国防军工：1-5月硝化棉出口同比翻倍，6月价格有望继续上涨

核心观点与关键数据

• 行业投资评级：强于大市，维持。
• 行业基本情况：收盘点位1585.26，52周最高1712.48，52周最低1113.62。
• 行业相对指数表现：数据来源为聚源，中邮证券研究所提供。

事件与点评

• 硝化棉出口情况：2025年1-5月，我国硝化棉出口金额3.27亿元，同比增长99%；平均单价3.37万/吨，同比增长37%。
• 涨价原因：需求扩张供给收缩，全球冲突持续导致含能硝化棉需求增长，德国莱茵金属拟收购Hagedorn-NC公司以解决供应链短缺，全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，减少24%。
• 6月预测：国内硝化棉出口或将价涨量缩，因衡水市武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间发生爆炸，国内产能进一步收缩，北化股份市占率有望提升，供给收缩导致价格进一步上涨。
• 长期成长属性：硝化棉非周期性化工品，具有长期成长属性。军用硝化棉出口前景广阔，民用硝化棉应用于环保烟花市场空间巨大。北化股份2020年发表学术论文《室内烟花用硝化纤维素的制备工艺及其性能研究》，2023年完成烟花用硝化棉产业化工艺包设计，推动烟花发射药向无硫、无烟或微烟的环保方向发展。浏阳烟花爆竹产业2024年总产值502.2亿元，国内市场占有率约60%，出口约占全国70%，硝化棉替代烟花用黑火药市场空间巨大。
• 产业链核心标的：北化股份持续保持产销规模全球领先地位，2023年国内市场占有率50%以上，国际市场占有率15%左右，未来将打造军民协同型纤维素产业和中国纤维素产业创新发展高地。2025年公司将重点抓好装备保障，优化产品结构，提升产品获利水平。

风险提示

• 全球贸易摩擦加剧、下游应用领域出现硝化棉替代品、危化品的安全生产问题等。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期相对同期基准指数涨幅20%以上）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（-10%以下）。
• 行业评级：强于大市（预期相对同期基准指数涨幅10%以上）、中性（-10%-10%）、弱于大市（-10%以下）。