文字早评

2025/07/01星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.59%，创指+1.35%，科创50+1.54%，北证50+0.52%，上证50+0.16%，沪深300+0.37%，中证500+0.88%，中证1000+1.26%，中证2000+1.54%，万得微盘+1.67%。两市合计成交15176亿，较上一日-581亿。 宏观消息面： 1、在岸人民币兑美元收盘报7.1656，较上一交易日上涨34点，创2024年11月8日以来新高。在岸人民币兑美元6月升值0.41%，二季度累计升值1.2%，上半年累升1.86%。 2、《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号——轻资产、高研发投入认定标准》发布。 3、中国6月官方制造业PMI为49.7，预期49.7，前值49.5；非制造业PMI为50.5，预期50.5，前值50.3；综合PMI为50.7，前值50.4。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.75%/-1.09%/-1.28%/-2.04%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.89%/-1.63%/-2.48%/-4.49%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.15%/-2.13%/-3.27%/-6.03%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.70%/-0.85%/-0.85%/-0.81%。 交易逻辑：海外方面，中东地缘政治风险降温，市场风险偏好有所回升，外资持续看好中国资产；中美贸易局势趋于缓和，关税政策的情绪性冲击减弱。国内方面，5月经济数据总体平稳，消费表现亮眼，投资继续放缓，工业生产凸显韧性。4月政治局会议提到“根据形势变化及时推出增量储备政策”、“持续稳定和活跃资本市场”，金融部门出台“降息降准”等一揽子政策托底。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下企稳。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IF股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约下跌0.43%，收于120.42；T主力合约下跌0.16%，收于108.895；TF主力合约下跌0.10%，收于106.160；TS主力合约下跌0.05%，收于102.498。 消息方面：1、中国6月官方制造业PMI为49.7，前值49.5。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。2、财政部公布2025年第三季度国债发行有关安排，超长期特别国债7月14日首发。 流动性：央行周一进行3315亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有2205亿元逆回购到期，实现净投放1110亿元。 策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，关税缓和后6月PMI数据较前值进一步回升，供需两端均有所回暖，但制造业PMI仍处于荣枯线下。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，受跨季影响资金有一定扰动，预计后续资金面有望延续偏松基调。往后看，下半年政府债净供给压力较上半年有望明显减轻，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。 贵金属 沪金涨0.54%，报768.98元/克，沪银涨0.10%，报8722.00元/千克；COMEX金涨0.40%，报3321.00美元/盎司，COMEX银涨0.45%，报36.34美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.24%，美元指数报96.78； 市场展望： 昨日公布的美国经济数据表现弱势，美国6月芝加哥PMI为40.4，低于预期的43以及前值的40.5。美国6月达拉斯联储商业活动指数为-12.7，低于预期的-10。市场已加大对于联储后续货币政策边际宽松的预期，当前市场预期联储下半年将分别在九月、十月以及十二月议息会议中进行25个基点的降息操作，高于前期两次25个基点的降息预期。 当前美联储的货币政策已不完全具备“独立性”，就业和通胀数据并非其维持高息环境的主要原因：美联储以通胀和就业为双重政策目标，而关税政策所带来的潜在通胀风险则是联储主席鲍威尔对于降息维持谨慎态度的主要原因。然而从实际进口的价格压力来看，美国剔除食品和能源的进口价格指数由今年1月份的109.3上升至对等关税宣布后五月份的110.2，其幅度远低于2020-2022年期间受到疫情后海外宽松政策以及俄乌冲突所带来进口价格指数的上升。由此可见，美联储货币政策并非完全脱离政治影响。 联储内部已就货币政策存在明显分歧，其最终步入进一步宽松周期是具备确定性的：作为新任美联储主席的潜在人选，美联储理事沃勒表态鸽派，在本月的讲话中，沃勒认为关税不会显著推高通胀，因此联储应考虑在7月议息会议中就进行利率的下调。而今年就任联储监管副主席的鲍曼同样表示若通胀压力得到控制，则支持在下次议息会议中尽快调降利率。鲍威尔的货币政策决定更多体现了他本人与特朗普存在的观点立场分歧，而这最终将让位于对美元信用的维护，庞大的利息支出不论对于共和党还是民主党人而言都将挤占美国总体财政支出的空间。美联储在下半年进行政策利率的下调是具备确定性的，国际银价在美联储宽松预期加大时将呈现偏强走势，策略上建议对白银价格维持多头思路，等待联储进一步宽松表态的节点，而黄金在地缘风险释放的影响下将表现弱势，沪金主力合约参考运行区间732-786 元/克，沪银主力合约参考运行区间8561-9075元/千克。 有色金属类 铜 离岸人民币走强，国内权益市场和美股均偏强运行，铜价震荡，昨日伦铜微跌0.01%至9878美元/吨，沪铜主力合约收至79780元/吨。产业层面，昨日LME库存减少650至90625吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至36.3%，Cash/3M升水181美元/吨。国内方面，周末电解铜社会库存小幅减少，保税区库存微降，昨日上期所铜仓单增加0.05至2.6万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货130元/吨，货源偏紧基差报价抬升，下游接货意愿一般。广东地区库存转增，现货升水期货下调至65元/吨，半年度末下游买盘不佳，交投偏弱。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损2000元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价下降。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至2130元/吨，废铜替代优势提高。消息面，SMM调研的中国6月精炼铜产量环比下滑0.3%、同比增长12.9%，预计7月产量环比提高1.4%。价格层面，美国政策预期边际宽松，贸易局势担忧边际缓解，情绪面稍显乐观。产业上看铜原料供应维持紧张格局，铜库存结构性偏低（LME和中国市场库存较低），市场资金博弈较剧烈背景下铜价仍可能冲高，不过随着电解铜消费韧性降低和中国出口增多，铜价上行动能预计减弱，短期或维持震荡冲高走势。今日沪铜主力运行区间参考：79000-80500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9750-10000美元/吨。 铝 国内库存小幅增加，即将进入交割月空头减仓，铝价相对坚挺，昨日伦铝收涨0.1%至2597美元/吨，沪铝主力合约收至20590元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量65.9万手，环比减少1.2万手，期货仓单减少0.6至2.9万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，国内主要消费地铝锭库存录得46.8万吨，较上周四增加0.5万吨，铝棒库存录得14.8万吨，较上周四增加0.5万吨，铝棒加工费环比回升。现货方面，昨日华东现货升水期货70元/吨，环比下调30元/吨，现货市场氛围维持偏淡。外盘方面，昨日LME铝库存34.6万吨，环比增加0.1万吨，注销仓单比例下滑至3.1%，Cash/3M转为贴水。展望后市，国内商品情绪有所回落，不过美国和加拿大贸易谈判边际缓和对情绪面构成支撑。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，LME铝库存同样处于低位，铝价支撑较强，不过随着价格走高，消费端负反馈加大，并将制约铝价向上高度，短期价格预计偏震荡。今日国内主力合约运行区间参考：20300-20800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2560-2620美元/吨。 锌 周一沪锌指数收涨0.39%至22464元/吨，单边交易总持仓27.49万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨10至2780美元/吨，总持仓21万手。SMM0#锌锭均价22490元/吨，上海基差35元/吨，天津基差-45元/吨，广东基差80元/吨，沪粤价差-45元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.71万吨，内盘上海地区基差35元/吨，连续合约-连一合约价差85元/吨。LME锌锭库存录得11.92万吨，LME锌锭注销仓单录得2.79万吨。外盘cash-3S合约基差-0.24美元/吨，3-15价差-38.72美元/吨。剔汇后盘 面沪伦比价录得1.129，锌锭进口盈亏为-1305.55元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至8.06万吨。总体来看：锌矿供应维持高位，TC延续上行态势。当前锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。秘鲁年产锌锭32万吨的大型锌冶炼厂Cajamarquilla出现工人罢工，该冶炼厂2018年3月也出现过类似罢工，2018年罢工工人占比20%，生产未受影响。预计本轮罢工对锌市场情绪扰动可能比较大。此外，LME市场锌Cash-3S结构快速上行，亦对锌价有所提振。 铅 周一沪铅指数收涨0.46%至17204元/吨，单边交易总持仓8.24万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨16.5至2048美元/吨，总持仓15.11万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.63万吨，内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得27.34万吨，LME铅锭注销仓单录得7.07万吨。外盘cash-3S合约基差-22.14美元/吨，3-15价差-58美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.176，铅锭进口盈亏为-751.99元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至5.23万吨。总体来看：原生端供应维持高位，再生端供应延续紧缺，铅蓄电池价格止跌回升，下游蓄企采买边际转好，冶炼企业成品库存持续去化。近期LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash-3S结构持续缓慢走强，铅价整体呈现偏强运行。但国内弱消费压制下预计沪铅跟涨幅度相对有限。 镍 周一镍价震荡运行。资源端，上周镍矿价格承压运行，虽然菲律宾受降雨天气影响，出货效率较低，镍矿短期供给依旧偏紧，但下游镍铁价格大幅下跌，印尼当地园区各冶炼厂出现部分减产，市场多对镍矿价格持看跌预期。镍铁方面，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已跌至910元/镍。铁厂成本倒挂加剧，部分铁厂已开始减产止损。中间品方面，镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，价格有所回落。硫酸镍方面，部分镍盐厂亏损停产，企业溢价能力有所增强，加之中间品价格坚挺，成本支撑下，硫酸镍价格持稳运行。精炼镍方面，贸易商低价出货意愿较高，各品牌现货升贴水持稳运行。综合而言，精炼镍供需过剩格局不改，叠加菲律宾镍矿有转松预期，成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情，后市应关注镍矿价格变动以及宏观层面的边际变化。操作上，逢高沽空为宜。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周一锡价小幅回落。供应方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少5001000吨，锡矿短期供应紧缺加剧；冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，精炼锡供应进一步收紧。需求方面，光伏