投资逻辑
- 公司是国内光纤连接器领军企业，与全球光纤龙头康宁深度绑定，间接供应英伟达、微软等北美云厂商，占公司收入比重的70%。
- 康宁光通信业务2024-2027年收入CAGR指引为18%，对比此前提升6个百分点，体现下游需求旺盛。
- 公司主营产品MPO进入上行周期，受益于GPU大规模集群化和数据中心传输速率提升，单GPU对应MPO价值量增长。
- 公司具备客户端和供应链端优势，与康宁合作进入北美大厂供应链，并布局上游MT插芯提高盈利能力。
- MPO行业竞争格局分散，公司毛利率处于行业内领先水平，2025年4月/5月广东省光缆出口金额同比高增96%/47%，看好公司2Q25收入同比高增。
- MPO市场伴随CPO、OIO技术演进而不断扩容，公司可配套产品也持续拓展，如保偏MPO、Shuffle box等，有望受益于CPO/OIO的渗透。
- 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.11亿元（+46%）、28.11亿元（+40%）、38.50亿元（+37%）；归母净利润分别为4.30亿元（+65%）、6.23亿元（+45%）、8.51亿元（+37%）；对应EPS分别为1.89、2.74、3.75元。
- 给予公司2025年70倍PE，对应6个月目标价为132.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司基本情况
- 公司是国内光器件行业的领军企业，产品主要包括光无源产品、光有源产品和光传感产品。
- 2024年光器件产品贡献95.85%的收入，产品结构较为稳定。
- 康宁是公司的第一大客户，2024年贡献70%的收入，公司外销收入占比近80%。
- 公司与康宁收入同比走势相似，呈现较强的周期属性，2023年起收入与康宁光通信业务收入同比提振明显。
- 公司布局上游MT插芯，2024年设立越南孙公司，实现原材料自供，增强供应链稳定性，提升盈利能力。
- 公司期间费用率维持较低水平，1Q2025净利率约为20%，较为稳健。
主营产品MPO分析
- MPO多芯连接器用于机柜内短距互联，数据中心是MPO下游主要应用。
- GPU大规模集群化带来组网架构升级，MPO用量增加；传输速率提升带来MPO芯数增加，单价提升。
- MPO行业竞争格局较分散，公司优势在于与康宁合作进入北美大厂供应链，同时布局上游MT插芯。
- 公司1Q25毛利率42%，行业内领先，2025年4月/5月广东省光缆出口金额同比高增96%/47%，可作为公司MPO产品景气度跟踪指标。
MPO行业与技术演进
- CPO方案将光引擎集成到交换芯片，减少电信号传输距离，降低功耗、减少延迟，提升MPO用量，优化竞争格局。
- CPO交换机主要玩家是英伟达、博通，每家仅少数供应商紧密配套，结合目前公开信息，英伟达和博通均与康宁在CPO交换机上有合作，公司有望率先放量。
- OIO方案将光引擎与计算芯片集成，通道数量大幅提升，光纤数量大幅增加，带来MPO市场扩容。
- 公司作为国内明确进入英伟达CPO供应链的厂商，有望率先放量；同时其MPO、Shuffle box等产品将进入英伟达CPO交换机的供应链，未来CPO交换机配套收入将带来较大的收入弹性。
盈利预测与估值
- 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.11亿元（+45.99%）、28.11亿元（+39.75%）、38.50亿元（+36.96%）；归母净利润分别为4.30亿元（+64.54%）、6.23亿元（+44.90%）、8.51亿元（+36.62%）；对应EPS分别为1.89、2.74、3.75元。
- 给予公司2025年70倍PE，对应6个月目标价为132.30元。
风险提示
- 单一大客户依赖风险、中美关税摩擦风险、CPO交换机渗透率不及预期、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、大股东减持风险。
