一带一路：徐工集团1-5月出口超24亿元，同比接近翻倍增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 7,008 流通股本(百万股) 6,994 市价(元) 3.75 市值(百万元) 26,279 流通市值(百万元) 26,226 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (1%)7%14%22%29%37%7/11/168/11/169/11/1610/11/1611/11/1612/11/161/11/172/11/173/11/174/11/175/11/176/11/17徐工机械沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：3.75 目标价格：5.2 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人：朱荣华 Email：zhurh@r.qlzq.com.cn 联系人：范炜 Email：fanwei@r.qlzq.com.cn 联系人：于文博 Email：yuwb@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 《徐工机械（000425）：一带一路：徐工印尼公司开业，对印尼出口连续两年翻倍增长》-2017.6.15 2 《徐工机械（000425）：一带一路：徐工1-4月出口2.9亿美元，翻倍增长》-2017.6.11 3 《徐工机械（000425）深度：汽车起重机龙头，业绩有望超预期——受益“一带一路”、PPP、国企改革》-2017.04.25 4 《工程机械：汽车起重机-继挖掘机之后，销量有望超预期》- 2017.03.14 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 16,695.78 16,891.23 24,081.83 32,469.53 38,492.62 增长率yoy% -28.36% 1.17% 42.57% 34.83% 18.55% 净利润 56.67 208.58 983.34 1,451.95 1,993.97 增长率yoy% -86.29% 268.05% 371.44% 47.66% 37.33% 每股收益（元） 0.01 0.03 0.14 0.21 0.28 每股现金流量 0.02 0.32 -0.36 -0.68 -0.39 净资产收益率 0.28% 1.02% 4.61% 6.37% 8.05% P/E 531 114 25 17 13 PEG — 0.42 0.15 0.41 0.50 P/B 1.46 1.16 1.26 1.19 1.09 投资要点  事件：2017年1-5月，徐工集团出口超24亿元，同比增长94.18% 根据最新海关数据，1-5月，徐工集团出口超24亿元，同比增长94.18%，增幅远高于行业，继续保持中国工程机械出口第一位，其中中亚区、非洲区、中东地区出口占有率遥遥领先其他品牌，汽车起重机、装载机、压路机、平地机、摊铺机、钻机等传统产品出口继续保持行业第一，新产品增幅高于行业。  2017年5月30日，徐工印度尼西亚公司正式开业：印尼是徐工集团国际化的重要海外市场，近两年徐工对印尼的出口增速连年超过100%。徐工印尼公司的建立，将促进徐工品牌在印尼可持续发展，并为徐工品牌辐射整个亚太区打下坚实的基础。  新总裁上任，管理层顺利交接：公司董事会于2017年4月8日收到公司总裁王民先生、副总裁杨东升先生的辞职报告；王民先生仍担任公司董事长。公司董事会聘任陆川先生为公司总裁。  背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长 徐州国资委持股42.6%，是最大的工程机械上市国企之一，国资委的扶持将使徐工受益“一带一路”。徐工集团：挖掘机业务有望大幅增长，尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率稳定近10%，仅次于三一重工和卡特彼勒。  工程机械：行业复苏，汽车起重机接棒挖掘机，持续性有望超预期 新增需求改善、更换需求增加、需求结构修复、行业竞争格局改善等原因驱动行业复苏。挖掘机、推土机销量引领，汽车起重机紧随其后，混凝土等其他板块也跟随步入复苏通道。  徐工占据汽车起重机市场过半份额，且人员最为充足、供应链完善 作为国企，徐工机械在人员裁减方面较为谨慎，因此在行业需求暴涨的情况下，徐工拥有最为充足的人员机构，且零部件供应充足，短期内其市场占有率有望维持甚至持续提升。汽车起重机3月份徐工销量784台，同比增长84.2%，2017年一季度徐工销量占市场份额的48.3%，居行业第一位。中联重科、三一重工分列二、三位，市场份额大致都在20%左右。  徐工机械：核心骨干持股，激励机制较好；目前股价倒挂，安全边际较好 公司核心骨干员工2015年2月认购申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划，主要投资于公司股票，实现个人利益与公司利益的统一。资管计划总规模为2.77亿元，存续期为36 个月。建仓均价为5.07元/股。  投资建议：未来受益于工程机械行业回暖，公司作为汽车起重机龙头，我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为25x、17x、13x。基于工程机械行业复苏的持续性，我们认为公司业绩有望超预期，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年07月02日 徐工机械(000425)/专用设备 一带一路：徐工集团1-5月出口超24亿元，同比接近翻倍增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 一、1-5月徐工集团出口同比增长94%，海外市场有望持续增长 ...................... - 3 - （1）2017年1-5月，徐工集团出口超24亿元，同比增长94.18% .......... - 3 - （2）受益一带一路，海外出口有望继续提升 ............................................. - 3 - 二、徐工印度尼西亚公司正式开业，立足中国，辐射亚太 ................................. - 3 - 三、新总裁上任，公司管理层顺利交接，经营保持稳定 ..................................... - 4 - （1）因公司发展战略及工作调整，原总裁王民先生辞职、仍担任董事长.. - 4 - （2）新任总裁陆川先生上任，实现公司管理层顺利交接 ........................... - 4 - 四、审议通过《非公开发行预案修订案》，非公开发行进展顺利 ........................ - 6 - 五、一季度业绩大幅增长，汽车起重机销量持续性有望超预期 .......................... - 6 - （1）2017年一季度公司业绩大幅增长，依靠汽车起重机产品的销量增加 - 6 - （2）2017年一季度国内汽车起重机总销量3814台，同比增长101.7% .. - 6 - （3）徐工为汽车起重机龙头，充分享受销量的快速增长 ........................... - 6 - 六、徐工机械：国内工程机械领军企业，徐工集团支持力度大 .......................... - 6 - （1）公司背靠徐工集团：国资委持股比例最大的上市工程机械公司之一.. - 6 - （2）集团挖掘机业务尚在上市公司之外，业绩有望大幅增长 .................... - 7 - （3）核心骨干持股，激励机制较好 ............................................................ - 8 - 七、徐工机械：汽车起重机龙头，业绩弹性大 ................................................... - 9 - （1）公司业绩2016年三季度开始企稳回升，持续性有望超预期 ............. - 9 - （2）公司汽车起重机销售大幅增长，带动公司业绩大幅增长 .................. - 10 - （3）人员及供应链优势助推公司提升市场占有率 .................................... - 11 - （4）盈利能力改善明显，现金造血功能恢复迅速 .................................... - 12 - （5）主动处置财务负担加速公司业绩复苏 ............................................... - 12 - 八、徐工机械：定增促进转型升级，布局高端市场 .......................................... - 13 - 九、盈利预测和投资建议 .................................................................................. - 13 - 十、风险提示 .................................................................................................... - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 一、1-5月徐工集团出口同比增长94%，海外市场有望持续增长 （1）2017年1-5月，徐工集团出口超24亿元，同比增长94.18%  事件：根据最新海关数据，2017年1-5月，徐工集团出口超24亿元，同比增长94.18%，增幅远高于行业，继续保持中国工程机械出口第一位，其中中亚区、非洲区、中东地区出口占有率遥遥领先其他品牌，汽车起重机、装载机、压路机、平地机、摊铺机、钻机等传统产品出口继续保持行业第一，新产品增幅高于行业。 世界范围内，以巴西、俄罗斯为代表的新兴经济体将延续2016年的复苏增长势头；亚洲新兴经济体继续表现出较强的韧性，其中印度经济增势强劲；非洲国家调整经济结构、促进经济多元化方面取得进展，埃塞俄比亚、肯尼亚、塞内加尔经济增速将超5%。这些利好政策将进一步助推工程机械行业在世界范围内的新一轮“爆发”。 （2）受益一带一路，海外出口有望继续提升  积极布局一带一路：根据徐工机械在投资者互动平台上的披露，“一带一路”涉及65个国家，工程机械需求占全球需求的30%左右，占中国工程机械出口的65%，占徐工品牌出口的76%，因此“一带一路”国家是徐工的核心市场。目前，徐工已在“一带一路”沿线国家布局了较完善的营销网络，拥有80个经销商，17个备件中心，4个KD工厂，16个办事处，为当地创造了4000多个就业岗位。  海外市场占有率较高：在哈萨克斯坦，徐工产品市场占有率达到80%，超过其他世界知名品牌。在东南亚菲律宾、马来西亚、印尼等国，徐工的履带吊更是有着明显的优势；在苏丹、卡塔尔等国，徐工产品的市场占有率也非常高。卡塔尔世界杯，徐工的经销商提供了在当地的销售和服务支持，有3亿多人民币的徐工设备在施工。在老挝的矿区、印尼和乌兹别克斯坦的铁路建设现场，中土的管线施工，也都有大量的徐工设备在施工。  出口有望持续提升：未来五年，徐工将继续重点面向“一带一路”沿线国家，有序推进营销体系、研发基地、产业基地、金融及服务体系建设，持续为沿线国家基建项目实施提供全方位的施工装备保障，力争实现沿线国家市场收入三年翻一番的战略目标。 二、徐工印度尼西亚公司正式开