镍：上下方空间收敛，镍价或窄幅震荡 不锈钢：现货补跌修基差，成本与负反馈盘面博弈

沪镍基本面逻辑

• 估值空间收敛：镍价上下方估值空间有所收敛，或转为窄幅区间震荡。
• 下方支撑：印尼高品位镍矿偏紧导致溢价坚挺，印尼新政或对火法成本再抬升1%左右，火法一体化现金成本12万元/吨以上或对底部形成支撑。
• 上方空间收敛：镍铁基本面转向负反馈承压，成交由1035回落至990元/镍以下，头部企业招标价为970元/镍，镍价上方空间或收敛至12.8万元/吨左右。
• 长期压力：精炼镍远端依旧存在产能出清逻辑，镍矿矛盾若在第三季度见顶回调，精炼镍“去估值-去产量”或成为长线压力。

不锈钢基本面逻辑

• 钢价窄幅震荡：预计钢价窄幅震荡运行，淡季与负反馈预期施压，矿端坚挺挤压上游利润，矛盾或积累于减产预期。
• 成本与负反馈博弈：镍铁成交由1035回落至990元/镍以下，头部企业招标价为970元/镍，对应不锈钢标品的平均生产成本或接近1.32-1.33万元/吨。
• 基差收敛：现货价格补跌后，钢厂减产预期或使得镍铁基本面维持承压，但印尼镍矿矛盾限制了镍铁的深跌空间。
• 减产预期：华东钢厂或出现减产行为，中联金四月初不锈钢300系排产预期下调，但前期供需错配和关税扰动仍需关注减产的持续性。

库存变化

• 中国精炼镍社会库存：增加1067吨至44147吨，仓单库存减少291吨至24800吨，现货库存增加1108吨至13177吨，保税区库存增加250吨至6170吨。
• LME镍库存：减少2058吨至202470吨。
• 镍铁库存：有色网4月15日镍铁库存半月度环比增加18%至24174吨，较去年同比增加1%。
• 不锈钢库存：钢联不锈钢库存1078227吨，周环比减0.78%，冷轧库存减1.8%，热轧库存量增0.99%。
• 镍矿库存：中国14港港口镍矿库存增加20.08万湿吨至683.97万湿吨，菲律宾镍矿681.47万湿吨。

市场消息

• 印尼GNI镍铁项目：产线逐步恢复，产能利用率提高，预计3月产量增加约0.2万金属吨/月。
• 印尼新政：镍矿、镍铁等资源税率提高，新政将于4月26日正式实施。
• 加拿大出口限制：安大略省可能停止向美国出口镍。

研究结论

• 镍价：预计转为窄幅区间震荡，下方存在支撑，上方空间收敛。
• 不锈钢价格：预计窄幅震荡运行，关注减产持续性和矿端矛盾延续。