海外市场宏观经济月报：人民币与美元脱钩之后的观察

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 海外市场宏观经济月报 宏观经济报告2010年07月05日 人民币与美元脱钩之后的观察 基本结论  增加人民币汇率弹性是为了适应中国贸易结构多元化  对中国贸易产生影响的是人民币实际有效汇率，而不是人民币兑美元的名义汇率。因此，增加兑美元汇率的弹性，能够更多地反映非美元货币的波动，适应中国贸易的多元化，并促使实际汇率变得更加稳定；  汇率的调整除了适应贸易结构多元化，国际间的协调也是重要因素。  货币篮子，在过去和将来的一段时间都是政策变量  人民币汇率中隐含的“货币篮子权重”与贸易的多元化结构相差甚远，表明它更多地是一个政策变量。未来汇率改革的渐进、可控依然是主要原则，我们判断以市场力量推动的汇率大幅度波动并不现实。  人民币长期保持升值，且波动性增大  短期人民币升值幅度有限。三季度美元指数依然强势，人民币汇率窄幅波动；四季度欧洲经济明朗、风险偏好上升，升值有望小幅加速；  长期人民币仍将保持升值趋势。我们认为未来3-5年人民币系统性走强，每年升值幅度在3-4%之间；  人民币汇率波动增大从而抑制投机。我们认为3-5年内，人民币日间区间应扩大至1%—3%，从而降低资产对短期海外游资的吸引力；  实际有效汇率比名义汇率更快升值。原因是中国物价篮子中初级商品具有更大权重、劳动力拐点即将出现，从而促使中国物价更快地上涨。  汇率改革带来的影响持续而深远：未来人民币汇率弹性增强，将减缓国内市场对外部流动性的依赖，增强货币政策的独立性。  伴随人民币汇率改革的深化、区域合作的加强，人民币作为国际结算、交易和储备货币的职能会进一步提高，国际化进程亦会加速。  特别感谢：感谢崔长峰博士对本文写作中的贡献 曹阳 联系人 (8621)61038299 caoyang@gjzq.com.cn 付雷 联系人 (8621)61038324 ful@gjzq.com.cn 刘刚 分析师 SAC执业编号：S1130209030282 研究报告此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 海外市场宏观经济月报 内容目录 本月焦点： 人民币与美元脱钩之后的观察....................................... 4 增加人民币汇率弹性是为了适应中国贸易结构多元化.................................. 4 货币篮子，在过去和将来的一段时间都是政策变量...................................... 6 人民币长期保持升值，且波动性增大........................................................... 7 人民币汇率改革的影响............................................................................... 11 美国经济 刺激效应消退后的复苏观察期........................................ 14 欧洲经济 经济未见转坏 金融市场情绪回升.................................. 17 图表目录 图表1：中国出口日渐多元化.......................................................................... 4 图表2：中国对发达国家出口增速将放缓........................................................ 4 图表3：中国对新兴市场国家出口增速提高..................................................... 4 图表4：人民币实际有效汇率影响贸易，而非对美元的双边汇率.................... 5 图表5：中国与美国需要纠正全球贸易失衡问题............................................. 6 图表6：其他亚洲货币均对美元呈现一定升值................................................. 6 图表7：中国动了其他东亚国家的“奶酪”吗................................................. 6 图表8：2005—2008年人民币汇率影响因素的回归分析................................ 7 图表9：市场对人民币升值幅度预期低于4月................................................. 8 图表10：相对经济增长率是长期影响日元汇率因素........................................ 8 图表11：中国相对美国有更快的经济增长率................................................... 8 图表12：中国国际储备占全球比重很高.......................................................... 9 图表13：中国贸易与国际储备增量（z值）.................................................... 9 图表14：流动性增加是推高资产价格的原因之一........................................... 9 图表15：中国累计购买美国国债规模扩大...................................................... 9 图表16：全球主要货币收益率情况............................................................... 10 图表17：韩国的实际汇率变动高于名义汇率................................................. 11 图表18：人民币汇率的相对变动.................................................................. 11 图表19：韩国、中国贸易顺差占GDP比例.................................................. 12 图表20：汇率升值预期强烈时外汇占款增加迅速......................................... 12 图表21： 人民币升值预期增加时外汇存款减少............................................ 12 图表22：人民币升值预期增加时外汇贷款增加............................................. 12 图表23：中国推进人民币区域化进程........................................................... 13 图表24：国际股票和债券余额的各币种结构................................................. 13 图表25：PMI指数依然维持高位................................................................... 14 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 海外市场宏观经济月报图表26：工业生产和产能利用率继续回升.................................................... 14 图表27：消费者信心持续转好...................................................................... 14 图表28：零售销售增速出现一定放缓........................................................... 14 图表29：非农就业数据变化.......................................................................... 15 图表30：新屋与成屋销售出现回落............................................................... 15 图表31：抵押贷款利率与申请指数相对稳定................................................. 15 图表32：美债收益率小幅回落...................................................................... 16 图表33：美国股票市场持续回落.................................................................. 16 图表34：对外贸易收支变化(YOY%)............................................................. 16 图表35：国际资本流动情况.......................................................................... 17 图表36： PMI指数持续回升......................................................................... 17 图表37：工业产量和新订单变化（2002=100）........................................... 17 图表38：消费者信心与零售销售下行........................................................... 18 图表39：M3与信贷仍在下行........................................................................ 18 图表40：欧元区整体国债收益率回落.......................................