估值蛰伏，震荡未央

未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于[Table_Analyser]方慧玲农产品首席分析师从业资格号：F3039861投资咨询资格号：Z0010565Tel:8621-63325888-2737Email:huiling.fang@orientfutures.com棉花期货主力合约走势图6365676971737512,50013,00013,50014,00014,50015,00024/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/06元/吨美分/磅CF.CZCCT.NYB 棉花：震荡 目录1、上半年：贸易战令棉市波动加剧..................................................................................................................................................52、国际棉花基本面情况........................................................................................................................................................................62.1、美国....................................................................................................................................................................................................62.1.1、USDA后续对25/26年度美棉估产下调的空间预计不大.............................................................................................62.1.2、24/25美棉出口目标基本完成，25/26美棉出口签约进度滞缓..................................................................................82.1.3、25/26年度美棉库销比料同比下降，但或仍处于中等略偏高水平............................................................................92.2、印度：.............................................................................................................................................................................................112.2.1、季风雨预期充沛，种植面积及产量存在调增的可能..................................................................................................112.2.2、25/26印度棉净进口量或继续增加，关注美印贸易谈判及CCI去库情况............................................................132.3、巴西：2025年棉花产量预计再创纪录新高...........................................................................................................................142.4、全球：25/26年度全球供需格局难言紧张.............................................................................................................................152.5、国际棉市基本面小结及行情展望.............................................................................................................................................183、国内棉花基本面情况......................................................................................................................................................................193.1、25/26年度疆棉面积扩大，高产预期较强，轧花厂仍未走出经营困境、承包费下降..............................................193.2、轧花厂对新棉收购或仍将理性，籽棉收购价预计不会很低.............................................................................................203.3、陈作商业库存去化较快...............................................................................................................................................................223.4、注册仓单：关注陈作内地库仓单的流出情况.......................................................................................................................233.5、24/25年度棉花及棉纱进口量减少..........................................................................................................................................243.6、贸易战&纺服需求.........................................................................................................................................................................253.7、下游纺织淡季特征明显，产业内卷加剧，下半年需求或弱于去年同期.......................................................................293.8、国内供需平衡表：24/25供需偏紧，25/26或为易累库的年度.......................................................................................314、总结与展望........................................................................................................................................................................................325、投资策略建议...................................................................................................................................................................................336、风险提示............................................................................................................................................................................................33 2期货研究报告 图表目录图表1：国内外棉花主力期价走势................................................................................................................................................................................6图表2：内外棉现货价差走势表现................................................................................................................................................................................6图表3：美棉种植进度.......................................................................................................................................................................................................7图表4：美棉历年弃收率..................................................................................................................................................................................................7图表5：美棉主产区得州干旱监测指数（D2-D4）..................................................................................................................................................7图表6：美棉优良率.............................................