需求回落铝价承压，氧化铝持续探底（2025年半年报）

第2页共35页需求回落铝价承压，氧化铝持续探底第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。电解铝：上半年海外通胀预期及关税超预期加征对经济增长的担忧持续扰动铝价。而电解铝全球供需短缺、国内需求韧性明显，为铝价及电解铝冶炼利润带来铝合金：铸造铝合金价格波动方向仍因占其90%的废铝成本而与铝价维持较高相关性，价差维持季节性走势，上海期货交易所铸造铝合金期货顺利上市。氧化铝：国内供需转为过剩、海外亦维持过剩格局，国内外氧化铝价格共振下跌，产业链开始向矿端要利润带动矿价下跌。现金成本亏损后部分产能开始减产。银河期货电解铝：下半年宏观方面关税对铝价的影响权重预计逐渐下降，基本面对价格影响权重预计增加，而下半年及未来两年全球电解铝维持窄幅短缺格局，预计价格整体存支撑，低库存支撑月差基差，后续关注需求超预期回落风险。铝合金：供需格局维持窄幅过剩、低开工率低利润仍可预见。期货市场蓄水池功能预计一定程度扩大需求，关注金融工具上市后的价差机会。氧化铝：铝土矿及氧化铝供需维持过剩格局，拖累价格承压为主。1.单边：铝价预计上有压力下有支撑、整体宽幅震荡；铝合金绝对价随铝价运行为主；氧化铝除非矿端减产扩大、否则维持反弹沽空思路。2.套利：铝关注季节性旺季去库时月差back扩大、基差扩大机会；铝合金关注对铝价贴水100元至贴水1400元区间套利机会、期货涨价关注期现套利机会。风险提示：政策因素扰动。 【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】支撑。 铝系半年度报告第二部分铝低库存支撑价差需求存回落压力一、国内外电解铝供应端（一）国内电解铝产能产量2024年年底我国电解铝建成产能4510.2万吨，运行产能4356万吨。2025年上半年我国电解铝建成产能预计4520.2万吨，较去年年底增加10万吨，运行产能预计4386万吨，较去年年底增加30万吨，其中净增量主要体现在四川等地去年四季度因成本等综合原因减产后、在今年上半年完成复产的产能，云南-山东、青海、内蒙的置换产能正常推进。下半年，预计青海、新疆两个项目、云南-山东、内蒙-河南的置换项目仍将继续推进，其中新疆-河南的置换项目或将提前至今年年底投产，此外，内蒙及新疆的新投项目预计在年底开始投产，在明年年初继续投产带动明年产量增量，云南3万余吨置换项目将投产，同时广西及贵州的复产项目亦将带来产能净增，合计下半年电解铝运行产能预计净增40.4万吨左右，2025年年底电解铝运行产能预计约4426.4万吨，2025年全年电解铝产量预计4390-4400万吨，同比增加75-85万吨，增幅为1.76%-2%。2026年，产能净增主要有2025年年底开始投产的内蒙及新疆新投项目带动、合计57万吨，由于投产月份靠前，预计带动2026年电解铝产量同比增加79万吨左右至4474万吨，增速为1.68%-1.9%，2026年年底电解铝运行产能预计达4482万吨。而2027年目前来看除了前期未完成置换的产能继续推进意外，产能净增量或低于10万吨，则2027年电解铝产量理论为4482万吨，同比增速下降为0.18%，产能利用率超过99%。 第3页共35页 铝系半年度报告表1国内电解铝产能变动预测数据来源：Mysteel、百川盈孚、银河期货根据公开信息综合整理（二）海外电解铝产能产量海外电解铝方面，今年下半年预计印尼的两个项目有望投产、并在明年继续投产，安哥拉的电解铝项目6月开始电解槽的安装，年底或可按预期开始少量投产、明年继续投产，新西兰电解铝项目预计在6-8月完成复产。考虑近三年海外电解铝企业的投产计划预期，预计2025年至2027年海外电解铝产能每年净增产能86.4/145/91.4万吨，带动电解铝产量增速省份内蒙内蒙内蒙青海贵州新疆云南云南山东新疆新疆新疆新疆青海青海青海宁夏内蒙新疆河南山西山西新投云南四川贵州辽宁青海重庆新疆广西 第4页共35页 铝系半年度报告为1.42%/2.81%/3.11%。则2025年至2027年全球电解铝产量增速预计为1.78%/2.14%/1.38%，全球电解铝产量增速将在2027年因国内电解铝产量增速的下降而明显下降，带动国内外电解铝供需平衡表现逆转。表2海外电解铝产能变动预测数据来源：银河期货根据公开信息综合整理国家印尼印尼印尼印尼印尼印尼印尼印度印度印度印度铝工业公司伊朗俄罗斯俄罗斯玻利维亚哥伦比亚铝业公安哥拉越南加拿大沙特沙特沙特美国阿联酋全球铝业马来西亚新西兰西班牙德国德国德国法国 集团华峰/青山Adaro/力勤东方希望青山南山集团/齐力铝业HaritaInalumVedantaVedantaHindalco南方俄铝俄铝司华通线缆THQTRioTinto锦江集团神火集团创新集团Press Metal力拓ALCOAtrimettrimettrimettrimet 第5页共35页单位：万吨/年项目名称类别2024年预计产能变动2025年预计产能变动2026年预计产能变动2027年预计产能变动远期规划华青扩产52025PT KAI新投102020100新投240印尼聚萬铝业新投252550PT BAI新投101575DIB在KIPP投资新投100Inalum扩产25Balco/Korba新投2021.4奥里萨邦雷亚加达区新投300Aditya扩产2020Salco扩产50Taishet新投28.314.5Boguchansky扩产30GALTCO项目新投35安哥拉华通铝产业园新投210达农新投151522Arvida置换0新投100新投100沙特红海铝产业链综合项目新投100新投Samalaju减产/复产-1010TiwaiPoint减产/复产-8.38.3San Ciprian复产1.4-1.420Voerde复产42.7Hamburg复产4.53.5Essen复产66.3St-Jean-de-Maurienne复产1.532.486.414591.41361.5合计 铝系半年度报告图1：全球原铝产量4,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0006,2006,4001月2月3月4月2025数据来源：IAI（三）我国铝锭进出口情况我国自2020年以来维持铝锭净进口格局，进口来源以俄罗斯联邦为主，存进口利润期间有其他国家铝锭有一定补充。今年1-5月，我国铝锭进口合计105.75万吨左右，其中自俄罗斯联邦进口铝锭96.42万吨，占进口总量的91.17%；出口铝锭合计约6.7万吨，净进口合计99万吨左右（月均进口量约19.8万吨），较去年同期净进口量少8.6万吨。全年来看，预计下半年铝锭月度净进口量保守估计在18万吨左右，则全年铝锭净进口量在225万吨左右，同比增加2.36万吨。后续来看，因我国电解铝产能利用率即将触及99%高位，我国铝锭预计维持高净进口格局，但在海外主流国家取消对俄罗斯铝的制裁之前，我国铝锭进口预计维持理论亏损，若海外取消对俄罗斯铝的制裁，内外铝价将走反套逻辑，我国铝锭进口预计维持一定理论利润水平。 第6页共35页 铝系半年度报告图3：我国铝锭月度净进口量-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002021-072021-102022-012022-04净进口与俄铝进口原铝净进口量数据来源：海关，SMM，银河期货整理二、考虑需求前置后保守预计下半年理论表观消费同比持平（一）铝加工产品出口拆分我们将铝材（海关编码7603-7608）、铝制品、铝轮毂的出口量合计考虑为铝加工产品直接可获得的直接出口量。2025年1-5月铝加工产品出口量合计410万吨，累计同比增加0.48%，其中铝材出口同比下降17.69万吨、铝制品出口同比增长17.66万吨，铝轮毂出口同比1.99万吨。上半年我们初步预计铝加工产品出口量494万吨，同比下降10万吨，降幅1.92%。从近年数据来看，铝轮毂整体出口量维持平稳，铝制品因出口退税并未取消，预计出口仍有增量，铝材因出口退税取消叠加国家贸易形势的不确定性，预计出口量同比下降、但我们观察到往年理论出口利润最低的时候铝材出口量也有45万吨/月，我们倾向于认为这个量级是海外市场对我国铝材的刚需水平，则下半年综合考虑上述三个铝产品类别的出口特征、我们分布对其出口量进行预测后，预计下半年铝加工产品出口量合计504万吨，较上半年增加10万吨、符合季节性表现，较去年下半年减少40万吨、降幅为7.42%。全年合计铝加工产品出口量998万吨，同比减少50万吨，降幅为4.78%，其中铝材出口的同比下降、铝制品及铝轮毂同比增加。 2025年6月30日单位：吨479,5191,393,8872,014,7492,250,6552022年2023年2024年2025年E原铝年度净进口量 第7页共35页 铝系半年度报告图5：铝加工产品出口拆分18419819522136742040842480798493020040060080010001200铝材铝制品铝轮毂出口量对比中国铝制品月度出口量(年-总值)万吨数据来源：SMM（二）铝内需折算我们按铝表观消费扣除铝加工产品出口量后，折算了铝内需。全年随着出口量的下降，铝内需占比环比窄幅提升1.46%至78%。从内需的季节性来看，上半年虽然二季度消费是全年较旺水平，但因一季度假期天数较长，且下半年整体天数较上半年多4天左右，所以下半年的铝内需水平一般较上半年高。我们按上半年内需日均消费均值为基数，将下半年每个月日均内需消费量与其进行对比做出指数发现，下半年各月日均内需消费量与上半年均值对比，普遍增长3%-10%，今年考虑光伏、出口或有消费前置的情况，下半年日均消费量的保守预期按与上半年持平考虑，预计下半年内需为1817万吨，较去年下半年增长2.37%左右。 第8页共35页数据来源：SMM，银河期货 铝系半年度报告图7：下半年各月日均内需指数走势80.085.090.095.0100.0105.0110.0115.0120.02018年2019年2020年以上半年内需日均消费均值为100的下半年消费指数回顾7月8月数据来源：银河期货（三）下半年铝表观消费预计同比持平综上，折算上半年铝表观消费2297万吨，同比增加113万吨；下半年铝表观消费保守预计为2321万吨，同比窄幅增加2万吨，全年铝消费增加115万吨，增速为2.55%。图9：铝消费拆分8548447902,8132,7663,02301,0002,0003,0004,0005,0002018年2019年2020年国内铝表观消费中内需预计占78%数据来源：银河期货 第9页共35页单位：万吨9259689041,0489983,0683,1103,4023,4543,6232021年2022年2023年2024年2025年铝产品总出口折算内需 图10：铝表观消费单位：万吨2002503003504004501234567891011铝表观消费季节性对比2022年2023年2024年2025年数据来源：Mysteel，SMM，银河期货 铝系半年度报告表3上下半年电解铝供需拆分回顾及预测数据来源：银河期货三、终端数据预期与表需推演进一步验证（一）新能源需求仍将对铝需求带来拉动1、抢装机或对下半年光伏组件产量存持续拉动2025年1月23日，国家能源局正式下发最新版的《分布式光伏发电开发建设管理办法》。明确自然人户用、非自然人户用可以选择全额上网、全部自发自用、自发自用余电上网三种模式中的任