宏观封装升级

詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 jennifer.cardilli@barclays.com BCI，美国吉尔·内特威格*+ 1 212 526 5129 jillian.nentwig@barclays.com BCI，美国+44 (0)20 3134 9586 ben.mclannahan@barclays.com 巴克莱，英国沙伦·穆提蒂*+44 (0)20 7773 1208 sharon.mutiti@barclays.com 巴克莱，英国本·麦克兰纳汉* 2025年6月23日来源：Caldara和Iacoviello，Haver Analytics，Barclays Research图1。地缘政治风险已经上升... •• EM视野：聚焦南非。6月25日星期三，下午1点（伦敦）。点击此处注册。呼叫和事件• 美国/伊朗：升级。6月23日，周一，上午7:30（纽约时间）。点击此处注册。• 特朗普的税改方案。6月24日星期二，上午9点（纽约时间）。请在此注册。研究亮点• 对新兴市场企业进行可持续投资。6月23日星期一，下午1点（伦敦时间）。请在此注册。Q3 全球展望在伦敦于星期四，6月26日加入我们，为我们的旗舰欧洲投资级信用会议我们将涵盖全球宏观经济展望以及热主题，包括贸易紧张局势、新兴市场机遇、汽车行业困境和英国水行业的未来。注册这里.•美联储内部出现分歧上周FOMC召开，乐于等待关于关税对通胀影响的证据。但2026年和2027年中值点位的上升偏鹰派。尽管第二季度增长低于趋势，我们仍预计今年12月有一次降息。上周数据显示零售销售额大幅下降，工业生产不振，住房开工乏力。同时，备受期待的4月TIC数据为“抛售美国”叙事提供了一些证据。美联储评论：六月FOMC：两大阵营, 2025年6月19日;美国展望：最好的人缺乏信念, 2025年6月20日;美国利率策略：四月TIC：外需恶化, 2025年6月18日 .. 周四 6月26日，上午10点（纽约时间）。注册这里 2 来源：Barclays研究2025年6月23日图 5。我们看到今年德国经济增长乏力...来源：人口普查局，Haver分析，巴克莱研究•重新武装欧洲需要时间.NATO领导人预计将在6月24日至25日的峰会上就更高的国防开支目标达成一致。但欧洲国家可能会逐步增加支出，因为财政空间非常有限。此外，新的SAFE机制以及其他欧盟层面的工具的范围和激励措施都有限。因此，它们可能无法提供推动集体行动所需的范式转变。欧元主题：欧洲防守（二）, 2025年6月20日•财政刺激对德国来说是颠覆性的欧元区最大经济体多年来一直落后，因为潜在增长率低迷。但由大量赤字融资的财政扩张——法国、意大利或西班牙都没有这个选择——应该意味着它将在明年引领欧元区增长，得益于欧洲央行宽松政策下受限的债券收益率。在股票方面，MDAX/小盘股具有最佳的风险回报，考虑到估值低迷以及对国内增长的高敏感性。德语刺激：打长远牌, 2025年6月18日;EA和英国主题：潜在增长：将去何方？，2025年6月23日•中国的房地产 sector 仍在寻找底部好消息：由于需求前移，零售额上月反弹，因为电子商务公司提前开始年中节日。但房地产市场仍在持续低迷，创下更深的跌幅。图 3美国零售总额上个月整体下滑，尽管对照组有所增长... 图6。...然后一个大反弹来源：Barclays研究 3 来源：风，巴克莱研究关键预测修订我们修订了增长和通胀预测，以应对下一轮季度发布。•EM亚洲: 我们的中国国内生产总值预期较三月份我们对4.3%年同比预测下调了0.3个百分点。我们还降低了我们的预期新加坡由1.0pp（至1.0%）马来西亚通过 0.7pp (3.0%)韩国降低 0.3pp（1.1%）印度通过 0.1pp（6.9%），菲律宾由0.4pp（5.3%）泰国由 0.3pp（2.2%）。离群值是台湾, 其中抬起了我们对GDP增长的预测上调0.7个百分点，至2.8%，因为在第一季度出现了显著的利好超预期。我们2025年简单平均数CPI新兴亚洲10个主要经济体的通胀预测现为人1.5%，略低于我们3月份估计的1.7%。关税更有可能产生净通缩效应，而非通胀效应。亚洲新兴市场展望：过山车般的起伏, 2025年6月20日•美国劳动力供给急剧下降我们预计劳动力市场和经济增长将显著放缓，因为有两个强大的逆风因素：移民政策管控收紧，以及随着人口老龄化非移民人口池萎缩和老龄工人退休。在我们的模拟中，未来两年私营部门非农工资增长将减缓至每月不到1万。除非在生产力方面取得重大突破，否则这意味着实际潜在GDP增长率仅为1.4-1.6%。美国移民：两大强劲逆风，2025年6月23日投资、销售和家庭价格。我们维持对2025年中国GDP增长的低于预期的预测，为4.0%，尽管我们看到第二季度表现存在一些上行风险。中国：房地产困境加剧，零售销售反弹, 2025年6月16日•提升电网韧性是欧洲公用事业的一个明确优先事项。上周，西班牙政府发布了关于4月28日伊比利亚半岛停电的报告，揭示了关键问题：对可再生能源的高度依赖是否导致了不稳定。报告表明，电压控制能力不足是主因，而非可再生能源过剩。这加强了我们的观点，即欧洲正站在资本支出超级周期的边缘。欧洲公用事业：网络安全（第3部分）：结果出来了，2025年6月23日•欧元区:我们现在预测真实GDP 2025年增长0.8%，2026年增长0.8%（先前分别为0.9%和0.7%，分别为0.7%和1.1%）全球展望发布于 27 日 3 月)。我们预计头条通货膨胀要平均2.1%在2025年和1.7%在2026年，而核心通胀应该从2025年的2.3%缓解到2026年的1.8%。欧元区展望：从拖累到驱动, 2025年6月20日 2025年6月23日来源：风，巴克莱研究 4 5周二6月24日前一周来源：Barclays研究周一23日六月图10. 简明扼要：利率预测图9. 瞬间浏览：增长与通胀预测注意：利率截至2025年6月20日，以年利率%计算（如无特别说明）。\"水平\" 表示一个政策周期开始时适用的利率来源：巴克莱研究•马来西亚标题和核心通货膨胀尽管RON97汽油和柴油价格略有下降，但在5月份（同比1.4%）很可能保持稳定。亚洲新兴市场展望：过山车般的起伏, 2025年6月20日•EEMEA: 为土耳其，我们预计今年的 GDP 增长率为 2.9%（低于我们 3 月份的预测 0.5 个百分点），但预计在 2026 年反弹至 3.2% 的增长率。匈牙利我们将增长预测下调了0.8个百分点，至同比增长1.7%。对于罗马尼亚，我们将预测下调了1个和1.2个百分点，分别为2025年的同比增长1.8%和2026年的同比增长2%。德国的财政刺激措施应受益于捷克，使其在2026年增长提高0.5个百分点，达到年增长3.0%。对于俄罗斯，我们将2025年GDP增长预测下调了0.6个百分点，至年增长1.3%。对于加纳，我们目前的全年2025年预测为4.5%（此前为4.8%）。对于南非我们将我们的预测大幅下调，从1.8%降至2025年的0.8%。EEMEA展望：仍需谨慎, 2025年6月20日•台湾：我们期待IP在强劲的科技生产支撑下，5月份增幅上升至同比增长27.0%，较4月份的22.3%有所提高。亚洲新兴市场展望：过山车般的起伏, 2025年6月20日•美國: 我们期望现有住房销售在5月份增长了2.5%，达到410万，因为3月份以及4月初的抵押贷款利率有所缓解。美国展望：最好者缺乏信念, 2025年6月20日•拉丁美洲: 我们调整了2025年GDP增长预测哥伦比亚(+20bp至3.0%)和厄瓜多尔(-90个碱基对到1.9%。我们还基于基数效应下调了哥伦比亚2026年的增长预测50个碱基对，至2.8%。拉丁美洲展望：微调的艺术, 2025年6月20日 周六，6月26日星期三 6月25日fri 27 june•美國我们预测FHFA将增加(+0.2%月环比, 3.5%年同比)房价指数并且S&P核心逻辑案谢勒20城市指数下降（-0.2%/月，3.6%/年）在四月。美国展望：最好的人缺乏信念, 2025年6月20日•菲律宾:导出5月份的增长很可能在有利的基础效应（14.0%）上飙升。亚洲新兴市场展望：过山车般的起伏, 2025年6月20日•匈牙利: 我们期望NBH保持在6.5%，尽管近期通货紧缩速度有所加快，但中央银行优先考虑外汇稳定。EEMEA展望：仍需谨慎, 2025年6月20日•美國我们认为 BEA 将报告一个 0.1% 的环比 saar 实际下降GDP在其对2025年第一季度第三次预测中，与第二次发布相比，由于进口，进行了0.1个百分点的上调。美国展望：最好的人缺乏信念, 2025年6月20日•UK四BoE MPC成员会公开露面。我们预计银行利率会按季度下调，到2026年2月降至3.5%。英国展望：年中审查2025年6月20日•印度我们期望IP增长将在5月份适度上升（3.0%），受制造业和电力产出改善的推动。亚洲新兴市场展望：过山车般的起伏, 2025年6月20日•新加坡:工业生产5月份的增长很可能进一步放缓（同比增长3.6%），同时电子出口正在正常化。亚洲新兴市场展望：过山车般的起伏, 2025年6月20日•美國我们预测环比下降5.8%新住宅销售要在5月份达到700k。美国展望：最好的人缺乏信念, 2025年6月20日•泰国: 我们期望Bot等待更多数据，然后再在8月和第四季度实施25个基点的利率削减。亚洲新兴市场展望：过山车般的起伏, 2025年6月20日•日本我们寻找失业率为了保持低位，在五月维持在2.5%，因为劳动力供求仍然紧张。东京CPI6月份整体可能没有变化，核心CPI略有走弱，为年增长3.5%，因为易腐品仍在持续走弱。日本展望：央行等待关税明朗，通胀加剧, 2025年6月20日•墨西哥: 我们预计消费者价格在六月的上半个月，公布了0.08%的环比增幅，核心值为0.12%2w/2w。拉丁美洲展望：微调的艺术, 2025年6月20日•美國我们认为个人收入可能在5月份保持平稳，此前一年中的某个时候在0.6-0.8%的月环比范围内出现了一系列强劲增长。我们对5月份的CPI和PPI的翻译•德国内阁将批准2025预算并讨论2026年预算的大项支出。欧元区展望：从拖累到驱动,2025年6月20日•巴西:COPOM会议纪要。我们将关注董事会成员如何看待经济活动和通胀的前景，在近期反共识上调至15.00%之后。拉丁美洲展望：微调的艺术, 2025年6月20日 6 7PMG团队感谢Ajay Mohan和Debarati Dutta在准备这份报告中的帮助了解更多•全球贸易商指南：关键数据和事件, 2025年6月20日•全球经济学每周简报：没有夏日激情, 2025年6月20日•全球汇率周报：仍在等待, 2025年6月20日•新兴市场每周：携带电流, 2025年6月13日•fx & em 每周观点：央行在十字路口, 2025年6月15日•全球投资组合经理简报：风暴中的泊船, 2025年6月22日•美国信用Alpha：保持稳定, 2025年6月13日•欧洲信贷阿尔法：不舒适的麻木, 2025年6月20日•亚洲信贷阿尔法：未来升级减少, 2025年5月29日•哥伦比亚:Banrep很可能将继续暂停，将政策利率维持在9.25%。拉丁美洲展望：微调的艺术, 2025年6月20日估计指向主要指标上涨 0.11%（同比 2.2%）PCE五月的价格。我们预计五月核心PCE通胀环比上升了0.16%，连续第三个月录得良好数据。美国展望：最好的人缺乏信念, 2025年6月20日 重要披露：2025年6月23日巴克莱银行PLC（巴克莱，英国）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行(BBI,米兰)巴克莱固定收益和大宗商品研究产生的投资建议类型：巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行 (BBI, 巴黎)巴克莱资本公司（BCI，美国）巴克莱证券日本有限公