宏观经济政策解读：大规模设备更新和消费品以旧换新政策再次升级

大规模设备更新和消费品以旧换新政策再次升级 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 核心观点：设备更新和消费品以旧换新政策再次升级，扩容政策支持范围，这将有助于制造业投资和消费的持续改善。我们预计此轮设备更新和消费品以旧换新的整体资金支持或高于去年的3000亿元，而后或根据经济情况择机加码。我们相信其他政策支持近期亦会跟进以稳增长和促通胀：在货币政策上，尽管降息空间短期或有所减小，但我们认为央行或在农历春节前降低存款准备金率25-50个基点。在央行今年年初连续两次提及“择机降准降息”的情况下，我们亦不能排除本月再次同时降准降息的可能性。去年12月起房产销售数据尚可，政策短期内重点或继续聚焦此前已预告政策的落实以及成效观察。特朗普上任在即，如果关税战进展快于我们预期，那么国内政策支持或亦会提早加码，尤其在支持出口企业方面。 2025年1月8日 1月8日，国家发改委和财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（简称“通知”），相关政策得以再度升级。这与我们此前经济展望报告中的预期相一致。 在设备更新方面，通知指出：1）将增加超长期特别国债支持重点领域设备更新的资金规模。2）在继续支持工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、老旧电梯等设备更新基础上，将支持范围进一步扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用。3）鼓励有条件的地方以工业园区、产业集群为载体，整体部署并规模化实施设备更新。4）对符合有关条件经营主体设备更新相关的银行贷款本金，在中央财政贴息1.5个百分点基础上，国家发改委安排超长期特别国债资金进行额外贴息。5）加力推进城市公交车电动化替代，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。6）国新办发布会上亦提到2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年有大幅增加，具体数额将在今年全国两会期间公布。 在消费品以旧换新方面，通知提出：1）享受以旧换新补贴的家电产品，由去年的8类增加到12类（新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲），单件最高仍为享受销售价格20%的补贴。考虑到居民家庭实际需求，将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增加到3件。2）将以旧换新政策延伸至手机、平板电脑和智能手表等三类数码产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元。3）扩大汽车报废更新支持范围并完善汽车置换更新补贴标准。 宏观经济|政策解读 我们相信设备更新和消费品以旧换新政策的进一步升级将有助于制造业投资和消费的持续改善。在2024年7月下旬政策升级之后，我们注意到制造业投资增速在基数提高的情况下从9月开始逐月加快（图表1），家电、家具和汽车等耐用品销售增速亦从8月开始明显加快（图表2），尤其是家电类消费。在此次将设备更新和消费品以旧换新范围再次扩大，部分补贴额度增加的情况下，我们相信这两个经济指标接下来将继续改善。虽然此次尚未公布超长期特别国债整体的支持额度，但是国新办发布会提到去年1500亿元消费品以旧换新资金已经基本使用完毕，今年中央财政已预下达810亿元资金用于以旧换新。我们相信此轮设备更新和消费品以旧换新的整体资金支持或将高于去年的3000亿元，而后或根据经济情况择机加码。 我们相信其余政策支持近期亦会跟进以稳增长和促通胀。在2024年12月的政治局会议和中央经济工作会议陆续召开之后，市场普遍认为政策支持或将在今年3月初的两会之前相对处于真空期。今日“通知”的发布有力地驳斥了这一观点。我们相信政策支持仍将继续加码。尤其在货币政策方面。美元强势和一路走低的本月美联储降息预期或压缩短期内中国人民银行的降息空间（图表3），不过我们认为央行或仍可能在农历春节前降低存款准备金率25-50个基点，延迟兑现潘行长在去年9月就做出的去年四季度降准的承诺。在央行今年年初连续两次提及“择机降准降息”的情况下，我们亦不能排除本月再次同时降准降息的可能性。此外，高频数据显示去年12月起至今30大中城市房产销售情况尚可（图表4），我们认为短期内重点将聚焦此前已预告政策的落实以及成效观察，尤其是专项债支持收地收储、央行收地专项再贷款的设立和100万套货币化安置城中村和危旧房改造等进展。最后，特朗普上任在即，如果关税战进展快于我们预期（预计年中正式开启），那么政策支持或亦会提早加码以抵消关税战的负面影响，尤其在支持出口企业方面。 投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏乏力；房地产行业迟迟不能企稳；特朗普执政后的中美关系风险，尤其在贸易方面。 注：括号内数字为2023年占总零售销售比资料来源：同花顺,浦银国际 资料来源：同花顺,浦银国际 资料来源：同花顺,浦银国际 宏观经济|政策解读 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808 6469 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼