镍：上下方空间收敛，镍价或窄幅震荡 不锈钢：现货补跌修基差，成本与负反馈盘面博弈

镍：上下方空间收敛，镍价或窄幅震荡 不锈钢：现货补跌修基差，成本与负反馈盘面博弈 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面逻辑：上下方估值空间有所收敛，镍价或转为窄幅区间震荡。短线宏观情绪影响价格边际，但是就基本面而言，镍价的上下弹性或有一定的收敛。首先，前期报告中我们提及，镍价长线平衡估值或在火法冶炼一体化生产成本位置。短线印尼高品位镍矿偏紧导致溢价坚挺，边际再提升1至25美金/湿吨，且印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，表示该政策将于4月26日正式实施，或对火法成本再抬升1%左右。若宏观没有出现衰退交易的情况下，火法一体化现金成本12万元/吨以上或对底部形成支撑。此外，加拿大安大略省省长提出禁止向美国出口镍的可能，市场存在对美国“抢进口”担忧。但要注意，由于镍铁的基本面转向负反馈的承压，镍铁成交由1035回落至990元/镍以下，头部企业招标价为970元/镍，从转产经济性的角度考虑，或难以再次触及前高，镍价的上方空间或收敛至12.8万元/吨左右。就长期而言，精炼镍远端依旧存在产能出清逻辑，如果镍矿矛盾能参照印尼前两年镍矿行情在第三季度或有见顶回调的规律，那么精炼镍“去估值-去产量”或成为长线压力。因此，短线而言，镍矿矛盾的延续为核心，且精炼镍累库不及预期，镍价下方仍存在支撑，而镍铁基本面转向承压或收敛镍价上方空间，预计镍价或转为窄幅区间震荡。 不锈钢基本面逻辑：预计钢价窄幅震荡运行。淡季与负反馈预期施压，矿端坚挺挤压上游利润，矛盾或积累于减产预期。五月或进入消费偏淡季，叠加市场对到期仓单流出存在预期，基本面预期仍有压力，前期高排产格局下，不锈钢季节性去库速度较往年偏慢，负反馈预期施压钢价并向镍铁传导。镍铁成交由1035回落至990元/镍以下，头部企业招标价为970元/镍，预计对应不锈钢标品的平均生产成本或接近1.32-1.33万元/吨。基差正在通过现货回调的方式收敛，头部企业盘价下跌200元/吨，但是盘面预期或已先行，估值已承压于偏低位置，整体下跌幅度相对有限。现货价格补跌后，钢厂减产预期或使得镍铁的基本面维持承压，镍铁或仍有一定的让利空间，但是由于印尼镍矿矛盾偏紧，溢价较年初以来上行10至25美金/湿吨，镍铁基本面虽然承压，但镍矿矛盾或限制了镍铁的深跌空间，底部起到托底的作用。其次，就不锈钢供需而言，华东几家钢厂或出现减产行为，中联金四月初不锈钢300系排产预期下调3万吨至179.5万吨，同/环比变化+5%/-4%，5月排产174.4，同环比变化+0%/-3%，不锈钢300系出现减产，同比增速有所收敛，但是由于前期供需错配，叠加关税扰动不锈钢终端预期，仍需关注减产的持续性，短线预计钢价震荡运行，若未来矿端矛盾延续，且钢厂减持续产并兑现至库存消化，则钢价或有小幅修复的可能性。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存增加1067吨至44147吨。其中，仓单库存减少291吨至24800吨；现货库存增加1108吨至13177吨，保税区库存增加250吨至6170吨。LME镍库存减少2058吨至202470吨 2）有色网4月15日镍铁库存半月度环比增加18%至24174吨，较去年同比增加1%。 3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1078227吨，周环比减0.78%。其中，冷轧不锈钢库存676919吨，周环比减1.8%。热轧不锈钢库存量401308吨，周环比增0.99%。 4）根据钢联，中国14港港口镍矿库存增加20.08万湿吨至683.97万湿吨。其中，菲律宾镍矿681.47万湿吨；以镍矿品位分，低镍高铁矿338.98万湿吨，中高品位镍矿344.99万湿吨。 市场消息： 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。