淡季来临，供需双弱，关注交割（原木半年报）
第2页共12页淡季来临，供需双弱，关注交割第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥电话：18616321836邮箱：zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。上半年，原木期货市场供需基本面呈现供应宽松、需求坍塌的失衡格局。供应端：美国原木禁令的短期冲击被新西兰、加拿大等替代供应快速填补，港口针叶原木库存持续高企，叠加全球木材产能过剩，现货价格承压下行。需求端：房地产新开工面积同比下滑、家具出口订单减少及造纸业开工不足，终端需求恢复停滞。全球木材过剩与国内需求疲软的长期失衡主导市场，期货价格从一季度均价858跌至二季度794元/立方米，6月触及五年低位，未来需关注房地产政策松动及交割规则优化对供需格局的潜在修复。供应端：新西兰6月减产幅度或扩大至8%-10%，南半球冬季结束后或逐步恢复；美国进口受限持续，加拿大、欧洲供应稳定但增长空间有限港口库存上半年去库，下半年或先降后稳，整体供应面先紧后稳，新西兰减产超预期可能推动价格短期反弹。需求端：房地产新开工面积仍处低位，建筑需求下半年或有回升但幅度有限，木结构等新兴领域需求增长但难补缺口。包装、家具行业需求稳定，人造板产能过剩制约原木需求，下半年需求呈弱复苏态势。1.单边：供大于求的格局未改，下半年整体以逢高做空思路为主，需要关注首次交割，确认交割细节中尺差、交割效率、交割库容和交割的检验松紧尺度等问题，可以确认市场真实的基准价。2.套利：关注9-11反套。风险提示：房地产超预期刺激 【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】 银河期货 第3页共12页第二部分基本面情况1、原木相关现货行情变动辐射松现货及外盘价格变动：1-6月国内辐射松现货价格整体震荡下行，区域分化明显。1-2月日照港、太仓港3.9米中A价格稳定在810元/方左右，3月因到港量高企、需求疲软跌至790元/方（跌幅4.8%），4月受熏蒸政策影响呈现“南强北弱”，日照港降至770元/方、太仓港持稳790元/方，5-6月继续探底至750元/方及740-750元/方，较2024年同期低100元/方。外盘方面，1月新西兰4米中A外盘价117美元/JAS方，2-4月持续下调至105-110美元/JAS方，5月企稳于110美元/JAS方，6月因减产预期微涨至108.5-111美元/JAS方，进口成本中枢随之下移后小幅回升。云杉冷杉现货及外盘价格变动：国内云杉冷杉现货价格上半年维持稳定，日照港11.8米20cm+统货价持续处于1050元/方，因欧元汇率波动及价格倒挂，进口商削减采购，库存从3月的24万方降至5月的21万方后持稳。外盘方面，1月云杉11.8米20+外盘价121欧元/JAS方，后续因价格倒挂问题持续，外盘价高位运行压制国内采购，上半年进口成本始终高于现下游成品木方价格：国内建筑木方价格上半年随原木市场同步震荡下行，下游需求疲软为主要压制因素。1-2月春节前后，30004090规格辐射松木方含税含运价持稳，日照市场1300元/方、上海1390元/方，因加工厂停工交易清淡；3月需求未显旺季成色，上海价格从1370元/方降至1330元/方（跌幅2.9%），日照从1310元/方降至1290元/方（跌幅1.5%），日均出库量未突破旺季水平；4月延续跌势，上海降至1310元/方（环比-1.5%），日照持平，下旬需求随梅雨季节提前下滑；5月建筑木方价格加速下跌，岚山港从1290元/方降至1260元/方（跌幅2.33%），新民洲港因转港库存压力从1320元/方降至1270元/方（跌幅3.8%），全国日均出库量环比降10.1%至6.2万方；6月预计价格继续偏弱，建筑木方需求受房地产新开工低迷制约，日出库量维持6-6.5万方，同比降5%-8%，价格跌幅收窄至1%-2%。 一、行情回顾货价格，市场供需双弱。 原木板块半年报2、原木期货行情变动情况第一季度（1-3月）：政策扰动下的冲高回落，呈现“政策驱动型冲高—现实需求证伪—价格回落”的三阶段特征。1月冲高：受资金驱动及“期现背离”行情影响，主力合约价格在图1：辐射松3.8中A价格740760780800820840860880日照港数据来源：银河期货，Mysteel图3：辐射松木方：3000*40*90市场价单位：元/立方120012501300135014001450150024-09-1224-09-2624-10-1024-10-2424-11-0724-11-21日照：中天木材数据来源：银河期货，Mysteel图5：进口原木CFR价格80100120140160180200辐射松：4米中A（美元/m³）数据来源：银河期货，Mysteel 第4页共12数据来源：银河期货，Mysteel图4：铁杉木方：3000*40*90市场价160017001800190020002100220022-07-2522-09-2522-11-2523-01-2523-03-2523-05-2523-07-2523-09-2523-11-25济南：彬楠上海：名和沪中数据来源：银河期货，Mysteel 24-12-0524-12-1925-01-0225-01-16上海：名和沪中 页 原木板块半年报1月达到855.78元/立方米的阶段性高位，春节前市场情绪偏多，价格一度试探900元/立方米关口。2月高位震荡：尽管现货市场因春节前备货出现短期支撑（如山东岚山3.9米辐射松报价上调至820元/方），但需求不及预期及现货调降导致期货价格回落，2月均价维持在881.50元/立方米。3月政策冲击：3月4日中国暂停进口美国原木的禁令落地，短期供应缺口引发市场担忧，期货价格短暂反弹（如3月25日盘中冲高至846.5元/立方米），但新西兰、加拿大等替代供应加速到港，叠加港口库存压力（针叶原木总库存达364万方），价格最终回落至842.95元/立方米，季内均价为858.61元/立方米。驱动逻辑：政策事件（美国禁令）与供需弱平衡博弈主导行情，资金面推动的“期现背离”在3月逐步修复，市场回归基本面逻辑。成交量：季度总成交量约161.65万手（1-3月分别为52.82万、58.06万、50.77万手），2月达峰值，反映市场对政策扰动的高度敏感及资金短期博弈。持仓结构：2月创新高：持仓量在2月达到72.13万手，空头增仓明显（如国泰君安、中信期货主导净空头），主因产业客户对中长期供需宽松的预期及交割规则适应期的不确定性。3月回落：临近交割月（LG2507）及现货价格走弱，部分投资者因交割风险减仓，持仓量降至71.67万手，空头优势进一步巩固。政策方面：美国原木禁令（占2024年进口量约5%）短期引发供应担忧，但替代来源（新西兰、加拿大）迅速填补缺口，实际影响有限。成本支撑弱化：内外盘价格倒挂导致贸易商亏损，但海运成本下降及外盘价格回落削弱了成本端对期货的支撑。交割规则争议：检尺径差异（期货升水现货约4%）及仓单成本测算分歧，加剧市场波动，部分投资者因交割标准不明确选择观望。第二季度（4-6月）：需求坍塌下的持续寻底整体趋势：单边下行，季度均价794.01元/立方米，较一季度下跌7.5%，6月下旬触及786.47元/立方米的年内低位，创近五年价格新低。4月加速下跌：美国禁令影响消退，新西兰辐射松到港量增加（如4月进口量同比下降4.67%），叠加下游房地产、家具行业需求低迷（1-5月针叶原木进口量同比降10.73%），价格从830元/立方米跌至814.31元/立方米。5-6月弱势震荡：梅雨季节导致江苏、山东港口库存积压（如6月针叶原木库存345万立方米），现货价格持续走低（山东现货价跌至750元/ 第5页共12页 原木板块半年报方），期货贴水现货加剧市场悲观情绪，6月下旬因部分空头平仓出现小幅反弹（如6月23日主力合约涨1.37%至819元/立方米），但整体仍处下行通道。二、供给略降，整体维持稳定1、原木进口量略降，但总体保持稳定2025年上半年，原木进口与供应呈现复杂态势，受多种因素影响，进口量有波动，库存也随之变化。进口量：1-5月，中国针叶原木进口总量约1015.97万立方米，同比降10.73%。其中，1-4月针叶原木进口总量约796.88万立方米，同比减少8.81%；4月进口约218.46万立方米，月环比减少5.69%，同比减少14.09%；5月进口约219.08万立方米，月环比增0.28%，同比降17.07%。1-5月，中国自新西兰进口针叶原木总量约757.50万立方米，同比降4.67%。木材（原木及锯材）进口方面，前5个月累计达2414.6万立方米，对比2024年同期下滑13.3%，锐减370.9万立方；进口金额351.5亿元人民币，同比下降14.3%。5月单月木材进口金额70.9亿人民币，进口数量496.6万立方米，同比2024年5月下降17%，环比4月下降7%。2025年上半年，原木进口结构在来源国、材种方面均发生变动，且与市场环境、政策因素紧密相关。进口来源国结构变动：从针叶原木进口看，新西兰依旧是主要供应国，但供应图7：原木主力合约走势回顾数据来源：银河期货，Mysteel 第6页共12页单位：元/立方米 原木板块半年报份额有变化。1-5月中国自新西兰进口针叶原木总量约757.50万立方米，同比降4.67%。美国原木进口受政策影响，2025年1-4月进口量同比锐减，其缺口由加拿大、欧洲等地的木材补充。此外，1-5月中国针叶原木进口总量约1015.97万立方米，同比降10.73%，各供应国在进口量下降的大背景下，份额也相应调整。进口材种结构变动：主流进口材种中，辐射松占比较大且相对稳定。不过，因市场供需变化，其进口量也有所波动，如受新西兰减产等因素影响，相关市场价格和进口成本发生变化。云杉、冷杉等材种，由于欧元汇率等原因导致价格倒挂，进口商削减欧洲云杉进口量，使得这类材种的进口结构也发生改变。4月北美材库存环比降14.5%，主要是中国禁止美国原木进口政策的体现，这也改变了北美材在进口结构中的占比。2、港口库存小幅回落，但整体依旧偏高2025年上半年，原木库存变动结构呈现出材种、区域上的差异，整体库存水平也有波动。这些变化受供应、需求等多种因素影响，反映了原木市场的复杂动态。材种库存变动。辐射松：3月辐射松平均库存266万方，较2月增3万方；4月为269万方，较3月增3万方；5月277万方，较4月降8万方；6月13日272万方，较上周去库3万方；6月20日265万方，较上周减少7万方。整体先累库后去库，前期因旧货占比高累库，后因新西兰供给减量去库。北美材：3月平均库存55万方，较2月增3万方；4月47万方，较3月降8万方；5月25万方，较4月降22万方；6月13日30万方，较上周累库7万方；6月20日27万方，较图8：原木主力合约走势回顾05010015020025030023-1023-1123-1224-0124-0224-03预计港口发运量（万m³，左轴）数据来源：银河期货，Mysteel 第7页共12页单位：元/立方米0102030405060708024-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05预计船舶离港量（条，右轴） 原木板块半年报上周减少3万方。4月受中国禁止美国原木进口政策影响开始大幅去库，6月又有所波动。云杉：3月平均库存24万方，较2月增3万方；4月23万方，较3月降2万方；5月21万方，与4月持平；6月13日20万方，较上周累库2万方；6月
