跟踪报告：料上半年收入盈利或表现稳健较优

请务必阅读正文之后的免责条款部分料上半年收入盈利或表现稳健较优农夫山泉（9633）跟踪报告[table_Authors]訾猛(分析师)颜慧菁(分析师)张宇轩(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880513120002S0880525040022S0880525040039本报告导读：考虑包装水业务低基数以及市占率复苏，无糖茶开盖有奖活动，以及部分成本价格下行和产品结构变化，看好公司25年上半年营收盈利实现稳健较优表现。投资要点：[Table_Summary]盈利预测与投资建议。预计公司25-27年EPS为1.32/1.57/1.86元/股，给予35倍PE（25E），目标价50.77港元/股（港元兑人民币0.91汇率计算），维持“增持”评级。看好包装水业务较好恢复性增长。24年1-2月公司包装水营收同比增长19%，但自2月底起网络开始出现对公司/创始人的舆论攻击，因此24H1公司包装水营收同比下滑18.3%。另据马上赢公众号数据显示，24年在舆论事件发生后，公司包装水市占率出现非常大的降幅，但是之后直至11月20日，公司包装水市占率呈现逐步回升态势。我们认为，考虑24H1包装水业务低基数效益，以及包装水市占率逐步复苏，我们看好公司包装水业务25H1实现较好恢复性成长。无糖茶市占率继续提升，开盖有奖活动有望继续拉动需求。据“马上赢情报站”微信公众号显示，25年1-3月来看，无糖茶在整体饮料中市场份额逐步提升，从2%占比提升至4%。此外24Q2-25Q1期间，农夫山泉作为无糖茶市占率第一品牌，市场份额在每个季度都有增长，且平均市占率超过70%。另据食业头条，目前东方树叶展开盖有奖活动，且活动将一直持续到9月30日，其中“1元乐享”的中奖率达到25%，扫码最高中奖金额更是高达666元。24年公司茶饮料业务营收增长32%，我们认为当前无糖行业仍为维持优于饮料大盘的较好景气度，而农夫山泉在无糖茶中竞争力和领先优势仍然扩大，此外考虑到开盖有奖活动对终端消费的持续拉动，我们预计25H1公司茶饮料业务仍将继续维持较快成长态势。盈利能力有望受益部分成本下行&产品结构改善。据wind，25年1-5月聚酯瓶片（华东市场）均价同比降14.15%，而瓦楞纸（东莞金洲纸和玖龙纸业）均价平均同比降3.85%。此外公司水和茶的分部利润率相对较高，因此预计随着水和茶的良好增长，以及部分原材料&包材价格下行，25H1公司有望维持较优盈利能力。风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。财务摘要（百万元人民币）2022A2023A2024A营业收入33493.6242915.6442895.99(+/-)%12.2%28.1%0.0%毛利润19095.4125406.8324915.72净利润8495.2512079.5012123.30(+/-)%18.6%42.2%0.4%PE58.0342.2031.49PB20.5917.7711.83 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666