机构行为周度跟踪20250701：机构做多但不“定价”多的背后

机构做多但不“定价”多的背后 ——机构行为周度跟踪20250701 汤志宇(研究助理)021-38676666登记编号S0880123070149 本报告导读： 上周银行间债市杠杆率略降，一级市场全场倍数分化，二级市场热度整体向好，基金久期拉升，超长债交易活跃。 投资要点： 一级市场：全场倍数分化，一二级价差走阔。过去一周有1只10Y国开债和1只10Y农发债发行，10年期国债全场倍数上升，国开债和农发债全场倍数均下降。国开债和农发债一二级价差均走阔。一致性预期方面，国开债和农发债边际倍数均上升。 二级市场：超长债交易活跃，债基久期上升。30年国债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数上升。债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降。主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降。主要买方利率债超长债净买入上升，短债、中期债、长债净买入下降；主要卖方利率债中期债、长债净卖出上升，短债及超长债净卖出力度减弱。 具体观察各类机构行为表现，上周大行对3Y内短债持续净买入，对10Y年及以上超长债的净卖出力度依然不小；农商行减少短债净卖出力度，集中发力7-10Y长债；保险主要净买入1Y内短债和15Y及以上超长债；基金大规模净买入1-5Y期短债和15Y-30Y超长债。风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在 遗漏或偏差。 目录 1.资金市场：融出扩张需求降温，银行间债市杠杆率略降...........................32.一级市场：国债热政策债冷..........................................................................33.二级市场：超长债交易活跃，债基久期上升...............................................44.理财和基金规模：6月理财数据未呈现季节性回落，30年国债ETF份额小幅下降..................................................................................................................65.风险提示..........................................................................................................7 1.资金市场：融出扩张需求降温，银行间债市杠杆率略降 过去一周资金市场融出扩张需求降温。主要融入方净融入金额下降，主要融出方净融入金额上升。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率略降。分机构看，商业银行/政策性银行、证券公司、保险公司、非法人产品杠杆率均上升。隔夜回购占比下降。 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究2.一级市场：国债热政策债冷 过去一周有1只10Y国开债和1只10Y农发债发行，10年期国债全场倍数上升，国开债和农发债全场倍数均下降。国开债和农发债一二级价差均走阔。一致性预期方面，国开债和农发债边际倍数均上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.二级市场：超长债交易活跃，债基久期上升 过去一周二级市场呈现鲜明的期限分化特征，超长债配置升温。30年国债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数上升。债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降。主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出下降。主要买方利率债超长债净买入上升，短债、中期债、长债净买入下降；主要卖方利率债中期债、长债净卖出上升，短债及超长债净卖出力度减弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 具体分机构来看，上周大行对3Y内短债持续净买入，对10Y年及以上超长债的净卖出力度依然不小；农商行减少短债净卖出力度，集中发力7-10Y长债；保险主要净买入1Y内短债和15Y及以上超长债；基金大规模净买入1-5Y期短债和15Y-30Y超长债。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.理财和基金规模：6月理财数据未呈现季节性回落，30年国债ETF份额小幅下降 6月理财规模数据季节性回落现象并无往年般显著；6/22当周理财规模小幅增加。6月理财规模累计减少2042亿元，主要是固定收益类产品减少1430亿元，现金管理类产品减少580亿元。从周度数据来看，6/22当周理财规模增加126亿元。 数据来源：普益标准，国泰海通证券研究 数据来源：普益标准，国泰海通证券研究 基金规模方面，1）6月基金规模（资产净值）累计增加2999亿元（前一月为884亿元）。其中，股基和债基分别增加1006亿元（前一月为136亿元）、1448亿元（前一月为768亿元）；新成立债券型基金发行份额环比前一周小幅下降。2）6/27当周，30年期国债ETF份额和0-3年国开债ETF份额均小幅下降，国泰上证10年期国债ETF份额大幅上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究；注：0-3年国开债ETF为博时中债0-3年国开行ETF和平安中债-0-3年国开行ETF加总；5年地方政府债ETF为鹏华中证5年期地方政府债ETF和海富通上证5年期地方政府债ETF加总；30年国债ETF为鹏扬中债-30年期国债ETF和博时上证30年期国债ETF加总。 5.风险提示 基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号