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即时零售行业研究：履约形态适配中国土壤，即时零售潜力或超预期

商贸零售 2025-06-30 苏畅,郑澄怀中泰证券 Bach🐮

核心观点：即时零售在美国受制于较高履约成本，仍是小众市场；在中国，便捷需求和成本结构优势使其可能成为主流零售模式。
各国零售理念与形态：优秀零售商均以降低交易成本为核心，但履约形态因人口、城市等因素而异。美国电商以仓配模式为主，中国以快递模式为主；美国线下零售以大型卖场为主，日本以便利店为主。
即时零售发展历程：美国即时零售起源于Webvan，后由Instacart和亚马逊继承，但始终是小众市场。中国即时零售起步晚，但市场规模领先，美团闪购订单量远超Instacart。
中国即时零售适配性：
- 需求侧：中国居民偏好小规模、多频次采购，且闲暇时间稀缺，对便捷购物需求旺盛。
- 供给侧：中国城市人口密度高、建筑密度高，且劳动力时间价值相对较低，配送成本显著低于美国。
即时零售竞争要素：
- 前置仓模式：接近线下零售，供应链建设和运营能力是关键，叮咚买菜通过优化产品组合和订单密度实现盈利。
- 平台模式：接近同城物流，履约体系稳定性是核心，美团依靠外卖骑手网络和闪电仓实现成本和稳定性领先。
投资建议：美团有望成为即时零售最大获益者，闪购业务中期有望贡献160亿经营利润；叮咚买菜值得关注，中期有望实现8.2亿经营利润。
关键数据：
- 美团闪购订单量2024年达35亿单，预计2027年达73亿单，日均2000万单。
- 美团闪购单均利润预计2024年微利，中远期达2-2.4元/单。
- 叮咚买菜2024年经营利润率为0.9%，预计2027年达2.5%，对应8.2亿经营利润。
研究结论：即时零售在中国具有发展潜力，美团和叮咚买菜有望受益于行业增长。