吉尔吉斯斯坦：国有企业的财政风险

中东和中亚部门吉尔吉斯共和国：国有企业的财政风险由 Natalie Manuilova、Anh Dinh Minh Nguyen 和 Erkeaim Shambetova 编制L32，L38，H2，N70吉尔吉斯共和国，国有企业，SOE，财政风险，国有企业的财务表现。nmanuilova@imf.org; anguyen3@imf.org; eshambetova@imf.org推荐引用：马努伊洛娃，N.，阮·A.D.M.，和沙拉贝托娃，E.（2025）。吉尔吉斯共和国：国有企业财政风险，IMF选编问题文件，中东和中亚部门，SIP/2025/083。华盛顿特区：国际货币基金组织。IMF 重点问题论文由国际货币基金组织工作人员作为与成员国定期磋商的背景文件而编制。该文件基于其于2025年5月7日完成时可用信息。本文也作为单独的IMF国家报告No 25/119发布。经尼克·吉吉涅什维利授权于2025年6月分销摘要：吉尔吉斯斯坦的国有企业（SOE）在经济中发挥着重要作用，但也带来了潜在的财政风险。本文通过总量和企业层面视角评估这些风险。在总量层面，最大的国有企业负债总额约占GDP的25%，引发了或有财政负债的担忧。基于关键财务指标——盈利能力、偿债能力和流动性——的企业层面评估证实了脆弱性，特别是在能源行业的国有企业中，低盈利能力很大程度上反映了价格设定在成本回收水平以下。这些发现强调了加强国有企业监管、提高财务透明度以及推进改革以降低财 JEL分类号：作者邮箱地址：政风险的重要性。 关键词： 吉尔吉斯共和国精选问题论文1作者感谢尼克·吉吉涅什维利和让·范·豪特的有用评论和建议，以及吉尔吉斯共和国财政部和国家能源部工作人员的支持和有用讨论。吉尔吉斯共和国：国有企业的财政风险，吉尔吉斯共和国由 Natalie Manuilova、Anh Dinh Minh Nguyen 和 Erkeaim Shambetova 编制1 表格吉尔吉斯共和国：国有企业的财政风险 __________ 3选定的议题已批准目录吉尔吉斯共和国图例中东和中亚部门由Natalie Manuilova、Anh Dinh Minh Nguyen（均来自FAD）和Erkeaim Shambetova（来自MCD）编制。A. 介绍 _________________________________________________________________________3 B.财政风险：总体视角 __________________________________________________4 C. 财政风险：企业层面分析 ______________________________________________________6 D. 结论与建议 ________________________________________________ 141. 行业分布 _________________________________________________________________32. 国有企业的或有负债 ________________________________________________________43. 大型国有企业的负债按行业分类 ____________________________________________________44. 2023年资产负债率__________________________________________________________45. 政府担保总额______________________________________________56. 总负债 _______________________________________________________________________77. 资产回报率_______________________________________________________________________78. 流动比率_________________________________________________________________________89. 负债与资产比率 ________________________________________________________________81. 财政风险与财务指标 __________________________________________________62. 选取的国有企业分析 ___________________________________________________________73. 三项指标下的财务指标：流动性、偿债能力和盈利能力 ___________94. 风险阈值 ____________________________________________________________________ 105. 吉尔吉斯斯坦国有企业健康检查 _____________________________________________________ 116. 电力行业国有企业国际比较___________________________ 13 附件吉尔吉斯共和国2 国际货币基金组织I. 全球比较_____________________________________________________________________ 15参考文献____________________________________________________________________________________ 16 32A. 介绍来源：SAMSP（2024）和国际货币基金组织工作人员的计算。国际货币基金组织 3图1. 行业分布（国有企业数量）农业ict能量2. 国有企业的财务稳健性可能通过不同3. 本文旨在揭示吉尔吉斯斯坦国有企业的财政风险。首先，它从整体角度考虑与SOE相关的财政风险基于国家担保债务、或有负债以及国有企业的预算影响。其次，它使用企业层面的通过评估其财务绩效来评估重要国企产生的风险的数据（盈利能力、流动性和偿付能力）使用国际货币基金组织的国有企业健康检查工具（IMF，2021a）。最后该章节总结论文并建议政策。1. 国有企业（SOE）在吉尔吉斯斯坦的经济中扮演着重要角色。有82家国企（图1），根据其法律地位大致分为两类：股份有限公司（JSCs），即国有全资或控股，以及国有企业（SEs），两组占比大致相当。这个数字超过了经合组织51家国企的平均水平。最大的国企运营于战略和经济上重要的行业，包括能源、采矿和采石、金融和通信行业。2023年，主要国企的总资产占GDP的50%，其收入占GDP的15%，突显了它们巨大的经济影响力（国家资产管理局——SAMSP，2024）。渠道。来自国企的税收、特许权使用费和股息有助于增加政府总收入。当国企在明确贷款担保的情况下难以偿还债务时，政府可能会面临潜在的重大成本。在许多情况下，与国企相关的财政风险是隐性的，即使在没有合同义务的情况下，也可能对公共财政产生压力。例如，政府可能需要通过补贴、转移支付或再资本化等方式提供支持，以确保国企的持续运营，并防止可能对整个经济产生负面影响的风险（Baum等人，2020）。1由Natalie Manuilova（FAD）、Anh Dinh Minh Nguyen（FAD）和Erkeaim Shambetova（MCD）编制。2https://www.imf.org/en/Topics/fiscal-policies/Fiscal-Risks/Fiscal-Risks-Toolkit/Fiscal-Risks-Toolkit-SOE-HCT吉尔吉斯共和国：国有企业带来的财政风险1 2 B. 财政风险：总体视角4 国际货币基金组织图3. 大型国企按行业划分的负债来源：SAMSP（2024）和国际货币基金组织工作人员的计算（占GDP的百分比）4. 国有企业的或有负债很大，因此可能带来潜在的财政风险。最大二十八家国有企业的负债总额在2022年和2023年达到GDP的25%（SAMSP，2024年），处于中东、北非和中亚（以下简称ME&CA）国家的中等水平（图2）。这样的负债规模可能引发关注，特别是如果国有企业盈利能力低或/及其资产不足以偿还债务。部门细分显示，截至2023年底，非金融类国有企业的负债相当于GDP的12%，其中约90%的债务集中在能源部门（图3）。尽管能源部门的总负债在2022-2023年间减少了GDP的2%。由于经济增长，它们的名义价值从127亿美元增长到140亿美元，增幅超过10%，主要原因是巨大的经营亏损。然而，一个缓解因素是这些负债的大约85%是长期债务，从而减轻了短期财政压力。同时，2023年金融和银行领域国有企业的负债占GDP的13%，但由于其庞大的资产基础，这显著降低了它们的财政担忧（图4）。 图4. 2023年负债权益比(百分号) 若不受谨慎财政监督管理则增长。6.偿付能力风险因行业而异，能源行业构成了重大问题。资产负债率（D/A），衡量债务相对于资产的负担，作为偿债能力的指标，对于大多数行业仍然保持在50%以下。运输业、采矿和采石业的D/A比率最低（低于10%）。另一方面，能源业的D/A比率在2023年约为97%，比2018年的89%增加了近10个百分点，这主要是由于经营亏损，因此表明偿债风险较高，尤其是如果亏损持续。2022-2023年，对国有企业的财政支持与其对预算的贡献相平衡。国有企业在预算中的平均贡献率为GDP的1.4%，其中（直接）税收贡献占GDP的0.5%，红利贡献占GDP的0.9%。这大致等于对国有企业的直接财政支持，包括补贴（约GDP的0.6%）和贷款（约GDP的0.9%）。8. 建立国家投资基金应遵循财政纪律以限制潜在风险。国家投资基金（NIF）于2024年11月由内阁成立，旨在提高国企公司管理效率并确保其长期增长。国际经验教训突显了谨慎实施的必要性，因为许多此类基金难以实现其目标（Bauer，2014）。这些挑战主要源于财务管理的不足和治理框架薄弱，以及此类基金与预算过程的整合不佳，进而损害了财政纪律并导致了财政风险。因此，至关重要的是3近期预算法修订可能允许政府在特定条件下提供担保。5. 目前国有企业没有政府担保的债务。吉尔吉斯共和国在2007年的中期公债战略中引入了对国家担保的暂停，后来通过预算法中的特别条款加强了这一措施。3对于比较而言，在中欧贸易与发展银行和欧盟国家中，主权担保债务平均约为10%（如图5和Nguyen, 2024）。然而，财政部向国有企业提供的外部贷款却意味着事实上的担保。此外，一些机构代表中央政府发行担保和保证，例如财政部设立的担保基金和融资信用基金。尽管金额较小，但它们具有潜在的可能性 国际货币基金组织 5 •••••••••••6 国际货币基金组织C. 财政风险：企业层面分析表1. 吉尔吉斯共和国：财政风险与金融指标财政风险SOE级别的主要风险来源关键财务指标降低股息和税收收入下降利润恶化更高补贴补贴活动的成本更高利润恶化指标股权注入侵蚀权益的损失恶化的偿付能力资产减值或核销增加借款薄弱的内部现金生成（通常）流动性恶化或指标营运资金管理不善（从债权人处收回债务和支付）债权人)市场融资渠道不足按期履行义务实体化薄弱的内部现金生成（通常）流动性恶化或指标市场融资渠道不足按期履行义务来源：IMF（2021a）。9.本节通过评估吉尔吉斯斯坦主要国有企业的财务健康状况，从企业层面补充了总体视角下的财政风险分析。表1描述了风险的主要来源和相关关键财务指标，以评估这些风险发生的可能性。这些指标涵盖三个方面——盈利能力、偿债能力和流动性——以识别