吉尔吉斯斯坦：国有企业的财政风险

IMF 重点问题文件中东和中亚司吉尔吉斯共和国：国有企业的财政风险由Natalie Manuilova，Anh Dinh Minh Nguyen和Erkeaim Shambetova准备L32, L38, H2, N70吉尔吉斯共和国，国有企业，国企，财政风险国企的财务表现。nmanuilova@imf.org; anguyen3@imf.org; eshambetova@imf.org推荐引用：马努伊洛娃，N.，阮，A.D.M.，和沙姆别托娃，E. (2025). 吉尔吉斯共和国：国有企业引发的财政风险，国际货币基金组织精选问题文件，中东和中亚部门，SIP/2025/083。华盛顿特区：国际货币基金组织。IMF重点问题论文由国际货币基金组织工作人员准备，作为与成员国定期磋商的背景文件。该报告基于2025年5月7日完成时可获得的信息。此报告也作为单独的IMF国家报告No 25/119发布。经尼克·吉吉涅什维利授权于2025年6月发行摘要：吉尔吉斯共和国的国有企业（SOE）在经济中发挥着重要作用，但也存在潜在的财政风险。本文从总体和公司层面评估这些风险。在总体层面，最大的国有企业的负债总额约占GDP的25%，引发了或有财政负债的担忧。基于关键财务指标——盈利能力、偿债能力和流动性——的公司层面评估证实了脆弱性，特别是在能源部门的国有大企业中，低盈利能力很大程度上反映了价格定在成本回收水平以下。这些发现强调了加强国有企业监管、提高财务透明度以及推进改革以降低财政风 JEL分类号：作者邮箱地址：险的重要性。 关键词： 吉尔吉斯共和国精选问题论文1作者感谢 Nick Gigineishvili 和 Jean van Houtte 的有益评论和建议，以及吉尔吉斯共和国财政部和能源部的员工的支持和有用讨论。吉尔吉斯共和国：国有企业财政风险，吉尔吉斯共和国由Natalie Manuilova，Anh Dinh Minh Nguyen和Erkeaim Shambetova准备 1 表吉尔吉斯共和国：国有企业带来的财政风险__________ 3精选议题已批准目录吉尔吉斯共和国图示中东和中亚部门由 Natalie Manuilova、Anh Dinh Minh Nguyen（均为FAD）和Erkeaim Shambetova（MCD）编制。A. 简介 _________________________________________________________________________3 B.财政风险：总体视角 __________________________________________________4 C. 财政风险：企业层面分析 ______________________________________________________6 D. 结论与建议 ________________________________________________ 141. 行业分布 _________________________________________________________________32. 国有企业的或有负债 ________________________________________________________43. 大型国有企业的负债按行业划分 ________________________________________________44. 2023年的资产负债率 __________________________________________________________45. 政府担保总额 ____________________________________________________________56. 总负债 _______________________________________________________________________77. 资产回报率____________________________________________________________________78. 流动比率_________________________________________________________________________89. 负债与资产比率 _________________________________________________________________81. 财政风险与财务指标 __________________________________________________62. 选取的分析国有企业 ___________________________________________________________73. 三种指标下的财务指标：流动性、偿债能力和盈利能力 ___________94. 风险阈值 ____________________________________________________________________ 105. 吉尔吉斯斯坦国有企业健康检查 _____________________________________________________ 116. 与电力行业国有企业的国际比较___________________________ 13 附件吉尔吉斯共和国2 国际货币基金组织I. 全球比较_____________________________________________________________________ 15参考文献____________________________________________________________________________________ 16 A. 简介来源：SAMSP（2024）和国际货币基金组织工作人员的计算。图1. 行业分布农业ICT能2. 国有企业的财务稳健性可能通过不同3. 本文旨在揭示吉尔吉斯斯坦国有企业财政风险。首先，它从总量角度考虑与SOE相关的财政风险基于国家担保债务、或有负债以及国企的预算影响。其次，它使用了企业级通过评估其财务表现来评估重要国企产生的风险的数据(盈利能力、流动性和偿债能力) 使用国际货币基金组织的国有企业健康检查工具（IMF，2021a）。最后的论文的某个部分总结并推荐政策。1. 国有企业（SOE）在吉尔吉斯共和国经济中扮演着重要角色。这里有82家国有企业（图1），根据其法律地位大致分为两组：股份有限公司（JSCs），即全为或多数由国家所有，以及国有企业（SEs），这两个群体占比大致相当。这个数字超过了经合组织51家国有企业的平均水平。最大的国有企业经营于战略和经济上重要的领域，包括能源、采矿和采石、金融和通信领域。2023年，主要国有企业的总资产占GDP的50%，其收入占GDP的15%，突显了其巨大的经济影响力（国家资产管理机构——SAMSP，2024年）。频道。来自国企的税收、特许权使用费和股息有助于整体政府收入。当国企在明确贷款担保的情况下难以偿还债务时，政府可能面临潜在的重大成本。在许多情况下，与国企相关的财政风险是隐性的，即使在缺乏合同义务的情况下也可能对公共财政造成压力。例如，政府可能需要以补贴、转移支付或注资的形式提供支持，以确保国企的持续运营，并防止可能对整个经济产生负面影响的拖欠（鲍姆等人，2020）。1由 Natalie Manuilova（FAD）、Anh Dinh Minh Nguyen（FAD）和 Erkeaim Shambetova（MCD）编制。2https://www.imf.org/en/Topics/fiscal-policies/Fiscal-Risks/Fiscal-Risks-Toolkit/Fiscal-Risks-Toolkit-SOE-HCT吉尔吉斯共和国：国有企业的财政风险1 2国际货币基金组织 3 B. 财政风险：总览视角4 国际货币基金组织图3. 大型国企按行业负债来源：SAMSP（2024）和国际货币基金组织工作人员的计算（占GDP的百分比）4. 国有企业的或有负债较大，因此构成了潜在的财政风险。前二十大国有企业的负债总额在2022年和2023年占GDP的25%（SAMSP，2024年），位居中东、北非和中亚国家（以下简称“中东和西亚”）的中间水平（图2）。这样的负债规模可能引发担忧，特别是如果国有企业盈利能力低或/及其资产不足以偿还债务。按行业细分显示，截至2023年底，非金融国有企业持有相当于GDP 12%的负债，其中约90%的债务集中在能源行业（图3）。虽然能源行业的总负债在2022-2023年间下降了GDP的2%。得益于经济增长，它们的名义值从12.7万亿索姆增加到14万亿索姆，涨幅超过10%，这主要是因为出现了巨大的经营亏损。然而，一个缓解因素是这些负债中大约85%是长期债务，从而减轻了短期财政压力。同时，2023年金融和银行领域国有企业的负债占GDP的13%，但由于其庞大的资产基础，这大大减轻了它们的财政担忧（图4）。 图 4. 2023年资产负债率(百分比) 若在审慎财政监督下未得到管理，则会增长。6.偿付能力风险因行业而异，能源行业构成了重大问题。资产负债率（D/A），衡量债务负担相对于资产的比例并作为偿债能力的指标，对大多数行业仍然保持在50%以下。运输业、采矿业和采石业观察到最低的D/A比率（低于10%）。另一方面，能源行业的D/A比率在2023年约为97%，从2018年的89%几乎增加了10个百分点，主要是因为经营亏损，因此表明偿债风险较高，尤其是如果亏损持续的话。2022-2023年，对国有企业的财政支持已与其对预算的贡献相平衡。国有企业对财政的贡献平均为GDP的1.4%，其中（直接）税收贡献为GDP的0.5%，股息贡献为GDP的0.9%。这大致等于对国有企业的直接财政支持，包括补贴（约占GDP的0.6%）和贷款（约占GDP的0.9%）。8. 建立国家投资基金应与财政纪律相辅相成，以限制潜在风险。国家投资基金（NIF）于2024年11月由内阁设立，旨在提高国企公司管理的效率并确保其长期增长。国际经验教训突出了谨慎实施的需要，因为许多此类基金在实现其目标方面遇到了困难（Bauer，2014）。这些挑战主要源于财务管理不足和治理框架薄弱，以及此类基金与预算流程整合不力，反过来又妨碍了财政纪律并导致了财政风险。因此，至关重要的是3最近的预算法变更可能会允许政府在特定条件下发行担保。5. 目前国企没有尚未偿还的政府担保债务。吉尔吉斯共和国在其2007年的中期公共债务战略中引入了国家担保暂停，后来通过预算法中的特别条款加以强化。3为了对比，在中东和加勒比地区以及欧盟国家中，政府担保债务平均约为10%（图5和Nguyen, 2024）。然而，财政部向国有企业提供的外部贷款意味着事实上的担保。此外，一些机构代表中央政府发行担保和保证，例如财政部担保基金和财政信贷基金。尽管金额不大，但它们具有潜力 国际货币基金组织 5 •••••••••••6 国际货币基金组织C. 财政风险：企业层面分析表1. 吉尔吉斯共和国：财政风险与金融指标财政风险SOE层面的主要风险来源关键财务指标降低股息和税收收入降低利润率下降更高补贴补贴活动的成本更高利润率下降指标权益注入侵蚀权益的损失恶化的偿付能力资产核销或减值增加借贷弱的内部现金生成（通常恶化的流动性指标营运资金管理不善(从债务人处收回债权和支付)债权人）市场融资渠道不足到期履行义务实体化弱的内部现金生成（通常恶化的流动性指标市场融资渠道不足到期履行义务来源：IMF（2021a）。9.本节通过评估吉尔吉斯共和国主要国有企业的财务状况，从企业层面补充了整体视角下的财政风险分析。表1描述了风险的主要来源以及