晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/12正文目录1.重点推荐.....................................................................................31.1.商品周期与工业企业利润——资产配置周报（2025/06/23-2025/06/27）....31.2.寒武纪（688256）:云边端共铸国产算力脊梁，软硬件同迎寒武破晓时代——公司深度报告......................................................................................................41.3.关税影响显现，营收利润率拖累明显——国内观察：2025年5月工业企业利润数据................................................................................................................51.4. 1-5月外销表现优于内销，重视具身智能率先落地物流场景机遇——机械设备行业简评.............................................................................................................62.财经新闻.....................................................................................83. A股市场评述...............................................................................94.市场数据....................................................................................11 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.商 品 周 期 与 工 业 企 业 利 润— —资 产 配 置 周 报（2025/06/23-2025/06/27）证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn投资要点全球大类资产回顾。6月27日当周，全球股市整体收涨，A股、日股、美股表现亮眼；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油收跌；美元指数回落，非美货币普遍升值。1）权益方面：创业板指>日经225 >纳指>恒生科技指数>道指>深证成指>标普500 >恒生指数>科创50 >德国DAX30 >沪深300指数>上证指数>法国CAC40 >英国富时100。2）原油、黄金受地缘风险溢价消退影响，当周明显下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、混凝土、螺纹钢皆小幅回落；高炉开工率维持不变；乘用车日均零售5.77万辆，环比上涨22.64%，同比上升24.00%；BDI环比下跌9.95%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌1.0BP至1.35%，10Y国债收益率上行0.66BP收至1.6462%。5）美债收益率普遍下行。2Y美债收益率当周下行17BP至3.73%，10Y美债收益率下行9BP至4.29%。6）美元指数收于97.26，周下跌1.52%；离岸人民币对美元升值0.09%；日元对美元升值0.82%。国内权益市场。至6月27日当周，风格方面，成长>金融>周期>消费，日均成交额为14543亿元（前值11875亿元）。申万一级行业中，共有28个行业上涨，3个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银金融（+6.66%）；跌幅靠前的行业为石油石化（-2.07%）、食品饮料（-0.88%）、交通运输（-0.24%）。商品周期与工业企业利润。2025年1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%；其中5月份单月同比下降9.1%。在我国，历史上工业企业利润增速与PPI有较强的一致性，5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%。从商品周期的角度，根据世界银行在分析的27种大宗商品中，价格周期在过去55年中平均出现了14个转折点，相当于平均每四年发生一次变化。自2020年以来，大宗商品价格行为偏离了历史模式，周期更加频繁和不对称；各阶段的持续时间几乎缩短了一半，平均不到25个月。2000年以来，国内PPI累计同比的低点分别出现在2009年8月，2015年12月，2020年5月和2023年8月；本轮PPI下行虽然幅度较之前几次较弱，但是下行的周期时间较长。从库存周期的角度，2024年上半年国内小幅补库，但是2024年下半年开始小幅去库存；2024年下半年至今，美国补库及去库存趋势皆不明显。由于1-5月份，拖累国内工业企业利润的主要是采矿业，装备制造业效益保持较高水平，且在3、4月份期间，在PPI同比为负的情况下，国内工业企业利润同比仍为正。我们认为上游原料价格拖累工业企业利润的效应仍然存在，但是边际放缓；中游制造业在经历去库存（去合约货）过程后，盈利的持续性增强；预计商品周期对应的价格仍然承压，建议关注海外需求变量。利率与人民币汇率。7月同业存单到期压力以及政府债净融资规模明显下降，流动性压力明显放缓，预计资金利率仍保持低位。周内国债收益率涨跌不一：受益于资金宽松预期，短端继续下行；受风险偏好回升影响，长端小幅上行。鉴于多项结构性工具扩容额度仍在执行中，叠加关税谈判朝着积极方向推进等积极因素，我们认为短期货币政策进一步宽松的必 3/12请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/12请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明要性不强。央行货币政策委员会二季度例会中相关表述也隐含了央行短期谨慎立场。美债方面，受美联储官员鸽派言论及银行资本监管放宽预期影响，收益率普遍下行。在通胀压力与经济放缓的两难局面下，美债收益率短期或仍维持震荡格局，趋势性行情仍需等待通胀或就业等硬指标更加明朗。人民币汇率方面，央行货币政策委员会二季度例会删除了“三个坚决”的表述，反映监管对人民币单边贬值风险大幅缓解的认可。风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。1.2.寒武纪（688256）:云边端共铸国产算力脊梁，软硬件同迎寒武破晓时代——公司深度报告证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn投资要点：寒武纪是国内稀缺的云端AI芯片厂商，提供云边端一体、软硬件协同、兼顾训练与推理的系列化智能AI芯片产品和平台化基础系统软件。公司业务主要分为云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件三块，产品面向互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域的复杂AI应用场景提供算力，赋能产业升级。云端产品线主要提供云端AI芯片、加速卡、训练整机等，涵盖模型训练与推理，目前已迭代至思元590系列；边缘产品线以思元220为主，主要服务于智能制造、智能家居等边缘计算场景；IP授权及软件主要包括以寒武纪1M为主的终端智能处理器IP以及基础软件开发平台Cambricon Neuware，软硬件协同打造优质生态护城河。2024Q4起，公司营收同环比大增且归母净利润扭亏为盈，2025Q1公司营收同比增长4230.22%，归母净利润同比增长256.82%，主要系在当前政策背景下AI芯片国产替代需求强劲，以及公司云端产品国内性能领先、技术壁垒较高，在客户处大幅放量，此外目前公司存货充裕且预付账款大幅增加，为未来业绩兑现储备了强劲动能。推理与训练算力需求爆发拉动AI芯片市场规模扩张，海外芯片龙头仍占据国内市场主导地位，但随着厂商加大研发及行业政策刺激，以寒武纪为代表的本土AI芯片品牌的国产替代正全面提速，2025年份额有望升至40%。（1）需求面看，当前AI大模型训练和推理所需算力都在持续上升，海内外云厂商也在不断扩大AI基建资本开支，自2024年起未来5年全球算力规模增速将超过50%。中国算力规模全球份额位居第二，2023年占比31%。算力需求的暴增促进了AI芯片市场规模的扩张，2025年全球AI芯片规模有望达920亿美元，同比增长29.58%，中国AI芯片市场规模2024年有望达到1412亿元，占比全球约28%，目前国内GPU仍为主流，但ASIC和FPGA份额正加速增长，互联网厂商为主要采购商。（2）供给面看，受性能领先其他厂商1-2年、市场先发优势、软硬件护城河等因素影响，英伟达仍在全球GPU市场占有绝对领先地位，但以寒武纪、华为等厂商为代表的国产AI厂商正在加速布局，2024年国内本土AI芯片品牌的出货份额已达30%，预计2025年将升至40%。此外，在美国AI芯片管制政策趋严的背景下，国产AI芯片自主可控进程也有望全面提速。硬件层面，云端AI芯片是支撑公司营收的主要力量，MLU370-X8单卡性能与主流350WRTX GPU相当，思元590已进入国产供应链；软件层面，统一的平台级基础系统软件已成功支持大多头部AI模型，自研架构与指令集保持了核心技术的自主可控。公司硬件产品涵盖云、边、端全场景，云端AI芯片2024年营收占比高达99.30%，公司已迭代发布了四代产品，思元370最大算力达256TOPS(INT8)，MLU370-X8单卡性能与主流350W RTX GPU相当，覆盖训练与推理需求，思元590目前有望成为营收的新支撑。边缘端产品围绕思元 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/12请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明220推出了相应加速卡及智能模组。终端智能处理器1A、1H、1M系列芯片覆盖0.5TOPS-8TOPS内不同档位的AI算力需求，可集成于手机或IoT类SoC芯片中。软件层面，公司为硬件产品提供统一的平台级基础系统软件Cambricon Neuware，训练与推理软件平台均成功支持并优化了如DeepSeek、Llama、Qwen等主流AI大模型。此外，公司软硬件均基于自研处理器架构，且构建于自研MLU指令集基础之上，有助于保持核心技术的自主可控。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。作为国内稀缺的云端AI芯片标的公司，公司云端产品线正大幅放量中，思元系列芯片产品受益于国内各产业算力需求的提升以及国产替代的趋势，有望带动公司整体营收高增以及归母净利润的持续盈利。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为84.43、161.71和251.05亿元，同比增速分别为618.91%、91.52%和55.25%；归母净利润分别为15.95、38.60和69.13亿元，同比增速分别为452.69%、141.96%和79.09%。对应2025-2027年的PE分别为153、63、35倍，PS分别为29、15、10倍。风险提示：产品研发及验证进度不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险。1.3.关税影响显现，营收利润率拖累明显——国内观察：2025年5月工业企业利润数据证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn投资要点事件：6月27日，统计局发布5月工业企业利润数据。5月，规模以上工业企业利润总额累计同比-1.1%，前值1.4%。