即时零售行业研究：履约形态适配中国土壤，即时零售潜力或超预期

一般零售评级：增持（首次）分析师：苏畅执业证书编号：S0740523110001Email：suchang@zts.com.cn分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告 5,581.435,247.73 59 内容目录1、零售理念是固定的，但履约形态需因地制宜...........................................................41.1理念上：为消费者降低交易成本是零售组织的天职.........................................41.2形式上：履约形态需要适配人口、城市等特征...............................................62、送货上门的履约形态高度适配中国土壤..................................................................72.1即时零售在中美市场经历了长期的探索...........................................................72.2相对海外，即时零售更加适配中国土壤...........................................................93、即时零售的竞争要素分析.......................................................................................153.1前置仓商业模式贴近于线下零售....................................................................163.2平台模式考验履约与供给改造........................................................................173.3投资建议.........................................................................................................21风险提示......................................................................................................................23信息滞后风险........................................................................................................23计算假设风险........................................................................................................23样本偏差的风险....................................................................................................23宏观需求下滑的风险.............................................................................................23图表目录图表1：生产者和消费者在一定程度上是零和博弈.....................................................5图表2：零售商的价值是优化无差异曲线，而非仅仅满足分化的需求.......................5图表3：通达系快递是国内电商履约的主流选择.........................................................6图表4：亚马逊物流配送占全美电商件比例较高.........................................................6图表5：美国货运铁路BNSF集装箱密度示意图........................................................6图表6：中国人口分布.................................................................................................6图表7：便利店是日本重要的零售渠道.......................................................................7图表8：Instacart收入与订单数..................................................................................8图表9：Instacart客单价与单均收入...........................................................................8图表10：2024年以前主要即时零售企业均面临显著亏损..........................................9图表11：山姆中国的线上比例远高于美国..................................................................9图表12：美团闪购订单数远超Instacart.....................................................................9图表13：中国家庭小型化趋势较为明显...................................................................10图表14：中国居民闲暇时间相对稀缺.......................................................................10图表15：由于闲暇时间具有价值，劳动力供给曲线存在翘尾效应...........................11图表16：年轻群体更倾向于使用即时零售服务........................................................11图表17：中国的城市结构呈现显著的高密度、高聚合特征......................................11图表18：中国多层及以上建筑占主导.......................................................................12图表19：美国居民建筑以独栋住宅为主...................................................................12图表20：美团和Doordash骑手数量相近，但订单量远超后者。...........................12图表21：美团骑手每小时送单量显著多余Doordash...............................................12图表22：中国劳动时间价值占财富分配比例较低.....................................................13图表23：中国农村居民收入显著低于城镇居民........................................................13图表24：外卖骑手以农村人口为主...........................................................................13图表25：Doordash单均骑手成本是美团的7倍左右..............................................13图表26：中国零售公司以收取“租金”为生............................................................14图表27：即时零售市场有望超过2万亿...................................................................14图表28：即时零售渗透率逐步走高...........................................................................14图表29：履约成本对比.............................................................................................15 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表30：即时零售消费者购买商品的主要品类........................................................15图表31：闪购订单中超市、医药相关品类占比较高.................................................15图表32：2024年即时零售市场格局.........................................................................16图表33：叮咚买菜通过提升毛利率与优化履约费用率实现盈利..............................16图表34：前置仓物流网络是供给集中需求分散........................................................17图表35：外卖/平台即时零售物流网络两端弥散.......................................................17图表36：外卖订单主要分布在午晚高峰...................................................................18图表37：闪购订单时间分布较为均匀.......................................................................18图表38：配送时效是即时零售用户最看重的要素.....................................................18图表39：恶劣天气订单量显著高于正常天气............................................................18图表40：骑手最在意订单量与顺路程度...................................................................19图表41：外卖订单是美团即时配送订单的主体............................................