核心观点
- 美国就业市场持续降温，非农就业报告或将体现就业市场继续放缓，压制未来服务通胀，为美联储进一步降息打开空间。
- 美股对降息预期升温的反应积极，若非农就业数据延续近期温和走弱的态势，短期内有望进一步提振股市表现。
- 美国国债长端利率的调整可能已基本到位，期限溢价处于历史高位，投资者已充分定价美国财政状况。
- “大而美法案”即将尘埃落定，预计30年期国债与30年期OIS利差有望收窄。
- 尽管鲍曼近期转鸽，但大多数美联储委员对降息的态度仍偏谨慎，鲍威尔认为“6月和7月的数据将反映关税通胀”，暗示美联储仍需等待更多数据，7月末的会议上可能不会降息。
- 维持美联储将于9月开启连续降息的判断。
关键数据
- 5月美国PCE同比增速为2.34%，环比增速为0.14%，核心PCE同比增速为2.68%，环比增速为0.18%，小幅高于市场预期。
- 6月21日当周初请失业金人数为23.6万人，6月14日当周续请失业金人数为197.4万人，处于年内最高水平。
- 4月美国FHFA房价指数下跌1.2%。
- 5月美国成屋销量小幅增加，新屋销售有所放缓。
本周重要数据与事件
- 英国第一季度GDP年率终值为1.30%。
- 美国6月芝加哥PMI为40.5，低于预期。
- 美国6月达拉斯联储商业活动指数为-15.3。
- 法国6月制造业PMI终值为47.8，德国6月制造业PMI终值为49，欧元区6月制造业PMI终值为49.4。
- 美国6月失业率为4.20%，6月季调后非农就业人口为13.9万人，6月平均每小时工资年率为3.90%。
美联储观点
- 鲍威尔强调经济仍“稳健”，但关税可能推高物价并对经济造成压力，认为6月和7月的数据将反映关税通胀。
- 鲍曼数据显示贸易政策转变并未产生太大影响，若通胀压力受控，支持最早在7月会议上降息。
- 卡什卡里仍预计2025年两次降息，首次可能在9月；若关税影响滞后，降息后可能暂停。
- 古尔斯比失业数据支持就业市场稳定，但需关注关税对供应链的冲击及潜在滞胀风险，建议等待局势明朗后再行动。
- 沃勒预计关税不会显著推高美国通胀水平，美联储应该在7月份降息。
风险提示
- 就业市场超预期强劲。
- 关税暂缓期结束后，关税率大幅提高，商品通胀压力明显加剧。
研究结论
- 美联储降息预期升温，美股表现积极。
- 美国就业市场持续降温，为美联储进一步降息打开空间。
- 美国国债长端利率的调整可能已基本到位，“大而美法案”即将尘埃落定。
- 维持美联储将于9月开启连续降息的判断。
