农林牧渔行业报告：猪价触底反弹，降重缓慢推进

行情回顾：弱于大盘 农林牧渔（申万）行业指数涨0.80%，在申万31个一级行业中涨幅排名第25位。虽然农业调控政策频出，但仍跑输大盘，主要原因是生猪价格持续横盘，而市场对行业产能去化情况持观望态度。 猪：价格跌后反弹，降重缓慢推进 1）猪价止跌回涨。截至6月29日，全国生猪均价14.35元/公斤，较上周涨0.42元/公斤。而仔猪价格则延续跌势，15KG仔猪均价460元/头，较上周微跌5元/头。进入月末，养殖集团缩量、二育入场增多及大范围降雨等多因素促使猪价反弹，但需求端承接有限，压制猪价持续冲高。2）降重缓慢推进。根据涌益咨询数据，本周全国生猪出栏均重为128.14公斤，较上周下降0.14公斤，年同比增幅1.71%。 5月初以来，出栏体重持续缓慢下降，尤其是6月政策调控下，集团厂端出栏体重下降较多，造成近期体重调节空间明显收窄。 25年猪价或窄幅波动，政策影响或在明年体现。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母猪存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。但近期生猪市场政策调控密集，主要围绕减少能繁存栏、降低体重等来进行。从预期效果和时间看，能繁影响10个月后的生猪供给、降重需要时间达成；若两者同步进行，则届时猪肉供应将明显减少。明年猪价表现可期待。 白羽鸡：苗价和毛鸡价格同跌，关注国产育种 截至6月27日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为1.90元/羽，与上周持平；同时肉毛鸡价格3.40元/斤，较上周下跌2.30%。鸡苗孵化及毛鸡养殖均陷入大幅亏损。供强需弱格局持续，同时毛鸡价格连续低位，对鸡苗市场支撑无力。 引种担忧有所缓解，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%。2025年1-5月，祖代雏鸡更新40.64万套，同比下降24万套左右，其中受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，3-5月从法国引进哈伯德、AA祖代。 引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。而海外引种受阻，将给国产育种企业带来更好机会。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情回顾 农业涨幅较小。上周农林牧渔（申万）行业指数涨0.80%，而沪深300、上证综指则分别上涨1.95%、0.91%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第25位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2025年6月27日） 虽然农业调控政策频出，但仍跑输大盘，主要原因是生猪价格持续横盘，而市场对行业产能去化情况持观望态度。 图表2：申万一级行业涨跌幅（6.21-6.27） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（6.21-6.27） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：猪价偏弱震荡 价格方面：供应压力仍大，价格触底反弹 猪价止跌回涨。截至6月29日，全国生猪均价14.35元/公斤，较上周涨0.42元/公斤。而仔猪价格则延续跌势，15KG仔猪均价460元/头，较上周微跌5元/头。进入月末，养殖集团缩量、二育入场增多及大范围降雨等多因素促使猪价反弹，但需求端承接有限，压制猪价持续冲高。 降重缓慢推进。根据涌益咨询数据，本周全国生猪出栏均重为128.14公斤，较上周下降0.14公斤，年同比增幅1.71%。5月初以来，出栏体重持续缓慢下降，尤其是6月政策调控下，集团厂端出栏体重下降较多，造成近期体重调节空间明显收窄。 当前生猪供应充足，养殖端出栏积极性增加、以库存去化为主。24年5月以来生猪产能增加，而25年下半年正是兑现阶段，外加2025年2—4月全国新生仔猪数量环比增加，预期下半年生猪供应将有所增加，猪价呈季节性波动。 盈利方面：进入盈亏临界点 截至6月27日当周，自繁自养生猪头均盈利50元左右，较上周增31元； 外购仔猪头均亏损132元，较上周少亏55元。猪价在成本线附近震荡，对养殖端考验较大。 存栏方面：惯性增长 农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布5月能繁存栏环比分别+0.1%（前值0.0%）、+0.32%（前值0.41%）、+0.92%（前值+0.96%）。当前自繁自养尚可盈利，市场产能惯性增加。 结论： 25年猪价或窄幅波动，政策影响或在明年体现。从24年5月到现今，农业农村部的能繁母猪存栏数据始终在4000-4100万头区间波动，处于绿色合理区间范围。这就给25年生猪供应增长幅度可控、猪价窄幅波动定下来基调。但近期生猪市场政策调控密集，主要围绕减少能繁存栏、降低体重等来进行。从预期效果和时间看，能繁影响10个月后的生猪供给、降重需要时间达成；若两者同步进行，则届时猪肉供应将明显减少。明年猪价表现可期待。 成本博弈或是今年竞争重点，优势企业仍可盈利。25年猪价难以大幅波动，行业去产能或较难推进。盈利情况将是今年行业最大看点，而成本差异是企业盈利能力的最有效鉴别器。当前饲料成本下降已告一段落，养殖成本的下降将更加依赖于企业的养殖水平、管理水平等。故建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势相对明显且确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 图表4：生猪出栏均价（截至25年6月29日） 图表5：仔猪均价（截至25年6月29日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至25年6月27日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至25年6月27日） 图表8：猪粮比（截至25年6月27日） 图表9：猪料比（截至25年6月27日） 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年5月） 图表11：全国生猪定点屠宰企业屠宰量（截至2025年4月） 2.2白羽鸡：供强需弱，关注国产育种 截至6月27日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为1.90元/羽，与上周持平；同时肉毛鸡价格3.40元/斤，较上周下跌2.30%。鸡苗孵化及毛鸡养殖均陷入大幅亏损。供强需弱格局持续，同时毛鸡价格连续低位，对鸡苗市场支撑无力。 引种担忧有所缓解，关注国产育种。24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增长17.25%。2025年1-5月，祖代雏鸡更新40.64万套，同比下降24万套左右，其中受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，3-5月从法国引进哈伯德、AA祖代。引种的不确定性将是今年行业最大风险和机遇，但当前祖代、父母代存栏依然处于高位，25年产业链上下游均供给充足，行业暂时受影响较小。而海外引种受阻，将给国产育种企业带来更好机会。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至25年6月27日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至25年6月27日） 图表14：鸡苗利润（截至25年6月27日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至25年6月27日） 3种植产业链追踪 白糖：止跌反弹。截至25年6月27日，柳州白砂糖价格为6090元/吨，较上周小涨55元/吨。 大豆：止跌上行。截至25年6月27日，巴西大豆到岸完税价为3739元/吨，较上周涨1.9%。 棉花：小幅波动。截至25年6月27日，棉花价格为14985元/吨，较上周涨0.75%。 玉米：连续上涨。截至25年6月27日，全国玉米均价为2392元/吨，较上周小幅涨11元/吨。 图表16：白糖价格（截至25年6月27日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至25年6月27日） 图表18：棉花价格（截至25年6月27日） 图表19：玉米价格（截至25年6月27日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。