玻璃、纯碱2025年半年报

基本面不乐观，价格尚未见底 玻璃、纯碱 2025年6月29日 主要结论 2025年是纯碱产能投放较多的年份，下半年产能投放量高于上半年，供给端压力逐步增加。在二季度中期因头部企业减产，纯碱企业开工率下调，但纯碱期货价格却未能获得显著的支撑。这一现象反映出在产能绝对过剩的大背景下，头部企业对市场价格的掌控能力正在逐步减弱。需求方面，重碱需求相比轻碱可能更加低迷，主要是因为浮法玻璃企业亏损程度逐步扩大，而光伏玻璃日熔量已经快速走低，下半年光伏玻璃可能继续减量。轻碱方面，日用玻璃制品需求偏弱，新能源需求大幅增长，总体需求维持弱稳状态。纯碱的供需形势依然不容乐观，高库存问题难以得到有效缓解，新投产能带来的压力较大，生产成本仍有压缩空间。中长期纯碱期货价格可能继续下行，在交易策略上，建议继续保持反弹做空的思路。 上半年玻璃日熔量变化不大，冷修与复产的情况同时存在。根据企业前期计划，下半年日熔量有可能上行。但因为玻璃行业亏损程度逐步加重，冷修量可能超预期增加或者企业推迟新产能投产及复产。在需求端，深加工企业开工率和订单天数同比均处于历史同期低位，终端地产需求依旧处于历史最差水平。新开工数据推算而来历史低点可能在今年8月份，四季度地产需求减量速度可能有所放缓。玻璃企业库存一直处在高位，没有看到持续去库的迹象，三季度有可能继续累积，成为玻璃价格的重要压力。从整体来看，玻璃基本面偏弱，企业依然面对高库存、弱需求的现实。下半年玻璃价格可能是前低后高的情况，价格波动空间可能为（850，1150）元/吨。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2025年一季度纯碱价格走势较为波折，整体呈震荡走势。12月下半月头部大厂检修，开工率快速下滑，产量收缩明显，带动价格上行。1月下旬-2月之后前期检修企业复产，周度开工率回升至86%以上，周度产量超过71万吨。需求端，重碱需求低迷，浮法玻璃和光伏玻璃企业冷修量偏多，重碱价格承压；轻碱需求基本平稳。2月份纯碱价格先下跌再反弹，高供给、高库存问题依然存在，但在春节后第二周市场开始交易头部企业检修的消息，短期助推了纯碱价格上行，但现货市场价格并无太大波动，成交情况一般。3月纯碱基本面数据有所转好，但价格却持续下跌，主要原因是盘面提前交易了头部企业检修的预期，在检修开始后，市场需求仍然低迷，现货价格并未得到支撑，盘面调头下行。玻璃持仓问题短暂的干扰了纯碱期货走势，但在玻璃05合约大幅开始减仓时，纯碱价格快速下跌，接近年内最低点。 二季度纯碱价格则走出了比较顺畅的下行趋势。前期检修企业复产之后，4月份产量不断攀升，周度产量超过75万吨，供给压力加大，而需求端光伏企业复产趋势逐步趋于平稳，重碱需求增速放缓。5月份纯碱价格持续下行，尽管纯碱企业检修数量增多，但高供给、高库存问题依然存在，连云港碱业新产能在5月18日投产，进一步加剧了产能过剩问题。6月中旬之前纯碱延续了前期的下行趋势，但从6月16日开始纯碱价格随着煤炭价格反弹逐步企稳，并在6月底短线反弹，但现货价格持稳为主。 数据来源：文华财经国信期货 2025年一季度玻璃期货价格以震荡下行趋势为主。1月份玻璃期货表现偏弱，但现货价格低位回升，沙河地区投机需求表现尚可，其他主要销区需求一般。1月份浮法玻璃企业冷修量增加，在1月初价格下行至低位后，企业有挺价的意愿。2月玻璃期货价格震荡下行，春节期间玻璃企业库存严重，春节之后加工企业复产缓慢，终端地产需求表现低迷。3月上旬玻璃期货主力合约价格最低跌至1133元/吨，在现货产销转好之后，多头开始大幅增仓拉涨价格，盘面一度反弹至1250元/吨以上。但基本面受制于弱需求、高库存问题压制，价格难以支撑，随着产销走弱，盘面开始减仓下行。 二季度玻璃期货价格走出流畅的下行趋势，一方面是宏观氛围较差，地产需求低迷，下游加工企业订单较少；另外一方面是FG2505合约博弈交割问题，由于仓单数量较多，空头资金更占优势，FG2509价格走势受05合约影响较大。5月份之后，尽管下游加工企业开工率季节性走高，但玻璃供给端缩量缓慢且宏 观情绪偏弱，导致玻璃价格持续承压。6月玻璃价格阶段性见底反弹，但供需数据并无明显改善，主要是受煤炭价格反弹影响。 数据来源：文华财经国信期货 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 2025年上半年纯碱现货价格跌幅较大，到6月底各区域重碱报价较年初下跌了200-400元/吨左右。基差则先走低再走高，基差最低点出现在2月底，主要是因为当时期货盘面交易企业检修问题短线快速拉升，华北重碱报价低于盘面，打开了期现正套的窗口。2月份的低基差促使企业库存向交割库转移，仓单数量突破了10000张关口。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工、产量 上半年纯碱企业生产盈利状况一般，一季度由于原材料价格偏高，导致纯碱企业生产略有亏损，其中氨碱亏损幅度超过100元/吨，联碱企业亏损基本低于100元/吨，部分企业盈亏平衡甚至有微利。到了二季度，受益于煤炭、原盐等原材料价格下行，纯碱企业开启了盈利窗口。 在开工方面，春节前纯碱企业开工率基本维持80%以上，但3月份因头部企业检修，产量明显下行。5月底企业检修数量增加，企业开工率下调至78%左右，但企业停产时间普遍较短，到6月份开工率快速拉涨。总体来看，上半年纯碱企业开工率调整呈现幅度大、时间短的特点。 受江苏德邦、连云港碱业、湖北双环新产能投产影响，今年纯碱产量明显增加，国家统计局口径纯碱产量为1660.25万吨，同比增长了5%。 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 （三）库存 上半年纯碱企业库存一直在高位徘徊，春节前后库存总量突破了180万吨，节后有所消化，但日常库存量基本在160万吨以上，到6月份底行业库存达到了176.69万吨，逐步接近春节期间的高点。轻重碱库存变化趋势有所差异，一季度轻碱库存压力较大，二季度重碱累库更加明显。重碱库存一直维持在80万吨以上，6月底达到了96.17万吨，轻碱库存目前降至80.52万吨，为上半年以来的低位。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 （四）后期产能投放计划 2025年纯碱行业计划投产580万吨，其中230万吨已经在上半年投产。下半年湖北应城新都化工计划投产70万吨，内蒙古远兴能源二期280万吨计划在年底投产。下半年待投产能高于上半年，远兴能源的新产能的投产进度对行业影响较大。 （五）下游需求 1.浮法玻璃 上半年玻璃现货价格各区域走势以下行为主，各地现货价格跌幅在200-300元/吨，期现价格走势趋势一致，但波动率差异较大，基差低点出现在3月底，高点出现在5月中旬。6月份随着玻璃期货价格反弹，基差再度走低。 玻璃企业盈亏状况不一，天然制玻璃企业亏损严重，上半年生产利润一直处在负值区间，且亏损幅度不断扩大。石油焦企业自3月份开始生产进入亏损状态，6月份之后亏损幅度超过100元/吨。煤制气玻璃企业生产一直存有利润，但利润空间也在压缩。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 上半年浮法玻璃开工率及产量都呈现下行趋势，但下行速度较为缓慢，6月底浮法玻璃日熔量为15.68万吨，较年初仅减少了0.17万吨。供给端减量速度不及需求收缩速度，导致玻璃企业库存一直在高位徘徊，春节累库至6000万重箱之后持续上行，到6月底玻璃企业库存已经达到6921.6万重箱，可用天数为1个月。高库存问题导致今年玻璃表需一直处在偏低水平，同比低于2024年同期。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 上半年浮法玻璃企业合计冷修了8580吨，复产及新开工9310吨，新增730吨产能。下半年计划减产的总产能依然少于新建产线及潜在复产产能。但如果玻璃价格持续下行，企业亏损幅度扩大，有可能扩大冷修产线数量或者企业推迟新建产能及复产产线。 2025年上半年，玻璃深加工企业整体开工率和订单天数表现低迷。1-2月订单天数同比大幅下降，开工滞后。3-6月虽部分月份环比有所增长，但同比仍低于往年同期。5月份深加工开工率、订单天数接近2024年水平，但6月中旬开工率和订单天数再度下降，部分加工企业工人开启轮休模式。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 终端需求方面，上半年地产数据同比数据依然是大幅下行的趋势，其中竣工面积跌幅在-14%以上。按照新开工面积同比数据推算，玻璃需求仍然处在历史上最差的时间段，可能要在今年8月份才会触底。高频地产成交量方面，上半年地产数据处于历史最低位，中美贸易问题影响了居民对未来的收入预期。进一 步影响了房地产行业的复苏进程。下半年中美贸易争端的影响可能减弱，但地产需求的反弹需要更加有效的政策支持。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 一季度光伏玻璃价格因分布式电站抢装需求驱动反弹，但二季度价格再度下行。一季度虽然光伏玻璃价格有所反弹，但因为光伏产业链现金流紧张，对供应商账期较长，光伏玻璃企业实际获取的收益有限。 上半年光伏玻璃日熔量从低位上行，日熔量增加了1.77万吨左右。但6月份之后，随着光伏产业链亏损加重，光伏玻璃日熔量下降至9.56万吨左右。按照今年光伏终端装机量推算，后期光伏玻璃日熔量可能要下降至8.5万吨甚至更低。光伏玻璃企业库存可用天数在一季度下降至26天左右，但二季度之后再度爬升至30天以上，预计后期光伏玻璃库存还会缓慢累积。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 光伏组件价格在一季度有所反弹，但到二季度价格再度下行，到6月底已经跌至历史最低点，整个光伏产业链都处在严重亏损的状态。 2025年1-5月国内光伏组件新增装机量197.85GW，同比增长了149.97%，其中5月份新增装机量92.92GW。而在2024年全球新增光伏277.98GW，各机构对今年国内装机量预期偏弱，中性估值接近无增长或10%以内的增长。在上半年抢装了197.85GW的情况下，下半年需求被严重透支，终端组件月度装机量有可能跌至15GW或者更低。 在光伏组件出口方面，今年2月份开始出口一直维持负增长的状态，1-5月共出口了109.21GW，同比下跌了2.21%。下半年需要关注两个因素，首先是地缘政治问题是否会驱动能源价格上涨；其次是中美贸易争端的解决是否可以拉动光伏产品出口。如果这两个因素都无驱动，今年出口需求有可能维持负增长或者零增长状态。 参考历史数据及根据当前市场预期对后期组件总需求推算，预估后期组件光伏组件月度需求量可能在30-55GW之间浮动，月度需求量差异可能来自于季节性问题。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 3.轻碱需求 轻碱需求方面，目前来看玻璃制品PPI持续下滑，上半年月度同比增速均在-3%以下。合成洗涤剂、碳酸锂等终端需求产量稳步增长，其中1-5月碳酸锂产量同比增长43.22%。整体来看，轻碱需求较为平稳，受宏观影响较大，新能源需求驱动较强。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 三、后市观点及操作建议 2025年是纯碱产