国内宏观经济周报第70期：人民币兑美元中间价不断创新高

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2013年5月6日 人民币兑美元中间价不断创新高 ——国内宏观经济周报第70期 核心要点： 首席经济学家  新近发布的4月份官方制造业PMI50.6%，较3月份下降0.3个百分点，非制造业商务活动指数54.5%，也较上月回落1.1个百分点。旺季不旺的态势反映出当前宏观经济整体复苏偏弱。日前召开的中央政治局常委会提出“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底”。市场普遍预期在经济复苏较弱的背景下，央行货币政策仍将继续保持中性。  中国经济数据疲弱，但人民币对美元中间价却不断创新高，与日本的做法刚好相反。主要原因：首先，由于人口结构的变化，中国经济更多地转向依赖内需是必然的战略选择。升值将有利于平衡非贸易部门和贸易部门，促进服务业的发展和出口企业的转型升值。其次，人民国际化的长期战略需要人民币汇率稳中偏强。当然短期人民币升值也会造成出口企业盈利困境、热钱流入加剧等问题。因此，若只是人民币升值，缺乏对经济结构调整的相关配套措施，诸如对高附加值出口企业的补贴，降低服务业进入门槛、引导鼓励长期投资资金流入，加大人民币波动幅度等等，不能尽快形成中国新的内需增长引擎和健康的市场经济机制，那么现在的升值就是对未来的透支，最终还需要贬值来维持出口对经济增长的拉动——就像日本。  四月份最后一个星期，农产品价格小幅回落。四月份第二个星期，农产品价格结束快速下跌后回升代表春节因素对农产品市场影响结束，四月第三个星期，农产品价格平稳，上个星期小幅回落。蔬菜价格结束上涨，上个星期小幅下跌，随着夏季菜上升，未来蔬菜价格会逐步下降。猪肉价格虽然仍小幅下跌，但是其已经在价格底部。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期拉低食品价格0.29个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉低CPI约0.09个百分点。 分析师 近期银河宏观报告 国内部分 《CPI：4月份同比增速约为2.3%--4月份CPI预测》，2013.5.2； 《新订单回落——2013年4月PMI分析》，2013.5.2； 《农产品连降7周后首次回升——国内宏观经济周报第69期》，2013.4.22； 《接受更低一些的经济增速---1季度既3月份经济数据分析》，2013.4.15； 发达经济体 《美国：消费拉动经济复苏 发达经济体周报第98期》，2013.5.2; 《美国：物价低于预期——发达经济体周报第97期》，2013.4.22； 新兴经济体 《韩国：外需下降拖累经济下行——新兴经济体周报第96期》，2013.4.22； 《泰国：泰铢升值将抑制经济增长——新兴经济体周报第96期》，2013.4.15； 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 童英 ：（8610）8357 1303 ：tongying_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070001 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 本周重要的宏观经济事件及数据预告 国家 日期 事件或数据 中国 5月8日（周三） 4月贸易账户 5月9日（周四） 4月CPI、PPI 5月10日（周五） 4月新增人民币贷款，M1、M2 美国 5月8日（周三） 3月消费信贷变动；上周EIA原油库存变化 5月9日（周四） 5月4日当周初请失业金人数；美国 3月批发库存、批发销售 欧元区 5月6日（周一） 欧元区4月综合PMI终值；德、法、欧元区4月服务业PMI终值；欧元区3月零售；5月Sentix投资者信心指数 5月7日（周二） 法国3月贸易账户，3月工业产出、制造业产出；德国3月季调后制造业订单月率 5月8日（周三） 德国3月季调后工业产出 5月9日（周四） 欧洲央行月度报告；英国央行公布利率决定；英国3月工业产出月率；英国至4月三个月NIESR-GDP预估年率 5月10日（周五） 德国3月季调后贸易账户；英国3月商品贸易帐 日本 5月10日（周五） 3月贸易账户；3月未季调后经常账户； 数据来源：汇通网，FX168，中国银河证券研究部 目录  资金面平稳跨月 ........................................................................................................................................................... 2  制造业、非制造业新订单指数均出现下降 ............................................................................................................... 3  4月商品房成交量小幅萎缩，房价环比仍然上涨 .................................................................................................... 4  人民币对美元中间价不断创新高 ............................................................................................................................... 4  农产品价格小幅下降 ................................................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：银行间市场资金面平稳跨月，短期拆借利率回落 2 图 2：上周央行在公开市场保持平衡 2 图 3：债券收益率和民间融资综合利率 3 图 4：制造业、非制造业PMI、新订单指数均出现回调（%） 4 图 5：商品房周成交套数和百城住宅价格指数（%） 4 图 6：人民币对美元中间价不断创新高 5 图 7：食品价格回落（单位：%） 6 图 8：肉类价格回落（左图单位：%） 猪肉零售价格下降（右图单位：元/千克） 6 图 9：蔬菜价格小幅回落（单位：%） 6 图 10：食用油价格平稳（单位：%） 鸡蛋价格回落（单位：%） 6 表 1：央行维持正回购 3 附表 1：商务部食用农产品零售价格（单位：%） ........................................................................................................ 8 附表 2：主要的中国宏观经济数据 ................................................................................................................................... 9 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 人民币兑美元中间价不断创新高 ——国内宏观经济周报第70期（2013.4.22-2013.5.5）  资金面平稳跨月 节前一周，在月末、假日备付以及债市审查风暴等因素影响下，市场短期回购、拆借利率快速攀升。为减轻压力，保证资金平稳跨月，央行两个多月来首次通过公开市场操作实现净投放1240亿元，短期市场利率应声而跌。节后两个交易日内资金面基本保持平稳，虽然2号央行在公开市场上正回购了300亿元，但由于与到期正回购规模持平，最终保持了不收不放的格局。本周央行公开市场将有1860亿元资金到期（投放），其中包括760亿元到期正回购和1100亿元到期央票。而展望整个5月份，公开市场到期资金（投放）增加至4750亿元，外汇占款若继续保持流入态势，那么财政存款的上缴对资金面的冲击不会太大。 新近发布的4月份官方制造业PMI50.6%，较3月份下降0.3个百分点，非制造业商务活动指数54.5%，也较上月回落1.1个百分点。旺季不旺的态势反映出当前宏观经济整体复苏偏弱。日前召开的中央政治局常委会提出“宏观政策要稳住，微观政策要放活，社会政策要托底”。市场普遍预期在经济复苏较弱的背景下，央行货币政策仍将继续保持中性。而一季度数据显示，在中性偏宽松货币政策下，经济增长仍然乏力，房地产再次成为资金的蓄水池、价量齐升。4月份国五条实施以来，各地住房市场成交量明显收缩，虽然严格落实的地区不多，但调控趋严仍将明显抑制短期的市场需求。而如果资金不流入楼市，则将流入其他领域。但今年以来，中央进行了一系列防控金融风险的措施。先是严格了对地方融资平台的管控，然后是规范了银行的理财产品，最近的是债券市场的“整风运动”。金融监管的加强和防风险意识的上升将不可避免地导致市场风险偏好下降，投资标的向高等级信用产品回归。在严格监管，“堵”住泡沫风险点的同时，更需要改革来进行制度理顺，这样“放活微观”才能够起到积极作用，“疏导”资金流向新的经济增长点。而在经济结构调整初期，由于老的增长引擎面临制约，新的增长动力又尚在孕育当中、未成气候，经济不可避免要出现一段时间的低迷，对资金的吸纳能力也会下降。 图 1：银行间市场资金面平稳跨月，短期拆借利率回落 01234562012-6-192012-6-252012-7-12012-7-72012-7-132012-7-192012-7-252012-7-312012-8-62012-8-122012-8-182012-8-242012-8-302012-9-52012-9-112012-9-172012-9-232012-9-292012-10-52012-10-112012-10-172012-10-232012-10-292012-11-42012-11-102012-11-162012-11-222012-11-282012-12-42012-12-102012-12-162012-12-222012-12-282013-1-32013-1-92013-1-152013-1-212013-1-272013-2-22013-2-82013-2-142013-2-202013-2-262013-3-42013-3-102013-3-162013-3-222013-3-282013-4-32013-4-92013-4-152013-4-212013-4-272013-5-3SHIBOR:1天1周14天% 数据来源：CEIC，中国银河证券研究部 图 2：上周央行在公开市场保持平衡 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 -10000-8000-6000-4000-2000020004000600080001000007-16 -07-2207-23 -07-2907-30 -08-0508-06 -08-1208-13 -08-