北方茶饮王者，多品牌齐发力

沪上阿姨(2589.HK)北方茶饮王者，多品牌齐发力投资要点南方4391家）。市占比高。性价比趋势，我们认为后续可期。 市场有风险，投资需谨慎股票投资评级增持|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（港元）总股本/流通股本（亿股）1.05总市值/流通市值（亿港元）52周内最高/最低价资产负债率(%)市盈率第一大股东研究所分析师:李鑫鑫SAC登记编号:S1340525010006Email:lixinxin@cnpsec.com 127.00133.61158.40/11736.194837.6146上海璞海企业管理有限公司 增长至11634亿，23-28年CAGR为17.6%。2）市场格局：龙头出现，但大众现制茶饮龙头尚未出现。根据灼识咨询数据，现制茶饮行业集中度高，23年口径现制茶饮CR5为46.9%，其中蜜雪市占率20.2%、古茗9.1%、茶百道8%、沪上阿姨5%，除龙一外市占率差异不大；大众现制茶饮23年gmv口径CR5为59.9%，其中古茗17.7%、茶百道15.6%、沪上阿姨9.7%，龙头尚未出现，我们认为未来将迎来龙头角逐战。3）行业阶段：战国初期，群雄争霸。从行业生命周期角度，我们认为当下茶饮行业进入成长中后期，行业正从春秋时期步入战国，即行业增速已由高速迈入中速，优势企业差距不大但差距正逐渐拉开。后续行业将进入战国群雄争夺战，此时挖掘具有潜力成为行业龙三的企业并长期持有是当下最重要是事情，也是二级投资的黄金时期。公司逻辑：强势区域加密+弱势市场开发，多品牌拓展，公司未来发展巨大。1）门店加密：公司目前在全国拥有门店9176家，区域分布不均，强势区域仍有较大加密空间，弱势市场如四川、浙江等市场仍有较大进驻空间。门店天花板来看，我们认为公司门店空间为2-4w家，具体来说，悲观预测按照山东省茶饮门店数量来推测全国，也就是沪上阿姨是蜜雪门店数量的一半，我们认为公司全国门店天花板预期约为当下蜜雪国内门店的一半，即2w家左右，乐观预测按照浙江省茶饮门店数量来推测全国，也就是蜜雪门店与省内第二品牌数量相当，我们认为公司全国门店天花板预期约与当下蜜雪国内门店相当，即4w家左右。2）多品牌推进：公司旗下三个品牌，不同品牌不同定位，10-20元大众茶饮正处于龙头争夺战，咖啡尚处于行业早期阶段，10元以下价位段符合当下性价比大趋势，定位不同的新品牌亦有较大机会。我们认为随着公司多品牌战略的推进，若公司供应链管理能力够强、效率够高，公司有望从中脱颖而出。投资建议与盈利预测我们预计公司25-27年营业收入增速为28%、19%、15%，归母净利润增速为46%、33%、17%，EPS分别为4.57元/股、6.07元/股、7.09元/股，当下股价对应PE分别为25x、19x、16x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全问题；政策超预期风险 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 6上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000