超长信用赚钱效应暂现

敬请参阅最后一页特别声明略，而商金债、二级资本债等金融债重仓组合也缺乏进攻属性。证券公司债同样下行为主，3-5年公募次级债收益下行超过5bp。模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 量化信用策略品种久期跟踪分位，租赁公司债位于较高历史分位。票息资产热度图谱超长信用债探微跟踪高位。地方政府债供给及交易跟踪效应。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录量化信用策略....................................................................................3品种久期跟踪....................................................................................3票息资产热度图谱................................................................................4超长信用债探微跟踪..............................................................................4地方政府债供给及交易跟踪........................................................................5风险提示........................................................................................6图表目录图表1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比.....................................................3图表2：基金抢配普信长债.......................................................................3图表3：理财配置长债力量仍在...................................................................3图表4：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月23日，单位：%）...........................4图表5：7年以上信用债TKN成交占比升至高位......................................................5图表6：地方债发行定价.........................................................................5 量化信用策略截至6月20日，久期策略跑赢下沉策略。中长端来看，除城投债久期、商金债子弹型策略外，其余组合上周普遍转为正项超额收益，尤其是城投哑铃型、券商债久期组合读数均抬升至今年以来高点，永续债久期策略超额收益也升至10bp以上的较高点位。值得关注的是，城投哑铃型策略在一季度、以及二季度至今的累计投资收益分别为-0.12%、1.85%，均为同期中偏高读数，是今年以来攻守兼备的策略之一。而在过去一个月内，下沉策略表现普遍不及久期策略，而商金债、二级资本债等金融债重仓组合也缺乏进攻属性。图表1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。品种久期跟踪普信债、二级债久期持续拉长。截至6月20日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.37年、3.37年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.12年、3.71年、2.17年，其中银行永续债位于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.46年、3.99年、1.55年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位。城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型二级债子弹型二级债下沉二级债拉久期商金债子弹型永续债下沉永续债拉久期券商债下沉券商债拉久期主流信用策略其他金融债策略71.058.868.392.0一般商金债证券公司债证券次级债保险公司债久期历史分位数（2021年3月以来），% 敬请参阅最后一页特别声明图表3：理财配置长债力量仍在(20)(10)01020304050近四周信用风格不同策略组合超额收益，bp（基准=3年城投子弹型）2025/5/302025/6/62025/6/132025/6/2095.0租赁公司债2.373.374.123.712.171.702.463.991.55城投债产业债二级资本债银行永续债一般商金债证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债加权平均成交期限，年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所截至2025年6月23日，与上周相比，非金融非地产类产业债、城投债收益率多数下行，3-5年公募、私募城投债平均下行4BP左右，部分1年内品种则有所调整；地产债收益率基本下行。金融债收益率普遍下行，其中，租赁债是金融债中行情较强的券种，1-2年、2-3年私募永续债下行超过10BP；1年内商金债修复，国有行、股份行品种收益分别下行6.3BP、2.5BP；银行永续债表现优于二级资本债，其中，3-5年永续品种收益下行基本在3.5BP以上；此外，证券公司债同样下行为主，3-5年公募次级债收益下行超过5bp。图表4：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月23日，单位：%）2至3年3至5年1年以内永续2.272.422.012.082.111.862.572.492.012.032.061.77--2.302.28-2.14--2.242.35-2.47----2.952.27-2.112.45-1.80--1.49--1.56--1.66--1.681.841.901.70-2.001.782.152.221.892.222.142.94--1.71--1.65--1.971.892.001.69数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。超长产业债成交热度突破前高。本周市场炒作超长信用债热度进一步抬升，7年至10年产业债周度成交笔数达到644笔，远超今年1月份上一轮行情期间的周度均值；10年以 票息资产热度图谱发行方式（或银行类型）存量规模，亿元1年以内666582.01799451.90101662.38927011.85146-36774.001239-88761.770-607-3542.1064822.06国有商业银行8270-股份制商业银行14525-城市商业银行12453-1819-国有商业银行406751.71股份制商业银行160651.73城市商业银行99972.3723131.872523-17805-4851.7455461.71来源：中债估值，企业预警通，国金证券研究所超长信用债探微跟踪 1至2年1至2年2至3年3至5年非永续（或二级资本债）2.102.062.252.511.931.902.012.162.422.072.302.481.921.881.922.00-3.902.78-2.372.702.262.21-2.552.332.59-2.352.402.22------3.723.342.822.192.152.512.432.041.871.942.28-1.601.651.74-1.711.721.78-1.721.781.82-1.731.85-1.771.761.801.861.811.771.822.002.112.142.102.272.112.472.473.01-1.791.891.99-1.721.771.821.812.012.422.311.791.781.921.95 敬请参阅最后一页特别声明上信用债成交笔数合计也高达167笔，交易情绪也比较火热。成交收益方面，最为活跃的7年至10年产业债，周度平均成交收益下行至2.14%，与20-30年国债利差已收窄至27BP。与成交笔数和收益率走势对应，7年以上信用债TKN成交占比均上升至80%以上，位于24年来90%左右的历史高位。图表5：7年以上信用债TKN成交占比升至高位来源：iFinD，国金证券研究所地方政府债供给及交易跟踪上周（2025.6.16-2025.6.20）地方债市场延续利率下行趋势，但各期限品种的分化格局进一步凸显：10年期地方债利率降幅最为显著，较两周前（2025.6.9-2025.6.13）下行8BP至1.97%，带动其与国债利差同步收窄5BP至38BP；20年期与30年期利率则分别下行5BP至2.25%和2.36%，利差仅微降1-2BP，分别维持45BP和33BP。央行上周净投放980亿元使DR007利率下移至1.58%，或直接驱动10年期利率加速下行，而超长期品种更依赖配置型资金的压舱效应。图表6：地方债发行定价来源：iFinD，国金证券研究所2040608010002004006008001,00024/01/0524/03/1524/05/1724/07/1924/09/2024/11/2925/02/0725/04/1125/06/13超长信用债TKN成交笔数及占比10年以上T KN成交笔数7-10年T KN成交笔数7-10年T KN笔数占该期限总成交比例，%，右轴10年以上T KN笔数占该期限总成交比例，%，右轴0102030405060701.51.71.92.12.32.52.72.924/05/0324/06/2124/08/0924/09/2724/11/2225/01/1025/03/0725/05/09地方债平均发行利率及与同期限国债利差平均利差：10年，右轴平均利差：20年，右轴平均利差：30年，右轴平均票面利率：10年平均票面利率：20年平均票面利率：30年（%）（BP） 风险提示1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所