轻工制造：新型烟草大势所趋，龙头全面发力HNB，我国企业有望受益几何？

请仔细阅读本报告末页声明增持（维持）行业走势作者分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com相关研究1、《轻工制造：谷子经济乘风而起，成长空间广阔》2025-06-112、《轻工制造：2024Q3造纸综述：供需压力、盈利探底、龙头成长》2024-11-113、《轻工制造：2024Q3出口综述：景气延续，盈利阶段承压》2024-11-10-20%-8%4%16%28%40%2024-062024-102025-022025-06轻工制造沪深300 P.2内容目录一、新型烟草：产品与政策共同作用，近年快速发展，长期空间广阔...........................................................41.1、复盘：烟草龙头股价驱动因素？新型烟草发展与监管政策共同影响................................................41.2、现状：传统烟草增长疲软，新型烟草快速发展.............................................................................51.3、新型烟草发展驱动因素一：产品属性——减害、替烟....................................................................71.4、新型烟草发展驱动因素二：产品力的提升——品类丰富、操作优化、口感提升................................81.5、新型烟草发展驱动因素三：龙头的推动——盈利性优、大势所趋...................................................91.6、新型烟草发展驱动因素四：政策管控力度为决定性因素...............................................................101.7、行业展望：市场潜力充足，新型烟草各地监管利好龙头...............................................................121.7.1、美国非法市场监管力度加强，利好合规产品&龙头..............................................................121.7.2、中烟蓄势待发，静候政策东风..........................................................................................131.7.3、HNB中美市场规模远期预测有望达百亿美元......................................................................131.8、优秀竞争格局：HNB高集中度有望维持.....................................................................................14二、HNB产业链拆解：龙头之下的投资机遇.............................................................................................152.1、HNB产业链结构......................................................................................................................152.2、HNB：烟具和烟弹协同决定产品体验，技术壁垒较高，发展空间大...............................................162.2.1、烟具：纯新增部件，加热方式多元，电磁技术成为主流，红外加热有望提速.........................162.2.2、烟弹：包含烟草段、香精香料、滤嘴，生产需要资质认证，准入壁垒高...............................18三：龙头展望：龙头全面发力新型烟草，推品提速....................................................................................213.1、菲莫国际：持续投入，维持HNB、口服尼古丁袋全球领先...........................................................223.2、英美烟草：新品产品力显著提升，Glo Hilo有望助HNB格局加速演变............................................233.3、日本烟草：新品竞争力十足，Ploom增长有望提速......................................................................253.4、帝国烟草：目标中期新型烟草双位数复合增长............................................................................263.5、韩烟人参股份：与菲莫国际合作，HNB产品走向全球..................................................................26四、重点关注标的.................................................................................................................................274.1、思摩尔国际：雾化结构有望优化，HNB打造第二增长曲线...........................................................274.2、盈趣科技：多品类发力，电子烟业务有望提速............................................................................284.3、中烟香港：承载中烟全球化使命，长期空间广阔.........................................................................29五、风险提示........................................................................................................................................30图表目录图表1：烟草龙头股价复盘.....................................................................................................................5图表2：全球烟草&传统卷烟销额变化情况...............................................................................................5图表3：传统卷烟销量变化.....................................................................................................................5图表4：新型烟草分类...........................................................................................................................6图表5：全球新型烟草增速情况（百万美元）...........................................................................................6图表6：新型烟草全球分市场增速...........................................................................................................7图表7：随温度加热至350°C以上，有害化合物逐渐析出........................................................................7图表8：新型烟草气溶胶中有害成分大幅减少（无二手烟危害）.................................................................7图表9：菲莫国际对各类烟草用户人群的调查...........................................................................................8图表10：雾化/HNB/口服尼古丁特点对比................................................................................................9图表11：菲莫国际卷烟和新型烟草毛利率对比.........................................................................................9图表12：新型烟草各国税率...................................................................................................................9图表13：全球烟草龙头公司新型烟草业务布局及展望..............................................................................10图表14：2024年各国烟草产品结构表现................................................................................................11图表15：部分国家HNB政策对比..........................................................................................................11图表16：美国电子烟管理法案持续落地，利好新型烟草龙头....................................................................12图表17：菲莫国际认为美国市场未来有望贡献最大收入...................................................................