6月制造业PMI小幅上升

2025年6月，中国制造业PMI小幅上升至49.7%，略高于彭博共识预期，但仍低于季节性正常水平。生产指数上升0.3个百分点至51.0%，新订单指数和出口新订单指数分别上升至50.2%和47.7%。价格方面，投入价格和出厂价格指数均有所改善，但仍处于景气-衰退线以下，显示工业品价格上涨动能疲软。

供应和需求指标持续恢复：生产指数环比上升0.3个百分点至51.0%，采购量指数上升2.6个百分点至50.2%。企业规模方面，大型和中型企业PMI环比上升，而小型企业PMI下降。就业指数环比下降，显示制造业劳动力市场情绪疲软。需求端，新订单指数和出口新订单指数均有所回升，但传统产业和新兴产业之间商业氛围差异明显。原材料和出厂价格指数反弹，但上下游价格差异导致企业利润空间承压。

非制造业业务活动增速略有回升：服务业商业活动指数环比上升，建筑业PMI情绪明显改善，反映基础设施项目加速进行。6月份中旬，中国对美预出口规模总体保持温和，新出口订单指数略微上升至47.7%，但仍低于季节性平均水平。高频数据显示对美出口小高峰势头放缓，原材料/成品库存指数均有所改善，表明部分制造企业补库存加速。

展望未来，“互惠关税”免税政策到期后，关税政策带来的不确定性可能对出口和生产活动产生压力。EPMI和BCI等商业环境指标在6月份有所疲软，表明制造业情绪复苏需要进一步观察。货币和财政政策尚未加强，以巩固名义增长的基础。外部方面，华泰的每日出口商追踪器在6月份有所缓和。

风险：比预期更激烈的中美贸易摩擦；国内需求比预期更疲软。