光连接器件领军，CPO交换机核心标的

敬请参阅最后一页特别声明绑定全球光纤龙头康宁，进入北美大厂供应链：公司是国内光纤连接器领军，康宁占公司收入比重的70%。康宁的下游客户包括英伟达、微软等，公司通过康宁间接供应北美客户。我们估算太辰光收入约占康宁光通信业务营业成本的12%。根据康宁1Q25业绩会，我们计算得1Q25康宁光通信企业网络产品2024-27年收入CAGR的指引为18%，对比4Q24的指引提升6pct，体现下游需求旺盛。主营产品MPO进入上行周期，公司具备客户、供应链端优势： MPO具备量价齐升的逻辑。1）GPU大规模集群带来组网架构升级，MPO用量增加。我们测算GB200 NVL72三层网络架构中单GPU对应MPO价值量$192，两层网络则对应$128。2）传输速率提升带来MPO芯数增加，单价提升。我们测算当使用Quantum-X800高容量交换机时，800G、1.6T端口数量增加，GB200 NVL72三层网络架构中单GPU对应MPO价值量达$381。MPO行业竞争格局较分散，太辰光的优势在于：与康宁紧密合作，进入北美大厂供应链；同时布局上游MT插芯，提高盈利能力。公司1Q25毛利率42%，行业内领先。2025年4月/5月广东省光缆出口金额同比增长了96%/47%，可作为公司MPO产品景气度跟踪指标，我们看好公司2Q25收入同比高增。MPO市场伴随CPO、OIO技术方案的演进而不断扩容，公司可配套产品也持续拓展：伴随传输速率的提升，CPO方案有望替代可插拔光模块方案、OIO方案有望替代柜内铜连接。技术方案的演进利好MPO行业：1）从量看，CPO使得MPO从交换机机外向交换机机内渗透、OIO使得MPO从服务器机柜外向机柜内渗透，MPO用量大幅提升。2）从竞争格局看，MPO从交换机机外的标准件，变成配套交换机厂商、芯片厂商的定制件，准入门槛提升、竞争格局优化。我们认为正是MPO在技术迭代中所体现的韧性，带来MPO产业链内公司更高的估值。公司通过康宁率先进入英伟达CPO供应链，并且在MPO主营产品之外，还新增配套了保偏MPO、Shufflebox等产品，可配套价值量不断提升，有望受益于CPO/OIO的渗透。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20.11亿元（+46%）、28.11亿元（+40%）、38.50亿元（+37%）；预计归母净利润分别为4.30亿元（+65%）、6.23亿元（+45%）、8.51亿元（+37%）；对应EPS分别为1.89、2.74、3.75元。我们给予公司2025年70倍PE，对应6个月目标价为132.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。单一大客户依赖风险、中美关税摩擦风险、CPO交换机渗透率不及预期、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、大股东减持风险。公司基本情况（人民币）项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)11.37%16.94%P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所26.0043.0060.0077.0094.00111.00128.00145.00240701人民币(元)成交金额 20241,37855.73%261-13.86%68.46%1.1500.8163.2010.70250101太辰光 2023885-5.22%1550.6740.5057.916.58241001 投资逻辑：盈利预测、估值和评级风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1、国内光纤连接器领军企业，第一大客户为康宁，间接供货北美云厂商.................................51.1光纤连接器贡献主要收入，绑定海外大客户康宁..............................................51.2布局上游MT插芯，盈利能力稳健提升.......................................................72、主营产品MPO进入上行周期，公司具备客户端、供应链端优势.......................................92.1光纤连接器用于光模块之间的连接，MPO多芯连接器用于机柜内短距互联........................92.2 GPU大规模集群化、数据中心传输速率提升，带来单GPU对应MPO价值量增长...................102.3 MPO行业竞争格局分散，太辰光具有客户端、成本端优势.....................................122.4各公司MPO产品的景气度跟踪：以公司工厂所在省份的海关出口数据作为参考...................133、MPO行业伴随CPO、OIO技术演进而不断扩容，公司配套产品持续拓展...............................143.1下一代高速通信解决方案CPO、OIO反而增加了MPO用量，带来MPO行业高估值..................143.2保偏MPO、Shuffle box是CPO交换机内新增产品，公司产品有望配套英伟达....................194、盈利预测与估值..............................................................................214.1盈利预测...............................................................................214.2相对估值...............................................................................225、风险提示....................................................................................23图表目录图表1：公司产品主要包括光无源产品、光有源产品和光传感产品.....................................5图表2：2024年光器件产品占据公司96%的收入份额.................................................5图表3：2024年公司第一大客户占70%份额.........................................................6图表4：2024年外销收入占据公司78%份额.........................................................6图表5：康宁是结构化布线解决方案供应商，供应下游云厂商等.......................................6图表6：公司与康宁收入同比走势相似.............................................................6图表7：我们计算得到太辰光收入约占康宁光通信业务营业成本的12%..................................7图表8：根据公司指引，1Q25最新指引公司光通信企业网络产品收入2024-27年CAGR从12%提升至18%.....7图表9：根据彭博一致预期，2024-2027年公司光通信企业网络产品收入CAGR约为26%...................7图表10：公司综合毛利率水平与光器件产品趋近，约为30%...........................................8图表11：公司单季度毛利率与康宁光通信业务毛利率趋势相似，自3Q23起步入上行周期.................8图表12：公司外销业务毛利率相较内销业务毛利率更高..............................................8图表13：2024年公司设立越南孙公司，布局上游MT插芯产业链.......................................9图表14：1Q2025公司净利率约为20%，较为稳健....................................................9图表15：公司期间费用率较低....................................................................9图表16：光纤连接器用于光模块之间的连接.......................................................10 敬请参阅最后一页特别声明图表17：常见光模块接口类型包括MPO、双芯LC等.................................................10图表18：机柜内短距互联多使用并行方案，对应MPO接口...........................................10图表19：数据中心是MPO下游主要应用...........................................................10图表20：全球数据中心市场规模的增长带来MPO需求...............................................10图表21：单台交换机端口数量决定所能容纳的最大GPU卡数量.......................................11图表22：GB200 NVL72扩展方案中，单GPU对应MPO价值量测算（交换机采用Quantum QM9700）.........11图表23：GB200 NVL72扩展方案中，单GPU对应MPO价值量测算（交换机采用Quantum X800）...........12图表24：2023年MPO前三大厂商份额为36%.......................................................12图表25：1H24MPO主要原材料金额占比............................................................12图表26：太辰光与康宁合作密切，同时布局上游MT插芯............................................12图表27：光通信公司收入迎来放量（单位：百万元）...............................................13图表28：光通信公司收入同比增速达高双位数（单位%）............................................13图表29：太辰光毛利率处于行业内相对领先水平（单位：%）........................................13图表30：从最新海关数据看，光缆出口金额同比高增（单位：亿元）.................................14图表31：智算中心网络可分成前端与后端.........................................................14图表32：Scale-up和Scale-out网络各有技术演进方案.............................................14图表33：传统可插拔光模块架构下，电信号传输过程中不断衰减.....................................15图表34：根据Lightcounting预测，2029