资产35,68938,54441,24244,129贷款净额/总资产67.9171.2174.2577.13其他资产108,159113,566119,276125,275RWA /总资产1.170.970.970.97负债总额376,385445,148527,722630,417平均IEA /平均总资产96.7996.3295.9895.83客户存款发行债务证券平均IBL /平均总负债其他负债成本/收入总资本非整数收入/总收入普通股广告支出回报率（包括商誉）少数人+其他资本广告支出回报率（包括商誉）国际能源署（平均）返回平均1级IBL（平均）杠杆率[x]资本充足率 （％）估值数据RWA（INRm）PE（稀释的EPS）1层P / PPOP2级P / BVPS总资本P / NTE股息收益率（％）每股数据（INR）P /资产每股收益报告（完全稀释）汇丰每股收益（全面摊薄）DPS资产净值资产净值（包括商誉）ROAA解构价格相对净利息收入8。58 7。78 7。58 7。58总利息收入总利息费用来自的收入投资其他收入0。10 0。05 0。05 0。04操作收入操作花费人事费Shriram运输金融相对于BOMBAY SE敏感指数其他操作员经验资料来源：汇丰银行持久性有机污染物规定非作业项目PBT注意：2014年1月29日收盘价税收拍资料来源：公司数据，汇丰银行在书上（RHS）离书资料来源：公司数据，汇丰银行新简历（RHS）二手CV（YoY％）SHTF：AUM增长（同比）SHTF：支出增长借贷利差成本（RHS）资产收益率NIM（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银310,024370,478446,426537,9442010年12月67.1569.6870.9472.17不良资产准备金8,29910,82012,04913,973其他153500525551其他非营业利润（亏损）汇丰PBT20,16218,61921,33825,319超凡 jennylai@hsbc.com.twShriram Transport Finance（SHTF IN）多元化的金融服务2014年1月30日313年12月8558557557556556555555554554553552012201320143552015行SHTF：资金组合银行零售资料来源：公司数据，汇丰银行SHTF：保证金分析资料来源：公司数据，汇丰银行信用成本（RHS）不良贷款总额百分比SHTF：资产质量SHTF：滚动P / ABPS（向前12m）5x 4x 3x 2x 1x 0x滚动P / ABPS平均5年资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行08年12月08年12月08年9月09年12月09年12月09年6月10月3日2010年12月10月12日。11月12日66,36174,66981,29692,47311月12日22.425.125.826.01月11日71,94883,12295,534110,23512月12日6.244.984.584.0912月12日71,94883,12295,534110,23512月6日3.382.672.502.5113年12月13年12月20.6416.8116.1216.6113年3月390,114470,346552,632653,52213年12月20.6416.8116.1216.611月1日270,649340,251408,452492,1851月026.16.36.46.61月031月041月05523,907512,422604,559718,4331月06日10.2510.729.708.171月-0713.7%16.2%15.8%15.3%1月084.884.674.123.511月097.0%5.7%5.5%5.2%1月10日1.941.681.461.271月11日20.7%21.9%21.3%20.6%1月12日1.941.681.461.271月13日1.141.141.221.461月14日Jun-09 Dec-09 Jun-6 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Dec 13 Jun0.310.260.220.1913年12月60.057.463.575.308年12月60.057.463.575.309年12月7.07.07.59.02010年12月317.5366.3421.0485.811月12日317.5366.3421.0485.812月12日SHTF：2