钢材半年报：弱势震荡，下方看原料支撑，上方待政策驱动

核心观点

钢材主要矛盾在于过剩的产能与下降的需求，房地产降温导致建材需求走弱，卷材类需求虽有支撑但增量有限。钢价区间弱势震荡，下方靠原料端支撑，上方空间看政策驱动。

宏观政策及钢材需求分析

• 政策梳理：上半年政策端偏积极，包括特别国债支持设备更新、降准降息、地方化债等，但刺激性政策有待出台。
• 需求分析：
  • 房地产：持续降温，跌幅收窄，房建端用钢量同比下调。
  • 基建：地方发债加速，部分用于化债和收储，对建材有一定托底作用，但增量有限。
  • 制造业：“两新”政策推动下游消费，但边际增量有限，补库意愿不强。
  • 出口：走强，以价换量为主，对钢材需求有一定支撑。

供应

• 铁水产量：维持高位，钢材供给维持高位。
• 螺纹钢产量：同比下降4.49%，短流程产量降幅大于长流程。
• 热卷产量：同比上升0.75%，需求增量有限，供给端与去年基本持平。

需求

• 表需：螺纹钢表需同比下降3.86%，热卷表需同比上升1.66%。
• 钢企盈利率：维持在50%-60%区间，钢厂通过对原料价格压制获得较高利润空间。
• 高炉与电炉利润：高炉螺纹利润偏高，电炉利润持续下调，冷卷毛利转负。

库存

• 厂库与社库：同比低位，库存压力较小。
• 螺纹钢库存：厂库和社库维持低位，即将进入建筑淡季，库存有小幅累库迹象。
• 热卷库存：先增后降，整体库存压力较小。

现货及基差

• 现货价格：钢材产业链各品种现货价格震荡下跌，钢坯跌幅最小，螺纹钢跌幅最大。
• 基差：螺纹钢和热卷基差整体走强后开始下降。
• 期货持仓量：螺纹钢和热卷期货持仓量均增加，市场空头力量仍较强。

跨期价差分析

• 螺纹钢：期货曲线走缓，重心下移，跨月价差走缩。
• 热卷：期货曲线价格重心下移，由Contango转为浅Back走势，月差在零值附近波动。

价差

• 螺矿差和螺矿比：处于低位，螺矿套利机会维持观望。
• 卷螺差：上半年现货卷螺走扩，卷螺套利维持观望。

研究结论

• 钢价区间：螺纹钢主力合约区间【2900-3200】，热卷主力合约区间【3000-3300】。
• 操作建议：考虑区间操作以及逢高卖出看涨期权。
• 下半年展望：钢材需求持续偏弱，重点关注政策端动向。