2H25商品风险：从地缘冲突到关税升级

吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com相关研报2022.12.28《为之于未有，治之于未乱》2023.1.20《双重博弈视角下的大宗商品》2023.2.21《通胀回落不及预期下的避险》2023.5.15《宏观风起，大宗价摇。多舛之际，风险何在？》2023.7.7《防守反击：2H23的潜在风险》2023.12.28《未雨绸缪，破浪前行》2024.3.31《航程未卜，迷雾渐开》2024.6.29《远航未竟，曙光乍现》2024.12.31《商品高波动与特朗普2.0不确定性风险》 1 目录1、贵金属：避险退潮与地缘政治风险.....................................................................................................................................61.1、货币政策叠加避险退潮...............................................................................................................................................61.2、白银工业属性拖累与配置冷遇................................................................................................................................111.3、地缘与政策超预期扰动的交叉风险.......................................................................................................................142、有色：传统工业金属与新能源金属分化..........................................................................................................................152.1、传统工业金属与新能源金属的风险分化...............................................................................................................152.2、需求退潮速度超预期3、黑色：供需双弱格局下的危机............................................................................................................................................193.1、需求侧内生动能衰竭..................................................................................................................................................193.2、供给侧产能释放与被动减产并行............................................................................................................................224、能源：地缘政治与OPEC+增产博弈.................................................................................................................................264.1、地缘政治风险升级......................................................................................................................................................264.2、OPEC+增产与页岩油见顶的分化..........................................................................................................................285、农业：气候与政策双重冲击................................................................................................................................................295.1、气候风险驱动价格波动升级....................................................................................................................................295.2、贸易摩擦与政策调整构成双重政策“黑天鹅”.................................................................................................316、风险提示...................................................................................................................................................................................33 期货研究报告2.............................................................................................................................................18 图表目录图表1：美联储下修增长、上修通胀.....................................................................................................................................6图表2：2025年3月FOMC会议点阵图...............................................................................................................................7图表3：2025年6月FOMC会议点阵图...............................................................................................................................7图表4：截至2025年6月27日市场预测的利率区间概率（%）..................................................................................7图表5：2025年5月美国CPI分项权重、同比及环比变动...........................................................................................8图表6：美国PCE同比数据.....................................................................................................................................................9图表7：“双峰通胀”概念图..................................................................................................................................................9图表8：黄金ETF持有量.......................................................................................................................................................10图表9：黄金ETF波动率指数...............................................................................................................................................10图表10：COMEX黄金合计净多头持仓量.........................................................................................................................10图表11：COMEX黄金非商业净多头持仓量....................................................................................................................10图表12：美元指数和10年期美债收益率...........................................................................................................................11图表13：标普500指数与VIX指数.....................................................................................................................................11图表14：当前金银比价较高..................................................................................................................................................12图表15：欧元区制造业PMI低于荣枯线.............