钢材半年报：弱势震荡，下方看原料支撑，上方待政策驱动

0102030405供应06需求07库存 价差 观点策略注：评分代表主观判断，不构成投资建议。评分仅供参考钢材主要矛盾在于过剩的产能与下降的需求，房地产降温之后，建材需求走弱；而卷材类需求虽然支撑，但增量有限。因此钢价区间弱势震荡，下方靠原料端支撑，上方空间看政策。 。 宏观政策及钢材需求分析 钢铁行业相关政策梳理数据来源：中国政府网、工信部、国家统计局、Mysteel、佛山金控期货研究部发布主体财政部安排3000亿特别国债支持大规模设备更新和汽车、家电产品、家装消费品等消费品换新。央行、金融监管总局、证监会降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展等重磅政策。全国人大常委会12万亿元地方化债“组合拳”。工信部《钢铁行业规范条件（2025年版）》对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价。发改委《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》：安排超长期特别国债8000亿元支持“两重”建设；安排超长期特别国债5000亿元支持大规模设备更新和消费品以旧换新，统筹投资、财政、金融等综合性政策；持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。由于房地产降温，政策端持续积极。货币政策端持续降准降息，目前由于汇率的掣肘，货币政策再打开空间有待美联储的降息决议；财政政策持续以“两重”“两新”带动经济活力。 时间内容2024.7.242024.9.242024.11.82025.2.82025.3 房地产-各项数据跌幅收窄，仍处于下行周期数据来源：国家统计局、Mysteel、佛山金控期货研究部根据统计局，1—5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%；房屋新开工面积23184万平方米，下降22.8%。从图可知，房地产各项数据跌幅有所收窄，但是仍处于下行周期，房建端用钢量同比下调。下半年有待观望是否有新型、强劲的政策措施出台。 基建-专项债发行同比加速数据来源：Wind、Mysteel、东方金诚、佛山金控期货研究部1-5月累计，新增专项债发行量1.6万亿元，占全年新增专项债限额的37.1%，进度快于去年同期的18.5%；新增一般债发行量3510亿元，同比增加1027亿元；再融资债发行量2.4万亿元，同比增加1.4万亿元。从专项债资金流向来看，市政和交通类基础设施占比约45%，基建领域仍是主要发力点。但需注意的是，今年政府工作报告明确“拟安排地方政府专项债券4.4万亿元…重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”，部分省市开启专项债“清欠”，同时多省使用专项债进行收储，以缓解房市压力。同时，截至6月15日，各地发行置换债约16835亿元，相对今年2万亿元额度，发行进度已达到约84%。占地方债发行总量约37%，从中可以看到地方债务的压力较大。 募集资金用途新增专项债(亿元)占比市政和产业园区基础设施430326.34%交通基础设施306518.76%特殊新增专项债239914.69%民生服务165010.10%棚户区改造11477.02%土地储备9445.78%农林水利8315.09%城镇老旧小区改造4502.75%生态环保3452.11%文化旅游2311.41%冷链物流设施2241.37%能源1150.70%乡村振兴960.59%新型基础设施930.57%其他4442.72%总计16335.59100.00% 基建-项目资金到位率环比小幅上升数据来源：百年建筑、Mysteel、佛山金控期货研究部据百年建筑调研，截至6月24日，样本建筑工地资金到位率为59.11%，周环比上升0.06个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.02%，周环比上升0.05个百分点；房建项目资金到位率为49.59%，周环比上升0.08个百分点。 建材-水泥出库量同比大幅下调数据来源：百年建筑、Mysteel、佛山金控期货研究部根据百年建筑，样本250家水泥厂出库数据，截至6月27日，今年累积水泥出库量6628万吨，同比下降26.68%；基建累积水泥直供量3705万吨，同比增长0.24%。样本基建水泥直供量与去年基本持平，从地方发债等数据也可以得知，基建端对于建材需求有一定的支撑，但是增量有限。水泥出库量环比大幅下调，且最近三年呈逐步下降趋势，房建端水泥需求量锐减，其对于建材需求大幅下调。 建材-混凝土发运量走低，但沥青销量增加数据来源：百年建筑、Mysteel、佛山金控期货研究部根据百年建筑，截至6月27日，样本506个混凝土搅拌站，今年累积混凝土发运量2878万立方米，同比下降14.37%；96家样本企业沥青销量1265万吨，同比上升9.36%。混凝土和沥青销量走势劈叉也可以看出今年房建端对于建材需求下滑，而基建端较为坚挺。根据统计局数据，今年5月，基建类固定资产投资额累积同比5.6%。整体来说，在房建端持续降温的情况下，基建对于建材需求有一定托底作用。 制造业-PMI指数和制造业增加值最近2个月放缓数据来源：国家统计局、Mysteel、佛山金控期货研究部从制造业PMI指数来看，最近两个月PMI指数处于50%以下，制造业景气程度一般。具体来看，生产指数最近两个月低于50%，企业生产活动有所收缩。新订单指数最近两个月持续下调且低于50%，关税扰动，前期抢出口之后订单量下滑。原材料库存指数持续在48%附近，下游端原材料库存量下调，补库意愿有限。1-5月，我国规上工业增加值同比增长6.3%，其中制造业最近3个月同比增长值为7.9%、6.6%、6.2%。制造业工业增加同比处于历史平均水平，但最近两个月持续下滑。 制造业-汽车产量强劲，但增量需求有限数据来源：国家统计局、工业和信息化部、中国汽车工业协会、Mysteel、佛山金控期货研究部根据工信部和中汽协，5月，1-5月，汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。但是目前新能源汽车陷入内卷，压价策略导致车企生产积极性不高，4月中旬冷卷毛利持续为负，下游补库意愿一般。白色家电受益于国补政策，产量高于往年，但边际增量有限，家电出口在前期抢出口之后出口量放缓，对于钢材需求推动有限。 出口-出口强劲，以价换量数据来源：国家统计局、海关总署、Mysteel、佛山金控期货研究部根据海关总署，1-5月累计出口钢材4846.9万吨，同比增长8.9%。得益于国内成本和规模优势，我国钢材在国际市场极具性价比，因此出口量持续增加，并且钢材出口占钢材生产比例维持在8%以上，在内需有所下调的背景下，出口为钢材需求提供支撑。在越南和韩国对我国热卷、中厚板等发起反倾销税之后，我国出口开始转向中东、非洲等地，且出口钢材开始转向钢坯、线材等。目前钢材出口还是以价换量为主，在此基础下，钢价难涨，但钢厂通过对原料端成本管控能够获得较高的利润空间。 钢材产业链现货价格震荡下跌数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部注：螺纹钢以HRB400E：Φ20型号统计；热卷以4.75mm统计；PB粉为61.5%Fe统计；钢坯以Q235方坯统计。2025年钢材产业链各品种现货价格震荡下跌，其中跌幅从小到大依次为：钢坯、热卷、铁矿石、螺纹钢、焦煤、焦炭。上海地区螺纹钢上半年跌幅9.41%，广州地区跌幅更大。螺纹钢价格下跌主要受房地产降温影响。基建对于建材需求有一定支撑作用，但是上半年部分地方债流向化债和收储，基建增量有限，螺纹钢需求持续偏弱，价格难起。热卷现货价格跌幅在7%-9%区间，整体跌幅小于螺纹钢。“两新”政策持续推动设备更新，消费品以旧换新。因此机械、汽车、家电用钢有一定支撑，船舶接单量上升增加了热卷消费。受消费前置和前期抢出口影响，预计热卷后续需求偏弱。原料端，铁矿石供给在外，外矿议价能力较高；而煤炭端由于供给高位，价格大幅下跌。钢坯出口有价格优势，价格跌幅较小。品种（单位：元/吨）6月27日上海3080广州3150天津3160上海3190乐从3190沈阳3060青岛港PB粉708吕梁主焦煤1113唐山一级焦炭1460唐山钢坯2910 12月31日涨跌幅环比螺纹钢3400-320-9.41%3610-460-12.74%3320-160-4.82%热卷3430-240-7.00%3480-290-8.33%3360-300-8.93%原料777-69-8.88%1420-307-21.62%1975-515-26.08%3040-130-4.28% 上半年钢价阶梯型下降数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部今年上半年螺纹钢加权指数呈阶梯型下降走势，截至6月27日，螺纹钢加权收盘价2993元/吨，对比24年12月底跌幅9.63%。第一阶段(1.1-1.27)春节前期，由于贸易商冬储意愿极低，节前施工有限，螺纹需求疲软。1月10日，财政部出台化债政策，钢价触底反弹，价格接近【3400】。第二阶段(2.5-4.3)节后工地复工延后至元宵节，建材需求较弱。两会刺激有限，钢价进一步下调。同时特朗普关税政策节奏开启，越南、韩国等相继对我国钢材出口加税。这一阶段，空头资金入场，螺纹加权持仓由214万手逐步上升至323万手 第三阶段(4.7-6.3)清明节期间特朗普“对等关税”加剧市场担忧，钢价再下调。5月10日中美会谈宣布暂停对待关税，钢价上涨。房建和基建用钢有限，钢价持续走弱。第四阶段(6.4-至今)原料端焦煤触底反弹带动黑色板块上调，此间伊以冲突推高能源价格，钢价偏强震荡。需求增量有限，成本支撑钢价。 上半年螺纹钢基差走势数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部螺纹钢期货基差整体分为3个阶段。年初至4月底，基差围绕零值附近波动，主要在于现货市场偏弱，近月合约有价格压力。4月底至6月上旬，基差逐步扩大，维持在100元/吨以上。此时现货端库存极低，需求有一定支撑，现货对盘面有支撑。6月中旬开始，基差开始下降。注：基差以上海HRB400E：Φ20螺纹钢作为现货计算标准 上半年螺纹钢期货持仓量增加数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部2025上半年螺纹钢期货单边持仓先降后增，截至6月27日，单边持仓304万手，对比2024年12月底增加86万手。节前，资金开始撤离市场，节后由于钢材需求持续偏弱，市场空头力量较强，螺纹钢期货持续增仓价格下调。上半年，螺纹钢期货持仓量与主力合约收盘价两者相关系数-0.67，市场空头力量仍较强。 跨期价差分析-螺纹钢价格下调，曲线走缓数据来源：Mysteel、iFinD、佛山金控期货研究部对比于半年前，螺纹钢期货曲线走缓，重心下移。重心下移的原因在于需求端持续走弱，在钢材产能大于需求背景下，钢价持续下调。螺纹钢Contango曲线走缓，主要在于钢材基本面逻辑的转变。半年前，钢材处于“弱现实、强预期”。而当下，由于出口有性价比优势，内需也有一定支撑，目前处于“强现实、弱预期”，并且在钢价持续下调情况下，目前原料价格有所反弹，对于成材价格有一定支撑。 螺纹钢跨月价差走缩数据来源：Mysteel、iFinD、佛山金控期货研究部由于螺纹钢期货价格曲线Contango结构走缓慢，可以看到5-10、10-1价差持续向零轴附近波动。 热卷期货呈阶梯型下调数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部热卷加权指数走势与螺纹钢加权指数走势基本一致，两者相关性0.99。截至6月27日，热卷加权指数收盘价3123元/吨，对比12月底收盘价跌幅8.55%，跌幅小于螺纹钢。主要在于热卷下游消费端为汽车、轮船、家电制造有一定需求支撑，且出口端有价格优势，而螺纹钢下游房地产持续偏弱，基建用钢增量有限，整体来看热卷需求较螺纹钢更加坚挺。 数据来源：Mysteel、佛山金控期货研究部与螺纹钢