PVC2025年半年报：以碱补氯，PVC开工居高不下

冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部核心观点l供应端，下半年新增产能高达170万吨/年，尤其是7月份集中投产，以碱补氯之下，PVC开工率居高不下，PVC供应压力较大。但如果烧碱利润持续下跌，PVC开工率或降低以缓解压力。需求端，房地产政策不断加码，但房地产政策仍需时间传导，目前房地产仍在调整阶段，房地产数据依然表现不佳，投资、销售与竣工面积同比降幅仍较大，竣工面积同比增速进一步下降，30大中城市商品房成交面积仍然处于低位，房地产改善仍需时间，还需关注房地产的刺激政策。房地产制约PVC下游需求，下游刚需采购，多观望，备货积极性不高。海外上调价格能刺激PVC出口签单，但只是短暂刺激，而且印度的反倾销政策即将实行加上雨季到来，PVC出口量进一步上涨空间有限。PVC社会库存在春节后去化缓慢，PVC期价压力仍然较大，建议三季度仍以PVC作为空配品种（低估值下，向下空间也较为有限，关注前低支撑）。另外，关注PVC开工率的下降以及政策刺激带来的阶段性做多机会。若政策刺激下，现实端改善不明显，当市场聚焦现实端后，再考虑做空。l最大风险：政府刺激政策超预期，房地产转好明显，装置意外停车，印度改变反倾销政策 冠通期货研究咨询部1 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC期货价格走势数据来源：博易大师,冠通研究•2025年1-5月，综合氯碱尚可之下，PVC开工率居高不下，春季检修规模也弱于去年同期，加上新增产能的投产，国内房地产仍在调整阶段，PVC下游疲软，对原料采购积极性不高，PVC供需压力大，PVC期价持续下跌，5月29日刷新近年来的低点。进入6月，关税战进一步缓和，宏观情绪有所改善，加上中东地缘政治风险下，原油价格大幅上涨，对PVC有着成本推动，PVC期价小幅反弹。 冠通期货研究咨询部2 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC现货价格数据来源：Wind ,冠通研究•印度PVC现货价格2025年以来持续下跌，进入5月份下旬以后小幅反弹，整体价格重心小幅下移。截至6月26日，印度PVC现货价报740美元/吨，较年初下跌45美元/吨，跌幅为5.73%。 冠通期货研究咨询部3 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC基差走势数据来源：Wind ,冠通研究•PVC基差在2025年上半年虽有所回升，但始终处于偏低水平。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC仓单数据来源：Wind ,冠通研究•PVC2509前二十名净持仓在近期转为小幅净多持仓局面。•创历史记录的PVC仓单数量3月底全部注销后，再次升至持续攀升。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC上游数据来源：Wind ,冠通研究 冠通期货研究咨询部6•进入2025年上半年，电石价格持续下跌，西北地区电石价格从年初的2710元/吨下跌至6月下旬的2375元/吨，跌幅达14.11%，目前电石避峰生产同时成本稳定，电石供需开始逐渐平衡。随着兰炭价格跌后企稳，电石利润亏损幅度在6月份有所扩大，其开工率降至62%，仍处于低位。•兰炭价格在2025年上半年整体下行，直到6月份企稳，价格仍处于低位。兰炭亏损幅度缩小，其开工负荷在6月下旬升至中性水平。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部烧碱产量与价格数据来源：Wind ,冠通研究•2025年1-5月，烧碱产量累计增长4.0%，其中5月份同比增长2.3%，处于历年同期最高位置。•烧碱现货价格2025年以来冲高回落，其利润小幅下跌，处于盈利状态。 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC产量数据来源：Wind ,冠通研究•PVC2025年1-5月累计产量达1001.68万吨，同比增加2.84%，其中5月产量环比增加3.31%至201.97万吨，同比增加2.02%，处于历年同期最高位，主要是去年投产的60万吨/年陕西金泰和今年投产的50万吨/年的新浦化学量产；PVC2025年1-5月累计检修量达253.11万吨，同比减少11.21%，其中5月检修损失量环比增加2.53%至56.01万吨，同比减少5.56%。 冠通期货研究咨询部8 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC开工率数据来源：Wind ,冠通研究•5月PVC开工率为78.27%，较2025年4月环比增加0.09个百分点，处于历史同期中期略偏高水平，近期由于新浦化学、齐鲁石化等装置进入检修，PVC开工率环比减少0.53个百分点至78.09%，PVC开工率继续下降，降至近年同期中性偏高水平。以碱补氯下，今年春检规模不大，PVC开工率相较历年同期略微偏高。 冠通期货研究咨询部9 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC新增产能数据来源：Wind ,冠通研究•2025年PVC计划新增产能195万吨，其中数套装置推迟投产，目前已经投产的仅有25万吨/年的新浦化学，预计7月份投产的有40万吨/年的天津渤化、50万吨/年的万华化学和20万吨/年的青岛海湾。剩余30万吨/年的甘肃耀望，30万吨/年的嘉化能源计划下半年择机投产。•下半年PVC新增产能主要是高达170万吨/年，尤其是7月份集中投产，PVC供应压力较大。 冠通期货研究咨询部10 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC进出口数据来源：Wind ,冠通研究 冠通期货研究咨询部11•2025年5月PVC进口量处于历年同期最低位，而出口量环比略增加，造成PVC净出口量处于历史最高位，5月PVC净出口量环比增至34.73万吨，环比增加4.20%，同比增加73.82%。1-5月PVC出口均处于历史最高位，表现亮眼。•6月PVC出口利润小幅走高，印度将BIS政策再次延期六个月至2025年12月24日执行，但印度迎来雨季，或于7月上旬执行的印度反倾销政策仍将限制中国PVC出口。 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部房地产数据数据来源：Wind ,冠通研究•2025年1-5月份，全国房地产开发投资累计同比降幅较2025年1-4月扩大0.4个百分点至-10.7%。•2025年1-5月份，全国土地购置费累计同比降幅较2025年1-4月扩大1.2个百分点至-7.1%。•2025年1-5月份，全国房屋施工面积累计同比降幅较2025年1-4月缩小0.5个百分点至-9.2%。 冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部房地产数据数据来源：Wind ,冠通研究•2025年1-5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%。1-5月份，商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%；其中住宅销售面积下降2.6%。商品房销售额34091亿元，下降3.8%，其中住宅销售额下降2.8%。•截至6月22日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升16.08%，但仍处于近年同期最低水平，关注房地产利好政策能否提振商品房销售。 冠通期货研究咨询部13 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部房地产数据数据来源：Wind ,冠通研究•1-5月份，房屋新开工面积23184万平方米，同比下降22.8%；其中，住宅新开工面积17089万平方米，下降21.4%。1-5月份，房屋竣工面积18385万平方米，同比下降17.3%；其中，住宅竣工面积13337万平方米，同比下降17.6%。•房地产数据略有改善，只是同比仍是负数，且投资、销售与竣工面积同比降幅仍较大，竣工面积同比增速进一步下降，整体房地产改善仍需时间。 冠通期货研究咨询部14 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC下游开工率数据来源：Wind ,冠通研究•元宵节后，PVC下游开工率回升速度加快，3月份后进入缓慢回升阶段，然后4月份之后持续下跌，截至6月27日当周，PVC下游开工率仅为42.78%，环比下降1.53个百分点，同比下降3.53个百分点，处于近年同期最低位。房地产行业仍在拖累PVC下游需求，加上梅雨和高温天气的限制，PVC开工率近期持续下降。 冠通期货研究咨询部15 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部PVC库存数据来源：Wind ,冠通研究•库存上，截至6月26日当周，PVC社会库存环比增加1.03%至57.52万吨，比去年同期减少38.06%，社会库存小幅增加，目前仍偏高（隆众将华东、华南的社会仓储库容从21家增至41家）。 冠通期货研究咨询部16 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部观点总结l供应端，下半年新增产能高达170万吨/年，尤其是7月份集中投产，以碱补氯之下，PVC开工率居高不下，PVC供应压力较大。但如果烧碱利润持续下跌，PVC开工率或降低以缓解压力。需求端，房地产政策不断加码，但房地产政策仍需时间传导，目前房地产仍在调整阶段，房地产数据依然表现不佳，投资、销售与竣工面积同比降幅仍较大，竣工面积同比增速进一步下降，30大中城市商品房成交面积仍然处于低位，房地产改善仍需时间，还需关注房地产的刺激政策。房地产制约PVC下游需求，下游刚需采购，多观望，备货积极性不高。海外上调价格能刺激PVC出口签单，但只是短暂刺激，而且印度的反倾销政策即将实行加上雨季到来，PVC出口量进一步上涨空间有限。PVC社会库存在春节后去化缓慢，PVC期价压力仍然较大，建议三季度仍以PVC作为空配品种（低估值下，向下空间也较为有限，关注前低支撑）。另外，关注PVC开工率的下降以及政策刺激带来的阶段性做多机会。若政策刺激下，现实端改善不明显，当市场聚焦现实端后，再考虑做空。l最大风险：政府刺激政策超预期，房地产转好明显，装置意外停车，印度改变反倾销政策 冠通期货研究咨询部17 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部18 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部 冠通期货研究咨询部冠通期货研究咨询部