上半年收入稳健，盈利转弱

评级： 买入 事件概述 2022上半年公司营业总收入25.94亿元，同比+25.5%；归母净利润1.32亿元，同比+18%。其中，Q2营业总收入13.1亿元，同比+17.2%；归母净利润0.59亿元，同比-26.7%。 138252 分析判断:► 疫情之下奶酪不同产品系列有受损、有受益 2022上半年公司奶酪收入20.4亿元，同比+34%，其中Q1、Q2收入分别同比+50%、+21%。上半年即食营养系列收入14.2亿元，同比+22%；家庭餐桌系列收入2.8亿元，同比+94%；餐饮工业系列收入3.4亿元，同比+59%。我们判断即食营养系列在Q2受疫情影响增速放缓；由于上半年公司加大以奶酪片为核心的营养早餐的宣传推广，以及疫情期间社区团购业务的开展加强了餐饮奶酪消费者教育，家庭餐桌系列和餐饮工业系列加速增长。 从销售网络拓展来看，上半年经销商数量较年初净增加了75家至5438家，其中Q2数量略有减少，我们判断疫情影响了经销商正常经营。上半年线下终端网点数达到70万个，较年初+10万家，我们判断常温业务开展有所贡献，但速度受疫情影响，下半年有望加速。 疫情之下成本上涨使盈利水平走弱 Q2归母净利率4.5%，同比-2.7pcts，环比-1.2pcts。盈利水平转弱主要因Q2毛利率压力较大。Q2毛利率同比-6.7pcts、环比-5pcts。因原辅料涨价以及公司上海、吉林工厂处疫情区，我们判断Q2运费等成本也有明显上涨。销售费用率同比-1pct、环比-2.8pcts，处于收缩趋势中，得益于2022年行业竞争格局好转、公司市占率持续提升（根据凯度消费者指数家庭样本组，在2021年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一；截至2022年上半年，妙可蓝多奶酪市场占有率达35.5%；其中，最近12周市占率达36.4%）。管理费用率6.2%，同比-1.4pct，因收入规模提升。财务费用率-1%，同比-1.1pct。 投资建议 公司Q2盈利水平走弱主要因原辅料和疫情之下运费等成本上涨，而非竞争、费用投入导致，这与以往不同。Q2收入端考虑疫情对发货影响仍属稳健，第三方商超数据显示公司奶酪零售端需求较好，我们对下半年公司业绩增长加速抱有信心。结合上半年业绩，调降2022-24年收入预测66/85/105亿元至60/80/98亿元，调降2022年EPS预测0.82/1.34/1.8至0.69/1.3/1.9元（假设少数股东权益2023年收回）。2022/8/17收盘价35.98元对应P/E分别为52/28/19倍，维持买入评级。 风险提示 ①常温新品销售不及预期；②疫情持续时间过长；③市场竞争加剧风险；④食品安全问题。 联系人：刘来珍 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 邮箱：liulz@hx168.com.cn 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html