PVC2025年半年报：以碱补氯，PVC开工居高不下

核心观点

• 供应端：下半年新增产能高达170万吨/年，7月集中投产，以碱补氯导致PVC开工率居高不下，供应压力较大；若烧碱利润持续下跌，PVC开工率或降低。
• 需求端：房地产政策加码但传导慢，行业仍在调整，投资、销售、竣工面积同比降幅大，30大中城市商品房成交面积低位，改善需时间，关注刺激政策。
• 出口：海外价格上调短暂刺激出口签单，但印度反倾销政策即将实行且雨季到来，出口量上涨空间有限。
• 库存与价格：社会库存春节后去化慢，期价压力大，建议三季度仍以PVC作为空配品种（低估值，向下空间有限，关注前低支撑）。
• 阶段性机会：关注PVC开工率下降及政策刺激带来的阶段性做多机会，若政策刺激无效，再考虑做空。

关键数据

• PVC价格：2025年1-5月持续下跌，5月29日刷新近年低点；6月小幅反弹。
• 印度PVC现货价：2025年以来下跌45美元/吨，跌幅5.73%，截至6月26日报740美元/吨。
• PVC基差：上半年有所回升，但始终偏低。
• PVC仓单：2509前二十名净持仓转为小幅净多，仓单数量持续攀升。
• 电石价格：上半年下跌14.11%，供需逐渐平衡，开工率62%。
• 兰炭价格：上半年整体下行，6月企稳，开工负荷中性。
• 烧碱产量：1-5月增长4.0%，5月同比增长2.3%。
• PVC产量：1-5月累计产量同比增加2.84%，5月产量同比增加2.02%。
• PVC开工率：5月为78.27%，近期因检修降至78.09%。
• PVC新增产能：2025年计划新增195万吨，下半年投产170万吨。
• PVC进出口：5月净出口量环比增加4.20%，同比增加73.82%；1-5月出口历史最高。
• 房地产数据：1-5月投资同比下降10.7%，销售面积下降2.9%，新开工面积下降22.8%，竣工面积下降17.3%。
• PVC下游开工率：截至6月27日当周为42.78%，环比下降，同比下降。
• PVC社会库存：截至6月26日当周为57.52万吨，环比增加，仍偏高。

研究结论

• 三季度建议仍以PVC作为空配品种，关注前低支撑。
• 关注PVC开工率下降及政策刺激带来的阶段性做多机会。
• 最大风险：政府刺激政策超预期、房地产转好明显、装置意外停车、印度改变反倾销政策。