新型烟草行业发展迅速，主要受产品属性（减害、替烟）、产品力提升（品类丰富、体验感多样）、龙头推动（盈利性优、大势所趋）和政策管控力度的影响。其中，政策管控力度是影响各国新型烟草渗透速率的决定性因素。
传统卷烟增长疲软，新型烟草保持增长趋势，其中加热不燃烧（HNB）与雾化电子烟占比较高，口服尼古丁近年增速亮眼。HNB产品口感接近真烟，使用门槛高，目标人群主要为传统卷烟使用者。雾化电子烟口味多样，吸引增量人群。口服尼古丁低危害、高成瘾性、多适用场景。
HNB行业格局集中，高进入门槛维持龙头地位。HNB由于原料含有烟叶成分，准入门槛较高，且研发周期较长，前期需要大量投入，目前行业依旧由烟草龙头主导，高集中度有望维持。
HNB产业链上游包括电池、电芯、加热装置以及初级原材料；中游包括ODM代工商/品牌商；下游包括经销商、超市、便利店等。中游制造含核心科技/准入壁垒企业以及品牌商利润更加丰厚。烟具市场相较卷烟来说为纯新增市场，我国企业参与较多。烟弹作为消耗品市场规模大得多，其中烟草薄片拥有质&量提升逻辑，但在多数国家仅有龙头具备采购渠道&资质，壁垒更高，龙头更多自备生产链。
美国市场合规性增强，利好龙头企业。美国占据全球尼古丁1/3市场，市场规模庞大，但非法电子烟的增长蚕食了合规产品份额。2024年开始美国监管部门持续加大对非法电子烟的打击力度，利好合规产品与龙头。菲莫国际与英美烟草专利和解，美国市场HNB有望开启增长曲线。
中国新型烟草行业受监管影响，未能完全放开，但中烟对HNB重视程度不断加强，各省公司通过自主研发与海外试销累积经验，蓄势待发。中美市场HNB在10%的保守渗透率假设下分别有望实现187亿及113亿美元的空间。
HNB烟具和烟弹协同决定产品体验，技术壁垒较高，发展空间大。烟具市场相较卷烟来说为纯新增市场，我国企业参与较多，如思摩尔国际、盈趣科技等。烟弹作为消耗品市场规模大得多，其中核心成分烟草薄片拥有质&量提升逻辑，但在多数国家仅有龙头具备采购渠道&资质，壁垒更高，龙头更多自备生产链。
全球烟草龙头全面发力新型烟草，推品提速。菲莫国际HNB&尼古丁袋产品全球领先，英美烟草新品Glo Hilo产品力改善显著，日本烟草Ploom性价比优势明显，推出新品Ploom Aura，帝国烟草预计FY26-FY30新型烟草（（NGP）有望实现双位数复合增长，韩烟人参股份与菲莫国际合作，lil走向全球。
重点关注标的：思摩尔国际：雾化结构有望优化，HNB打造第二增长曲线；盈趣科技：多品类发力，电子烟业务有望提速；中烟香港：内生+外延战略，后续集团海外资产有望注入，助力公司业务体量增长。
风险提示：新型烟草行业监管趋严、全球渗透率提升不及预期、行业竞争加剧、数据假设与测算存在误差风险、数据陈旧风险。
