海外市场月报：美元资产修复之后

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美元资产修复之后6月全球股市涨多跌少。美国三大股指集体上涨，其中纳斯达克指数领涨；欧洲三大主要指数表现分化；亚太市场方面，韩国综合指数领涨。美国5月PCE基本符合预期，消费者信心显著下降。6月27日，美国商务部公布数据显示，美国5月PCE物价指数同比上升2.3%，符合预期，美国5月核心PCE物价指数年率录得2.7%，创2025年2月以来新高。6月25日周二，谘商会最新报告显示，由于预期商业状况、就业市场和收入前景较为低迷，美国消费者信心本月有所减弱，美国6月谘商会消费者信心指数降至100.4，略高于市场预期的100，但5月数据下修至101.3。美元弱势，股债修复。半年不到的时间，美元资产经历大起大落，美股深度回调后反弹、美元指数剧烈下行、美债4月初的巨震都集中在这惊心动魄的上半年。经历了两个多月的震荡回升，美股突破关税战前高位，纳指与标普500均刷新了历史新高，道指距离历史顶部也仅仅差之毫厘；而美元指数却持续弱势，从年初的高点110上方落至目前的97左右；再看10年期美债利率，从年初的持续上冲到接近4.9%至今，处于一个震荡回落的态势中，虽在4月初关税战前后经历了剧烈波动，但近期稳定回落。站在当下看，美元资产中除了美元汇率依然弱势外，美股已经强势回归，美债也“转危为安”，且4月初引发市场巨震的关税战因子似乎正在失去左右行情的地位，近期川普针对加拿大的关税言论并未导致市场显著波动，川普针对伊朗局势的措辞变化同样未对市场产生明显影响。至少从目前形势看，我们可以说在美元弱势的背景下，美股美债都得到了显著修复，特别是美股已经达到新高（以标普500为准）。联储降息预期打开，年内有望降息三次。经历了几个月的博弈后，川普公开释放了提前公布联储主席人选的信号。加上联储理事沃勒和鲍曼、票委古尔斯比针对降息可能提前的松口，FOMC下半年降息三次的概率上升至接近6成，按CME观察工具看，9月、10月、12月将分别降息一次。在5月核心PCE小幅超预期后也并未出现显著变化。这也是近期美股的热门小盘股获得资金热捧的重要背景，创新药、核能、稳定币等概念股表现强势。策略应对：关注低估巨头的强势反弹。在美股已经突破新高之后，SVIX、SVXY这一类做空波动率产品虽然可能继续获得一定收益，但从弹性上看或弱于资金热捧的科技赛道，小盘热门股的持续大涨也让投资者难以重仓布局。在这样的情况下，关注制造业、消费和科技领域的巨头或是性价比较高的选择，虽然市场一直不乏对巨头的质疑声，但周五耐克在财报发布后的大涨或许可以给我们带来一些新的思考，经过时间考验的巨头，不缺乏在行业竞争阶段性落后局面下扭转颓势风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 薛威谭诗吟 内容目录1.全球股票市场表现........................................................................................................41.1.涨跌幅..................................................................................................................41.2.估值.....................................................................................................................52.重要数据发布前瞻........................................................................................................73.流动性..........................................................................................................................74.风险提示.......................................................................................................................9 2/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅.....................................................................4图2：近两月全球主要商品涨跌幅....................................................................................4图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）..................................................................5图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%）..........................................................5图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）.........................................................................5图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）.........................................................................5图7：全球主要股票市场估值...........................................................................................5图8：标普500股债收益比..............................................................................................6图9：纳斯达克股债收益比..............................................................................................6图10：恒生指数股债收益比............................................................................................6图11：恒生科技股债收益比.............................................................................................6图12：美股行业估值.......................................................................................................7图13：港股行业估值.......................................................................................................7图14：重要国家大事前瞻................................................................................................7图15：十年期美债、中债利率走势..................................................................................8图16：美元指数与欧元兑美元走势..................................................................................8图17：英法德与日本十年期国债利率走势（%）............................................................8图18：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势...................................................................8图19：港股通净买入规模变化.........................................................................................8图20：过去一月南向资金分行业净流入..........................................................................8 3/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4/101.全球股票市场表现1.1.涨跌幅图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所图2：近两月全球主要商品涨跌幅资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）资料来源：Wind，德邦研究所图7：全球主要股票市场估值 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，德邦研究所图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：标普500股债收益比资料来源：Wind，德邦研究所图10：恒生指数股债收益比资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，德邦研究所图11：恒生科技股债收益比资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所图14：重要国家大事前瞻国家美国欧洲德国6月CPI日本其他资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所注：时间区间为2025年6月30日-2025年7月4日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，德邦研究所2.重要数据发布前瞻周三美国6月ADP就业人数美国6月季调后非农就业人口；美国6月失业率欧元区5月失业率法 国6月 服 务 业PMI；德国6月服务业PMI；英国6月服务业PMI；欧元区6月服务业PMI 7/103.流动性周一周二美国6月标普全球制造业PMI；美国6月ISM制造业PMI法 国6月 制 造 业PMI；德国6月制造业PMI；欧元区6月制造业PMI 资料来源：Wind，德邦研究所图17：英法德与日本十年期国债利率走势（%）资料来源：Wind，德邦研究所图19：港股通净买入规模变化资料来源：Wind，德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，德邦研究所图18：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势资料来源：Wind，德邦研究所图20：过去一月南向资金分行业净流入资料来源：Wind，德邦研究所 9/104.风险提示1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。3）地缘政治局势超预期。如果巴以或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露分析师与研究助理简介薛威，德邦证券