海外宏观周报：降息预期升温，美股表现积极

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《海外宏观周报：关税扰动下，联储降息仍需等待》-2025.06.24 宏观观点⚫核心观点：提振股市表现。期国债与30年期OIS利差有望收窄。⚫风险提示：品通胀压力明显加剧。 目录1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................62美联储观点跟踪...........................................................................73风险提示.................................................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：美国初请失业金人数（万人）.....................................................4图表2：美国续请失业金人数（万人）.....................................................4图表3：美国PCE物价指数增速小幅反弹（%）..............................................5图表4：4月美国FHFA房价指数下跌（%）..................................................5图表5：5月美国成屋销量小幅增加，新屋销售有所放缓......................................5图表6：本周重要数据与事件.............................................................6图表7：市场定价年内降息次数上升至3次.................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1海外宏观数据跟踪1.1上周重要事件与数据跟踪地缘方面，上周中东局势缓和，以色列与伊朗实现停火，市场情绪积极。北约在海牙峰会上提出大幅增加国防和安全开支，承诺到2035年将目标从GDP的2%提高到5%。其中，至少3.5%的GDP将用于核心国防，其余部分则分配给安全及与国防相关的关键基础设施。各盟国需提交年度计划，展示实现该目标的可信、循序渐进的路径。西班牙在峰会前就对增加开支表示反对，该国2024年仅将GDP的1.24%用于国防，尚未达到此前的2%目标。周四，美国财长贝森特表示，请求国会将备受争议的“资本税”条款（即899条款）从“大而美法案”税收方案中删除。此举缓解了华尔街此前对该税收提案可能带来影响的担忧。周末，“大而美法案”获得美国参议院程序性投票通过。此前该法案已在众议院通过，目前进入参议院的最终审议阶段。经济数据方面，5月美国PCE同比增速为2.34%，环比增速为0.14%，核心PCE同比增速为2.68%，环比增速为0.18%，小幅高于市场预期。6月21日当周初请失业金人数为23.6万人，6月14日当周续请失业金人数为197.4万人，处于年内最高水平，显示美国劳动力市场持续降温。图表1：美国初请失业金人数（万人）图表2：美国续请失业金人数（万人）资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所美国初请失业金人数（4周移动平均）182184186188190192194196 2025-01 42025-022025-032025-042025-052025-06美国续请失业金人数（4周移动平均） 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，中邮证券研究所图表4：4月美国FHFA房价指数下跌（%）资料来源：iFinD，中邮证券研究所图表5：5月美国成屋销量小幅增加，新屋销售有所放缓资料来源：Wind，中邮证券研究所-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2美国FHFA房价指数:环比0200400600800100012002016-022016-072016-122017-052017-10美国成屋销量（万套） 1.2本周重要数据与事件事件英国第一季度GDP年率终值美国6月芝加哥PMIFOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就美国经济前景发表讲话美国6月达拉斯联储商业活动指数FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲欧洲央行行长拉加德发表讲法国6月制造业PMI终值德国6月制造业PMI终值欧元区6月制造业PMI终值英国6月制造业PMI终值欧元区6月CPI年率初值欧元区6月CPI月率初值美国6月标普全球制造业PMI终值美国6月ISM制造业PMI美国5月JOLTs职位空缺(万人)美国5月营建支出月率欧元区5月失业率美国6月挑战者企业裁员人数(万人)美国6月ADP就业人数(万人)法国6月服务业PMI终值德国6月服务业PMI终值欧元区6月服务业PMI终值英国6月服务业PMI终值6月货币政策美国6月失业率美国6月季调后非农就业人口(万人)美国至6月28日当周初请失业金人数(万人)美国6月平均每小时工资年率美国6月平均每小时工资月率美国5月贸易帐(亿美元) 2美联储观点跟踪1.美联储主席鲍威尔强调经济仍“稳健”，但关税可能推高物价并对经济造成压力。承认关税对通胀的影响可能比4月预测更温和，但仍警告“今年加征关税可能推高价格”。目前不降息的原因是，美联储内部和外部的预测都预计今年通胀将有所上升。认为6月和7月的数据将反映关税通胀。大多数委员认为今年晚些时候降息是合适的。2.美联储理事鲍曼数据显示贸易政策转变并未产生太大影响。若通胀压力受控，支持最早在7月会议上降息。近期贸易谈判的进展降低了经济前景的不确定性。明确表示“是时候考虑调整利率了”，但最终取决于通胀走势。3.明尼阿波利斯联储主席卡什卡里仍预计2025年两次降息，首次可能在9月；若关税影响滞后，降息后可能暂停。需权衡过早降息与通胀反弹风险。4.芝加哥联储主席古尔斯比失业数据支持就业市场稳定，但需关注关税对供应链的冲击及潜在滞胀风险。建议等待局势明朗后再行动。强调美联储独立性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 2.美联储理事沃勒：预计关税不会显著推高美国通胀水平，美联储应该在7月份降息，由此降低借贷成本，并有效缓解劳动市场的放缓现象。图表7：市场定价年内降息次数上升至3次资料来源：fed watch，中邮证券研究所3风险提示就业市场超预期强劲；关税暂缓期结束后，关税率大幅提高，商品通胀压力明显加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 10上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000