第一部分前言概要
- 行情回顾：上半年镍价在12-13万元/吨区间运行，3月因宏观情绪和印尼镍矿政策冲高至13.6万元/吨，4月初受关税冲击跌至11.5万元/吨，此后震荡下行。
- 市场展望：宏观环境多变，贸易战和地缘冲突刺激市场避险情绪。产业方面，预计三季度印尼镍矿可能因政策及天气好转出现松动，削弱产业链成本支撑。2025年原生镍过剩预估17.7万吨，镍价上方空间有限。
- 策略推荐：单边镍价贴成本运行，关注宏观形势变化；套利观望；期权卖出看涨期权。
第二部分镍市场回顾
- 镍价上半年大部分时间在12-13万元/吨区间运行，主线聚焦宏观和镍矿两个主要矛盾。
- 宏观方面，中美经济数据有一定韧性，但关税战及地缘冲突升级催生市场避险情绪。
- 供应端，印尼镍矿持续受政策及天气扰动，价格坚挺；精炼镍国内产量保持高位。
- 需求端，贸易战虽未直接影响进出口，但下游制品外需走弱，精炼镍自身需求无增量。
- 供需平衡来看，国内精炼镍自给自足，通过进出口调节国内平衡；国内原生镍相对偏紧。
第三部分基本面情况
一、精炼镍交仓转移过剩
- 全球显性库存24.6万吨，LME库存增加3.7万吨，其中1-5月中国仓单增加3.8万吨，占中国精炼镍出口量的47%。
- SMM六地社会库存4.16万吨，与年初持平。
- 中国和印尼电积镍产量爬升挤占海外镍企份额，海外传统镍企产量同比下降5.2%。
- 国内精炼镍仍有新增投产，开工率保持90%附近，月产量保持高位。
- 精炼镍下游需求几乎没有扩张，1-5月中国精炼镍消费量累计同比增长仅2.1%至11.35万吨。
- 1-5月中国精炼镍过剩5万吨左右，但库存变动与过剩量不相符，部分转入隐性库存。
- 1-5月中国出口量累计同比增加142%至8.1万吨，进口量累计同比增加123%至7.93万吨，净出口仅有1774吨。
二、不锈钢延续亏损减产
- 印尼镍矿持续受政策及天气扰动，价格坚挺，对后续环节的镍产品成本支撑较强。
- NPI、MHP 和高冰镍等中间环节镍产品仍有新增产能投放。
- 精炼镍国内开工率仍在90%附近，月产量保持高位。
- 不锈钢走势与镍如出一辙，但整体偏弱，因关税直接影响不锈钢外需。
- 钢厂前期减产意愿不足，供应压力较大，5月后减产规模扩大。
- 印尼年内有多个镍项目计划投产，对矿石需求增加，需要从菲律宾进口镍矿进行补充。
- 印尼NPI虽然产量增长，但利润较低，后市产量可能出现减少。
- 不锈钢需求不乐观，等待政策刺激。
- 2025年全球经济增长预计维持在3.0%左右，低于疫情前水平。
- 2025年1-5月，中国GDP“三驾马车”主要依靠消费带动。
- 2025年以旧换新政策明确续作且补贴范围扩大，但补贴青黄不接叠加季节性淡季，三季度白电需求同环比均有所下降。
- 2025年1-5月国内43家不锈钢厂粗钢产量1496.5万吨，累计同比增长10%。
- 预计今年不锈钢产量同比增长3.7%至3921万吨。
三、硫酸镍被迫减产应对需求下滑
- 硫酸镍原料价格分化，利润下行。
- 新能源汽车市场受政策支撑，国内市场1-5月新能源汽车产销分别完成570.1万辆和560.6万辆，同比分别增长45%和44%。
- 海外市场，2025年全球电动汽车销量预计达2190万辆，同比增长25%。
- 中国新能源汽车1-5月出口累计同比增长64%至85.1万辆。
- 1-5月中国动力电芯产量合计458.6GWh，累计同比增长54%。
- 1-5月中国硫酸镍产量累计同比下降20.9%至12.8万吨。
- 1-5月印尼MHP产量累计同比增长55%至16.6万吨，印尼高冰镍产量1-5月累计同比下降33%至6.9万吨。
第四部分后市展望及策略推荐
- 长期供需来看，2025年镍市过剩进一步扩大，全球镍库存持续增长，对价格形成压力。
- 镍价预计保持弱势，关注炒作通胀预期能否带来反弹沽空的机会。
- 预计下半年主要运行区间为110000-128000元/吨。
