背靠五矿集团，全球领先的钨一体化巨擘

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师杨然执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com行业表现前五名行业1月3月1年通信13.4%8.5%36.3%非银金融9.1%5.5%41.7%有色金属8.4%4.3%21.1%国防军工7.7%7.0%33.0%计算机7.2%-0.9%48.7%行业表现后五名行业1月3月1年食品饮料-7.0%-8.3%-1.5%美容护理-6.1%2.0%9.9%家用电器-3.3%-5.7%13.9%汽车-1.8%-4.2%31.4%公用事业-1.6%2.4%-1.0%晨报回顾1、《朝闻国盛：化债与转型——江西省经济财政债务全梳理》2025-06-272、《朝闻国盛：歌尔股份（002241.SZ）-AI+AR浪潮将至，声光电龙头扬帆起航》2025-06-263、《朝闻国盛：待时而动——2025年中期海外宏观展望》2025-06-25 P.2重磅研报【宏观】高频半月观—6月延续“抢出口”，成色几何？对外发布时间: 2025年06月29日高频数据显示，6月中国对美出口高频数据延续改善，“抢出口”仍在继续；此外，越南到港、离港船舶数量延续高增，指向“抢转口”同样不弱。按照高频数据拟合，预计6月出口增速约为3.0%左右。其他经济指标有喜有忧、忧大于喜：喜在，近半月地方专项债发行明显加快，当前发行进度已达48.0%；18城二手房销售销售、乘用车销售仍有韧性；忧在，新房销售环比改善、但弱于季节性，绝对值再创同期新低；原油、煤炭等能源品价格回升，但其他上中下游商品价格延续回落，指向6月物价下行压力仍然明显。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。分析师刘安林分析师薛舒宁研究助理【宏观】5月企业盈利再度转负的背后对外发布时间: 2025年06月27日1-5月工业企业利润同比时隔2月再度转负，5月当月显著负增，需求不足、价格回落+投资收益基数偏高是主要拖累。结构上看，景气度偏高的仍以中游设备制造行业为主，但不同行业盈利分化，尤其汽车制造、文体用品等价格竞争仍然激烈，相关行业企业“增收不增利”情况明显。往后看，预计2025下半年出口增速可能回落，加上近期地产销售再度走弱、基建实物工作量仍在低位，PPI预计延续低位震荡，指向后续工业企业利润可能仍有制约。风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。分析师刘安林分析师【金融工程】沪深300、深证成指、创业板指确认日线级别上涨对外发布时间: 2025年06月29日本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨1.91%。在此背景下，沪深300、深证成指、创业板指、中小100、军工、电子、计算机纷纷确认日线级别上涨。当下，我们认为市场再次回到4月7日低点的概率基本不存在了。由于上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证成指、创业板指仍处于日线级别上涨中，且还有部分指数和板块没有确认日线上涨，因此我们认为市场的日线级别上涨还要持续一段时间，后续市场有望继续上涨。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1-3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有21个行业处于周线级别上涨中，且7个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。刘富兵分析师林志朋分析师沈芷琦分析师梁思涵分析师 熊园熊园 请仔细阅读本报告末页声明S0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680523020002liuanlin@gszq.comS0680123070031xueshuning@gszq.comS0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680523020002liuanlin@gszq.comS0680518030007liufubing@gszq.comS0680518100004linzhipeng@gszq.comS0680521120005shenzhiqi@gszq.comS0680522070006liangsihan@gszq.com P.3请仔细阅读本报告末页声明张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生研究助理S0680123070005wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com【金融工程】择时雷达六面图：本周估值与拥挤度分数弱化对外发布时间: 2025年06月28日本周市场的估值性价比下降，宏观基本面、资金&趋势分数变化不大，拥挤度&反转分数下降显著，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.10分，整体为中性观点。风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com【固定收益】债市的季节性及其来源对外发布时间: 2025年06月29日我们认为当前宜保持长久期，把握季末后的牛市行情。基本面的变化和资产荒行情的演绎决定着债市走强的行情。短期来看，银行在季末压力之下，持续的卖出现券减缓了利率的下行。但需要看到的是，资产荒行情下，银行或难以持续卖出，季末之后或再度转为买入。叠加资产供给节奏的放缓，以及节后资金面的季节性宽松，预计利率有望出现一波较为明显的下行。对于非银机构来说，当前银行受限于季末指标压力，而被迫卖出的环境是较好的增配机会。建议继续保持长久期，把握季末前后的牛市行情。我们预计季末前后，长债利率有望创新低，而在3季度，10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平。风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com【固定收益】财政的新特点与后手对外发布时间: 2025年06月29日增量财政政策还有哪些期待？5000亿新型政策性金融工具出台渐行渐近，支出节奏有待观察。4月25日，中央政治局会议明确提出设立新型政策性金融工具。自5月中旬以来，多地召开宣讲会部署相关工作。2022年下半年，为稳经济促投资，我国曾落地7400亿元的政策性金融工具，由政策性银行募集资金，通过设立基础设施基金子公司，补充重大项目资本金。政策性金融工具具备期限长、利率低、资金投放快等优势，但上一轮政策性金融工具落地节奏较为缓慢，因此本次政策的实施效果有待观察。本次政策性金融工具投向呈现多元化特征，除传统基建领域，也包括数字经济、人工智能、低空经济等前沿科技产业。未来保持财政发力节奏，或需要增加新的预算规模以扩大赤字。可能的途径有：1）增发国债，需要全国人大通过预算调整方案，2023年从表决通过到增发相隔2个月；2）特别国债可能增加额度，也可能提前下达明年额度，审批到落地同样需要1-2个月；3）利用国债结存限额，使用较为灵活，2024年末余额6285亿元；4）专项债结存限额，2024年末余额6827亿元；5）预算稳定调节基金可以弥补一般预算收支缺口，2024年末中央预算稳定基金余额2739亿元，调节空间有限。 P.4请仔细阅读本报告末页声明风险提示：财政政策不及预期、数据统计口径存在误差、宏观经济超预期。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com【固定收益】央行呵护，资金平稳跨季——流动性和机构行为跟踪对外发布时间:2025年06月28日受跨季影响七天资金价格上行，流动性分层走阔，隔夜价格仍处低位。央行公开市场业务大幅净投放资金。跨季影响不同期限存单到期收益率上行不一，国债收益率曲线小幅走陡。存单净融资下降，平均发行期限缩短。下周政府债券净发行和净缴款规模均明显减少。回购交易量下行，杠杆率小幅下降。风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com【银行】短暂回调后，银行股怎么看？对外发布时间: 2025年06月29日6月27日，申万银行指数跌幅接近3%，银行板块标的全线收跌。站在当前视角，我们认为银行板块行情仍具持续性，主要基于股息率的相对优势、业绩及分红的确定性。当前国有大行的加权平均股息率为4.07%，对比10年期国债到期收益率的利差为2.42%，仍处于近十年49.10%的分位数，利差优势仍较为明显。而从板块内部来看，仍有部分业绩增速较高的城商行股息率在4.5%以上，如江苏银行（4.7%）、南京银行（4.7%）、上海银行（4.8%）等。结合央行2025年第二次例会最新表态，下阶段建议加大货币政策调控力度，预计年内降息仍有空间，10年期国债到期收益率或小幅下行，无风险利差有望进一步扩大。此外，作为今年银行板块配置主力的保险资金，有望最快在今年7月迎来预定利率再次下调。今年4月保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，低于当前预定利率超过25个基点。保险资金成本有望下降，且在资产荒的背景下、对高股息银行股的配置意愿或将持续。板块观点：关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注。风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。马婷婷分析师S0680519040001matingting@gszq.com陈惠琴分析师S0680524010001chenhuiqin@gszq.com【有色金属】中钨高新（000657.SZ）-背靠五矿集团，全球领先的钨一体化巨擘 P.5对外发布时间: 2025年06月28日公司是五矿集团旗下钨产业平台，现完成“钨矿-粉末-合金-刀具”全产业链布局，各环节产能规模均位于全球领先水平，柿竹园注入后补齐资源短板，副产萤石、铋、钼等产品贡献非钨业绩。未来看，柿竹园钨矿扩产项目稳步推进，公司托管的剩余4家钨矿静待注入，公司有望充分受益于钨价上行；PCB微钻业务贡献深加工重要业绩增长点。我们预计2025-2027年公司营收分别为156/165/171亿元，归母净利为10.8/12.4/13.2亿元，对应PE24.3/21.3/20.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：制造业增速不及预期、钨矿供给增加风险、数据滞后风险、测算误差风险。张航分析师S0680524090002何承洋研究助理S0680124070005研究视点【煤炭】地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价对外发布时间: 2025年06月29日本周全球能源价格回顾。截至2025年6月27日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为67.77美元/桶，较上周下跌9.24美元/桶（-12.00%）；WTI原油期货结算价为65.52美元/桶，较上周下跌8.32美元/桶（-11.27%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为12.777美元/百万英热，较上周下跌-1.793美元/百万英热（-12.31%）；荷兰